Les 673 milliards de dollars investis dans l’IA comportent plusieurs couches de développement… Et le prochain gagnant pourrait ne pas être une société spécialisée dans les chips informatiques.

Les dépenses des hyperscalers restent élevées, mais le premier marché potentiel pourrait déjà être passé par les investisseurs.

La tension centrale est simple : les dépenses en IA restent énormes cette année, mais les premiers bénéficiaires de ces investissements pourraient déjà avoir eu plus facilement accès aux opportunités. UBS prévoit que les dépenses de développement des hyperscalers augmenteront.76 % cette année, soit environ 673 milliards de dollars.Cependant, on prévoit que ce rythme s’atténuera.25 % de croissance en 2027Et ensuite, à 6 % en 2028. Cela ne signifie pas la fin de l’évolution de l’IA. Cela indique plutôt que le marché passe d’une approche basée sur l’achat du premier niveau de demande à une approche plus complexe : se poser des questions plus difficiles.Qui capte la valeur une fois que la frénésie liée aux équipements se normalise ?

Pourquoi la position commence-t-elle à s’élargir

Au cours des deux dernières années, le secteur clé de l’IA était de posséder les fournisseurs de puces et d’infrastructures de base, en partie parce qu’on s’attendait à ce que les hyperscalers continuent à investir davantage. Mais maintenant, certains investisseurs changent de stratégie. Ils privilégient les entreprises de logiciels et les grands fournisseurs de services cloud, car une croissance plus lente dans les investissements peut alléger la pression sur ces entreprises, tout en renforçant les avantages pour ceux qui utilisent l’IA à grande échelle.

C’est un changement significatif dans l’ensemble des opportunités disponibles. La vague d’IA reste un véritable cycle de capital.Pas un commerce à court termeLes dernières tendances en matière de positionnement des managers indiquent que les investisseurs commencent à regarder au-delà des premiers gagnants. La question suivante est de savoir si les entreprises spécialisées dans le matériel réussiront à obtenir les premiers revenus, tandis que les entreprises de logiciels pourront générer des profits réguliers et stables.

La mise en place de l’IA reste encore une tâche importante, même si les nerfs des investisseurs sont tendus.

L’essentiel n’est pas de savoir si les investisseurs sont satisfaits. C’est plutôt de savoir si l’entreprise reste engagée dans son développement, alors que le sentiment des investisseurs est incertain.

La charge de travail du centre de données restant est énorme.

D’ici 2030, on estime que les centres de données auront besoin d’environ6,7 billions de dollars dans le monde entierPour répondre à la demande en calcul informatique. Environ 5,2 billions de dollars de cette somme sont destinés aux installations équipées pour gérer les tâches liées à l’IA, contre 1,5 billion de dollars pour les centres de données traditionnels. Cette distinction est importante : il ne s’agit pas simplement d’un cycle de construction généralisé. Les investissements plus importants se concentrent sur des sites conçus pour gérer l’IA à grande échelle.

Cela rend le cycle plus durable qu’un simple changement d’humeur. Même si les investisseurs hésitent quant à la valeur actuelle de l’entreprise, le besoin en main-d’œuvre reste important. De plus, comme les installations liées à l’IA sont plus complexes, les dépenses ne disparaissent pas simplement une fois que les médias se montrent prudents.

Les contraintes physiques peuvent empêcher une augmentation des dépenses.

La deuxième couche de durabilité est physique. Les rapports sur le cycle d’investissements en IA pour l’année 2026 indiquent que…La capacité de production est épuisée jusqu’en 2026 et même en 2027.Les analyses industrielles antérieures ont identifiéEmballage avancé, pas la production de wafers.En tant que principal obstacle, tandis que Micron affirme que la pénurie d’HBM devrait persister au-delà de 2026.

Ce n’est pas un marché où les puces arrivent facilement et où les prix restent stables. Lorsque le point de blocage se déplace vers l’intégration du système, les entreprises qui contrôlent l’emballage, la mémoire et la livraison complète du système peuvent continuer à exercer leur influence. Les sentiments des clients peuvent être instables, sans aucune véritable pause dans les dépenses.

Qu’est-ce qui indiquerait un véritable changement ?

Les rapports concernant la capacité d’observation, le pouvoir de fixation des prix et les délais de livraison sont importants. Si ces indicateurs se détendent significativement, le cycle peut continuer, mais le potentiel de profit pourrait changer à nouveau. Si ces indicateurs restent stables, la rareté peut continuer à favoriser les investissements et l’avantage concurrentiel des fournisseurs.

Le financement est le niveau suivant : qui paie, quoi est financé, et où les bénéfices peuvent se répartir.

C’est là que le marché de l’IA devient plus complexe. La question n’est plus seulement de savoir si cette expansion se produit ou non, mais…Qui finance cela, et qui conserve la valeur après que les dépenses soient inscrites au bilan ?

Le budget de dépense est en hausse plus rapidement que la génération de trésorerie.

Les investissements futurs des hyperscalers en 2026 s’élèvent à peu près…602 milliardsEt environ 75 % de ces dépenses proviennent de technologies liées à l’IA. Cela explique pourquoi il s’agit plus qu’une simple mise à jour informatique ordinaire. Mais la charge financière est également de plus en plus évidente. D’ici 2027, les grands fournisseurs de services informatiques pourraient dépenser…Plus de dépenses de capital que ce qu’elles génèrent en flux de trésorerie libre.Même si les flux de trésorerie d’exploitation annuels devraient augmenter de 340 milliards de dollars, le CAPEX augmentera d’environ 534 milliards de dollars. En termes simples, les investissements se développent plus rapidement que les flux de trésorerie qui les soutiennent.

Cela est important, car cela modifie le pouvoir de négociation. Lorsque le client finance la construction de cette taille, les rentabilités ne restent pas confinées à un seul endroit sur le marché. Elles peuvent se répartir sur tout le portefeuille de capitaux.

Lorsque les scénarios de bourse haute et de bourse basse divergent réellement

L’avis optimiste est que c’est une redistribution saine des ressources. Si les grands opérateurs technologiques continuent à dépenser beaucoup d’argent, tandis que la croissance ralentit par rapport au rythme de cette année…25 % en 2027 et 6 % en 2028Les fournisseurs de puces peuvent toujours être payés en premier, tandis que les utilisateurs de logiciels, de services cloud et d’IA bénéficieront plus tard de meilleures marges et de coûts relatifs plus faibles. Cela correspond à l’idée que les avantages peuvent se prolonger au fil du temps.Au-delà des actions technologiques majeures aux États-UnisVers le crédit, les marchés privés, l’infrastructure et les actifs réels.

L’opinion bearish est que une augmentation des dépenses financée par la dette, sans preuves claires de revenus, finira par entraîner une baisse des valeurs. Ce risque est réel. Mais cela explique également pourquoi le marché ne récompense plus équitablement toutes les entreprises liées à l’IA.

Le erreur serait de interpréter « pas seulement semi » comme « pas du tout semi ». Même avec des pressions sur le financement, on s’attend encore à ce que le secteur soit confronté à des difficultés de capacité l’année prochaine. Ainsi, à court terme, les composants matériels pourraient être favorisés, tandis que l’avenir pourrait favoriser celui qui possède les bénéfices opérationnels, l’équipement de financement ou les infrastructures permettant une expansion scalable des dépenses.

Ce qui est le plus important au cours des 12 à 24 mois à venir

Au cours de l’année ou deux à venir, le défi ne sera pas tant de poursuivre le leader le plus récent en matière d’IA, mais plutôt de observer où se déplacent les fonds.On estime que la croissance des dépenses ralentira.Et les acheteurs sont confrontés à…Les dépenses de construction devraient dépasser les flux de trésorerie gratuits d’ici 2027.Si les investisseurs attendent que le consensus soit complètement transformé, une partie de la réévaluation pourrait déjà avoir eu lieu avant cela.

Lorsque la thèse de la rotation commence à vaciller…

Ce cadre devient moins convaincant si les hyperscalers décident soudainement de réduire leurs budgets dédiés à l’IA.Les capacités de fabrication restent un obstacle majeur.Cela ne décrit plus vraiment le marché. Ou bien, si les dépenses continuent de dépasser la génération de liquidités, sans que les résultats opérationnels soient plus clairs. Dans ce cas, la prochaine étape sera toujours dominée par les revenus liés aux équipements informatiques, plutôt qu’une transmission plus large de valeur au sein de l’ensemble des technologies d’intelligence artificielle.