6,45 % de rendement, une charge de dettes s’élevant à 115 milliards de dollars, et les indicateurs de revenus qui comptent vraiment.

Si vous détenez des actions Pfizer en vue de tirer profit, alors vous vivez avec un titre qui ressemble à une étiquette d’avertissement. Le ratio des dividendes par rapport aux bénéfices des douze derniers mois est de 131 %. Ce chiffre vous indique quelque chose de dérangeant : Pfizer verse plus d’argent en espèces aux actionnaires que ce qu’il déclare dans ses résultats financiers.

Cependant, ce chiffre ne vous dit pas tout. Les dividendes représentent l’argent qui se retrouve sur votre compte bancaire. Les bénéfices, quant à eux, sont une notion comptable qui est affectée par des charges ponctuelles, des pertes et des procédures comptables liées aux acquisitions. La vraie question pour ceux qui gèrent un portefeuille de revenus n’est pas de savoir si les bénéfices suffisent à couvrir les dépenses. C’est plutôt de savoir si le système de flux de trésorerie fonctionne correctement.

Sur cet examen, la réponse aujourd’hui est un oui, mais avec des conditions restrictives. Pfizer a généré 10,98 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuit sur les douze derniers mois. Son engagement en matière de dividende annuel est d’environ 9,8 milliards de dollars.0,43 % par trimestreLe montant total est multiplié par environ 5,7 milliards d’actions. Le flux de trésorerie libre permet de couvrir les distributions aux actionnaires, à un ratio d’environ 1,12. Le taux de marge n’est pas très élevé, mais le calcul est correct.

Le taux de distribution des bénéfices de 131 % est dû au fait que le dénominateur est très faible. Au deuxième trimestre 2026, Pfizer a enregistré un perte.$(0.04) par actionContrainte par une perte non monétaire de 4,3 milliards de dollars envers les actifs intangibles et les coûts liés aux acquisitions. C’est le type de difficultés qui survient suite à des acquisitions massives. Ces difficultés ne consomment pas de liquidités. Mais elles entraînent une destruction des indicateurs de distribution des bénéfices basés sur les résultats financiers, et rendent les dividendes irréguliers sur le plan structurel, alors qu’en réalité ce n’est pas le cas.

Reculez un peu, et la image devient plus nuancée.Acquisition de Seagen pour 43 milliards de dollarsConstruite à la fin de 2023, elle a été financée avec un…Offre de dettes de 31 milliards de dollarsCe seul accord représente déjà plus de 115,6 milliards de dollars du total des dettes. Le bilan financier est plus lourd qu’il ne l’a jamais été depuis des décennies, et c’est là le risque réel. Les coûts d’intérêt liés à ces dettes entraînent une diminution du flux de trésorerie libre, qui est ensuite utilisé pour financer les dividendes. Si les activités acquises ne se développent pas comme prévu, ou si le taux de conversion des liquidités ralentit, le ratio de couverture pourrait se détériorer.

Mais il y a une deuxième dimension à l’histoire des flux de trésorerie : les prix des actions, qui sont restés en retard, ont fait que le marché a oublié cette réalité. Pfizer a augmenté ses prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année 2026 à la mi-août, portant ainsi le chiffre moyen à…500 millions, entre 60,5 et 62,5 milliards de dollarsCette adjustment était due aux produits non liés à la COVID-19, qui ont performé environ 1,5 milliard de dollars de mieux que prévu. Ce résultat est partiellement compensé par une baisse de 1 milliard de dollars dans les revenus liés à la COVID-19. On s’attend maintenant à ce que ces revenus diminuent à environ 4 milliards de dollars cette année, contre 6,7 milliards de dollars en 2025.

Cette transition est le défi majeur. Comirnaty et Paxlovid ont atteint un chiffre d’affaires de 56,7 milliards de dollars en 2022. Mais ces fonds sont maintenant épuisés. Il faut désormais compter sur les activités non liées à la COVID-19 pour assurer les revenus. Au deuxième trimestre, en excluant les produits liés à la COVID-19, les revenus ont augmenté de 5 %. Les produits lancés ou acquis par Pfizer – ceux que Pfizer a payés avec des dettes – ont connu une augmentation de 18 %. Eliquis a augmenté de 19 %, Lorbrena de 37 %, et Padcev de 23 %. Le nouveau système fonctionne bien, mais il reste encore trop petit par rapport au choc de revenus qu’il remplace.

Les prévisions de revenus ajustés de la direction pour l’année 2026 se situent entre 2,80 et 3,00 dollars par action. Dans cette fourchette, le dividende annuel de 1,72 dollar représente une distribution future de 57 à 61 %. Cela se situe bien dans la plage viable pour une entreprise pharmaceutique de grande taille. Une analyse prospective montre que le dividende est sûr. En revanche, une analyse rétrospective indique que ce n’est pas le cas. Cette divergence n’est qu’un effet comptable, et non une crise cachée – mais il vaut la peine de comprendre pourquoi ils diffèrent.

Pfizer a également donné des indications claires concernant l’allocation des capitaux. Les investisseurs devraient prendre ces informations au sérieux. L’entreprise a versé 4,9 milliards de dollars en dividendes au premier semestre 2026, et n’a pas effectué de rachats d’actions. L’autorisation de rachat de 3,3 milliards de dollars est suspendue pour l’instant. Selon les déclarations de la direction, la priorité est de réduire les dettes de l’entreprise. Ils ont également annoncé que des économies de 2,5 milliards de dollars sont attendues entre 2027 et 2029 grâce à des améliorations de la productivité. Ce n’est pas une entreprise qui distribue des liquidités aux actionnaires. C’est plutôt une entreprise qui verse des dividendes, financent la recherche et le développement, et essaie de réduire ses dettes. Cette séquence est la bonne ordre des activités à entreprendre, même si cela signifie que les dividendes restent stables.

Maintenant, il y a aussi le contrepoint : car le rendement seul ne suffit pas pour assurer la viabilité de l’entreprise, si la structure sous-jacente commence à se détériorer. Le scénario de risque doit être clairement identifié. Si la croissance dépasse les chiffres moyens, si l’érosion des brevets est plus grave que ce qui est prévu, soit environ 1,1 milliard de dollars, ou si les coûts d’intérêt sur cette dette prennent une part croissante du flux de trésorerie, la couverture des flux de trésorerie libres pourrait descendre en dessous de 1. À ce point, les dividendes ne seraient pas directement menacés – les entreprises pharmaceutiques ne réduisent pas leurs dividendes lorsque la couverture est faible – mais l’opportunité de lever de nouvelles fonds disparaît, et l’action pourrait entrer dans une phase de baisse lente et continue.

Pour l’instant, les revenus restent intacts. Le prix plus bas représente une opportunité de reinvestissement, et non un signe de capitulation. Si vous cherchez à créer une structure de revenus diversifiée en utilisant plusieurs actifs, alors le taux d’intérêt de 6,45 % avec un prix de 26,62$ est un moyen utile pour sécuriser les flux de trésorerie, tout en attendant que le nouveau moteur de croissance se révèle. Évaluer la taille de votre position de manière à ce qu’un seul dividende manquant ne perturbe pas votre plan de retraite. Gardez cette position pour obtenir des rendements, surveillez le ratio de couverture des flux de trésorerie libres, et observez plus attentivement l’évolution de la dette que les chiffres des bénéfices trimestriels. Les bénéfices seront incertains pendant un certain temps. Les flux de trésorerie vous diront la vérité.