Le flush de 562 millions de dollars en cryptomonnaies a été comme un signal d’alarme dans le marché des obligations.

L’indice des prix à produire du jeudi était plus élevé que ce que le marché avait prévu. L’indice PPI aux États-Unis a augmenté de 5,4 % par rapport à l’année précédente, ce qui dépasse les 5,3 % attendus. Cela représente une augmentation significative par rapport aux 4,8 % en juillet.L’inflation centrale reste à 4,6%.En quelques minutesLe Bitcoin est tombé en dessous de 77 000 dollars., etLes traders de produits dérivés cryptiques ont été arrêtés pour 562 millions de dollars en liquidations forcées.L’annonce principale fait les calculs pour vous : des indicateurs d’inflation négatifs, et les cryptomonnaies perdent de la valeur. C’est la version la moins intéressante de l’histoire.

La partie intéressante, c’est qui a été contraint de vendre, et ce que les chiffres comptables révèlent sur les machines en question.

Commencer par les 562 millions de dollars, car sa composition est plus importante que sa taille. En gros…484 millions de ces montants correspondaient à des positions longues.Les traders qui avaient parié sur une hausse des prix ont gagné, mais ils ont été punis lorsque le prix n’a pas augmenté comme prévu. Les vendeurs à terme, quant à eux, ont perdu seulement un peu.8 millions de dollarsLe jour même, cette asymétrie constitue tout l’événement en un seul mot : la corde à levier était attachée d’un côté de la transaction, et une seule action spéculative a fait que la corde s’est tendue trop. Lorsque le prix descend en dessous du seuil de maintenance de la position à levier, la bourse ne demande rien ; elle vend automatiquement dans un marché en baisse, ce qui entraîne la fermeture des autres positions. C’est une cascade de liquidations. C’est aussi une histoire sur les livres de compte et les marges de sécurité – pas sur le fait que Bitcoin soit « sous-évalué ».

Ces vendeurs contraints sont les personnes à qui il faut prêter attention. La personne qui dépend de prêts empruntés n’a pas d’autre choix lorsque arrive le “margin call” ; celui qui possède des gains en stock, en revanche, a des options. Donc, cette situation n’était pas équitable : c’étaient les acheteurs qui détiennent des actifs en garantie qui subissaient une baisse de leur valeur en temps réel, et le marché réévaluait les prix pour que leurs comptes soient à nouveau équilibrés.

C’est ici que la couche visible de l’impression PPI n’est qu’une seule couche visible. Le même chiffre a également fait atteindre les taux d’intérêt du Trésor des niveaux élevés sur plusieurs années :La tendance à 10 ans dépasse 4,8 % et se dirige vers 5 %.. Le niveau de 30 ans a atteint un nouveau record de 19 ans.. Le pétrole brut à plus de 100 dollars le barilCela alimente l’indice d’inflation. Le marché n’est pas prêt à ce que la Fed sauve quelqu’un… Les traders ont pris en compte une véritable opportunité, bien plus importante que les deux tiers d’une mesure donnée.Que la Fed ait effectivement augmenté les taux d’intérêt lors de la réunion du FOMC en septembre.À l’opposé des investisseurs en crypto qui espèrent une désinvestissement, il y avait ceux qui espéraient le contraire.

Regardez maintenant les détails concernant les actions d’entreprise, car c’est là que se manifeste le problème réel. La veille, le Trésor a essayé d’aider le marché des obligations à respirer…Elle a triplé son plafond de rachat pour les obligations intermédiaires et longues.Cela aussiUn plan de rachat de 6 milliards de dollars pour les obligations à 10 et 20 ans a été prévu.. La réponse du marché était de pousser les rendements à des niveaux plus élevés, quoi qu’il en soit.C’est quelque chose qui mérite d’être pris en considération. Une reprise d’actions est simplement une manière de gérer l’offre de titres ; elle ne peut pas surpasser les montants d’émission historiques, et le nombre de soumissionnaires sera encore plus faible, car personne ne croit que les coupons suffisent à couvrir le déficit. Nouvelle étiquette, mêmes mécanismes : le Trésor a essayé de limiter son propre coût d’emprunt, et la courbe des offres a été ignorée.

C’est la variable qui compte pour un investisseur en cryptomonnaies. Ce n’est pas le PPI. Le Bitcoin est l’un des actifs les plus réactifs aux fluctuations de l’offre de crédit fiduciaire. De plus, il permet une plus grande flexibilité par transaction que presque tout autre actif. Ainsi, lorsque le canal de crédit se resserre, le Bitcoin est le premier à être affecté. L’incident d’avril marque donc un signal d’alarme. La question reste de savoir si cela signifie simplement un changement mineur, ou bien le début d’une situation plus grave.

C’est cette question, et non les 562 millions de dollars, que les investisseurs agiles devraient suivre. Il y a un seul chiffre à observer : la partie longue de la courbe des taux d’intérêt du Trésor public. Si le taux à 10 ans reste près de 5 %, et si la courbe se stabilise, alors jeudi pourrait représenter une journée propice à l’élimination des excès de financement – un type de réinitialisation qui peut être bénéfique. Mais si le taux à 10 ans dépasse 5 %, car le premium lié aux termes du contrat continue d’augmenter, alors la contraction des taux n’est pas terminée. Le même groupe de personnes qui viennent de subir une perte peuvent alors reconstruire leurs comptes, et pouvoir subir une autre perte lors de la prochaine émission de titres.

La solution honnête est de maintenir les deux horizons séparés. À court terme, il s’agit d’un réajustement des positions à fort levier, lié à une inflation plus élevée – un phénomène directionnel et mécanique, qui se manifeste davantage sur le côté long. À long terme, si cette tension sur le marché des obligations se transforme en une crise réelle, c’est précisément ce genre de crise qui permettra à l’impression monétaire de se faire, ce qui finira par favoriser Bitcoin. Mais c’est une histoire à plus tard, dépendant de ce qui va se passer. Pour l’instant, l’alarme est réelle, et l’instrument à surveiller n’est pas le prix des titres liquides, mais les obligations à 10 ans. Il faut observer si le côté long de la courbe se brise, car c’est là le canal par lequel les choses vont se dérouler.