La vente interne de 541 000 dollars n’est qu’un bruit. L’écart de prix de 16 millions de dollars pour Chemed est le signe important.

Le 21 août, un dirigeant a vendu 1 000 actions de Chemed pour 541 040 dollars. Les rapports financiers ont rapporté cette information comme une nouvelle importante. En fin de compte, le formulaire 4 est là où les investisseurs cherchent à savoir qui sont les personnes qui connaissent le mieux l’entreprise et qui pourraient être impliquées dans des décisions liées à son sort. Le formulaire lui-même est réel. La question est de savoir s’il y a quelque chose d’intéressant à savoir à partir de cet document.

Spencer S. Lee, le vice-président exécutif de Chemed et président-directeur général de son filiale Roto-Rooter, a vendu ces actions.541,04 dollars, et il reste en possession de 13 912 actions.Maintenant, pesons l’entreprise sur une balance. Chemed est une entreprise d’environ 6,8 milliards de dollars, avec environ 13 millions d’actions en circulation. La vente correspond à une erreur de calcul : environ 0,008 % de l’entreprise. Les actions qu’il a gardées valent environ 7 millions de dollars.

Tout le reste concernant le commerce semble plutôt banal, et non menaçant. Lee est…70 a passé sa carrière chez Chemed depuis 1980.Et il a réduit la quantité de actions concernées environ à mille par an – une somme similaireVente en novembre 2023, 1,016 actions en août 2024Maintenant, il y en aura 1 000 de plus en août 2026. C’est ce que fait un dirigeant âgé de plus de soixante-dix ans avec ses rémunérations concentrées : il s’agit de diversification, et non d’un changement de convictions. Il n’y a aucun signe indiquant une évolution dans les actions du dirigeant – pas de groupes de dirigeants qui vendent leurs actions, pas de PDG, pas de sortie du comité d’audit… Rien qui puisse permettre de démontrer une évolution dans les actions du dirigeant.

Cependant, la comparaison la plus pertinente indique le contraire. Un quart avant la vente de Lee, Chemed lui-même a racheté ses actions.500 000 de ses propres actions – cinq cents fois le montant de 1 000 actions qu’il a vendues – pour 197,7 millions de dollars, à un prix moyen d’environ 395 dollars par action.Les personnes qui dirigent l’entreprise ont investi près de 200 millions de dollars dans l’achat des actions. Les services principaux indiquent qu’il y a eu des transactions où des personnes interne avaient vendu une petite partie des actions. La direction des fonds propres de l’entreprise est plutôt claire : elle ne va pas vers la sortie.

Ainsi, la vente se résume à du bruit. Mais c’est une porte utile, car elle mène au chiffre qui mérite d’être examiné : le quart qui a provoqué l’augmentation des actions.

Le rythme provient en partie d’une réserve.

Chemed a connu une hausse de près de 30 % en quatre mois, pour atteindre environ 520 dollars. Il se trouve donc à portée de son plus haut niveau en 52 semaines, qui était de près de 557 dollars. Cet exercice a également permis à la valeur actionnelle d’augmenter de plus de 20 % cette année. En termes de performance financière, le ratio P/E est d’environ 25, et la valeur d’entreprise est d’environ 16,6 fois l’EBITDA. Une action qui connaît une telle hausse aussi rapidement ne reflète pas les conditions actuelles ; elle reflète plutôt une croissance continue au fil du temps.

Le rapport du deuxième trimestre a été le moteur de cette progression. Les revenus ont augmenté.8,8 % pour 673,3 millions de dollarsLe EPS dilué ajusté a augmenté.41,9 % à 6,06 dollars, ce qui représente une performance solide par rapport aux environ 5,60 dollars que les analystes anticipaient.Et la direction a augmenté les prévisions pour l’année entière.25,00 $ à 25,75 $Le moteur est VITAS, l’équipement utilisé par les hôpitaux.Les revenus des patients ont augmenté de 11,9 % pour atteindre 443,3 millions de dollars. Le nombre moyen de patients par jour a augmenté de 6,1 %. Le nombre d’admissions a également augmenté de 9 %. Le EBITDA ajusté, sans tenir compte du plafond fixé par Medicare, a augmenté de 20,6 % pour atteindre 80,6 millions de dollars..

Mais une partie de cette croissance indiquée dans l’annonce provenait d’une ligne qui a diminué plutôt que de augmenter. Les prestataires d’hospices facturent au titre du Medicare selon un plafond par patient. Chaque année, ils accumulent donc des réserves pour couvrir les visites qui dépassent ce plafond. Au trimestre précédent, Chemed a enregistré…Limite de 16,4 millions de dollars liée au plafond du MedicareIl est principalement lié à une perturbation en Floride. Au cours du trimestre en cours, ce montant est tombé à 0,5 million de dollars. Cela représente environ 16 millions de dollars de réduction des charges par rapport à l’année précédente. Cela équivaut à environ un dollar par action après impôts, soit près de la moitié de la croissance des EPS ajustés, qui était de 1,79 dollar par action.

Pour être clair sur ce qui est et ce qui n’est pas : l’évolution du plafond de Medicare est une estimation, et non une fraude. L’année précédente, des réserves excessives ont été faites pour la Floride ; cette année, le programme a résolu cette situation et les a libérées. Les mécanismes en question sont décrits et complètement légaux. La raison pour laquelle cela est important est la même que celle qui rend un comparateur ponctuel utile : il permet de mesurer la qualité du rendement. On peut dire que ce trimestre est un bon rendement, grâce à un bonus qui ne se reproduit pas. La partie importante de l’histoire est de savoir si la croissance du chiffre d’affaires de VITAS permettra de maintenir ce niveau de performance. C’est exactement ce sur quoi repose l’annonce de meilleures perspectives.

La deuxième activité consiste à faire le contraire.

L’autre moitié de Chemed concerne la partie de l’histoire qui cherche encore à justifier le prix, plutôt que de le contrer. Roto-Rooter a simplement augmenté ses revenus.3,3 % pour 229,9 millions de dollars, et son EBITDA ajusté est resté stable à 48,5 millions de dollars.Les marges ont diminué de 77 points de base. La direction attribue cette contraction à environ 3,1 millions de dollars supplémentaires dépensés en marketing Internet : les leads gratuits ont diminué de 13 %, tandis que les leads payants ont augmenté pour représenter 59 % du total. C’est donc une méthode plus coûteuse pour se développer. La société a répondu en achetant deux franchises pour 20,6 millions de dollars, ainsi qu’une région du sud du Texas en juin. Ainsi, elle augmente ses revenus, tandis que les canaux naturels deviennent de plus en plus coûteux.

Voici la facture des actionnaires. Ce n’est pas de 541 000 dollars. La personne qui a vendu les actions est sans importance pour évaluer la valeur de l’entreprise ; les 13 000 actions qu’il a gardées seraient également sans importance si il les avait vendues toutes. L’élément facturé correspond à un rendement de 30 % sur quatre mois. Cela a permis à une entreprise spécialisée dans le traitement des patients atteints de maladies graves, financée par Medicare, de atteindre un rendement de environ 25 fois celui des résultats précédents. Il s’agit donc d’une capacité de génération de profit qui dépasse de loin les attentes. Les réserves limitées, qui ont représenté 16 millions de dollars pour l’entreprise, montrent combien d’espaces sont déjà occupés par cette capacité de génération de profit. Roto-Rooter montre donc la partie de l’entreprise qui ne coopère pas avec cette capacité de génération de profit.

La habitude utile à adopter face à un titre de journal comme celui-ci est de vérifier l’orientation des fonds de l’entreprise avant de se fier aux erreurs d’arrondi d’un agent individuel. Ensuite, il faut examiner en profondeur les données du trimestre, et non le formulaire n°4, pour savoir ce qui a changé. Les actions de Chemed et les prévisions de l’entreprise indiquent une direction ; la variation de 16 millions de dollars dans le plafond de dépenses, ainsi que l’absence de variation dans les activités commerciales, montrent les écarts d’erreur liés à un prix de 25 fois. Le prochain document important à attendre n’est pas la vente interne suivante. C’est plutôt le réservement de Medicare Cap pour le prochain trimestre, ainsi que le taux de marge de Roto-Rooter. Ceux-ci permettront de déterminer si les coûts du marché sont réels ou s’ils proviennent en partie d’un réservement.