La question de 53 milliards de dollars : le véritable moteur de profits d’Amazon contre le mirage anthropique

La question de 53 milliards de dollars : le véritable moteur de profits d’Amazon face au mirage anthropique

Les marchés boursiers s’accordent sur un seul chiffre : Amazon a déclaré avoir obtenu 62,6 milliards de dollars de bénéfices nets pour le deuxième trimestre de la période fiscale 2026. Ils sont en désaccord quant à la proportion de ce chiffre qui est répétable. Sur les 62,6 milliards de dollars,53,4 milliards de dollars proviennent d’une réévaluation non opérationnelle.Concernant les parts d’Anthropic chez Amazon : les activités opérationnelles – cloud, retail, publicité – ont généré 27,5 milliards de dollars. Avec une capitalisation boursière de 2,83 billions de dollars, la question n’est pas de savoir si Anthropic est impressionnante. Il s’agit plutôt de déterminer quel chiffre un investisseur devrait prendre en compte.

Les deux camps voyaient la même situation. Les partisans des Boucs voyaient que AWS connaissait une croissance de 37 %, c’est la plus rapide depuis 18 trimestres. Anthropic était considérée comme le leader de l’industrie de l’IA par un concurrent qui pensait que c’était impossible il y a un an. Les partisans des Bears voyaient un investissement planifié de 220 milliards de dollars, un flux de trésorerie négatif, et un rapport financier où les bénéfices tirés des levées de fonds par une entreprise privée étaient deux fois plus importants que les bénéfices d’exploitation.

À 262 dollars par action, une seule interprétation peut être erronée.

Faits partagés

• Date et prix :À compter du 15 août 2026, Amazon est cotée à 262,65 dollars, avec une capitalisation boursière de 2,83 billions de dollars et une valeur d’entreprise de 2,84 billions de dollars.
• Revenu d’exploitation pour l’année fiscale 2026 :27,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 43 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice opérationnel est de 13,7 %.
• Résultat net pour l’exercice 2026 :62,6 milliards de dollars, soit 5,75 dollars par action diluée, ce qui dépasse de plus de trois dollars la estimation consensus de 1,82 dollar.
• Revenus non liés à l’activité économique :53,4 milliards de dollars en autres revenus avant impôts, principalement dus à une réévaluation positive des investissements d’Amazon dans Anthropic.
• Revenus AWS :42,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 37 % par rapport à l’année précédente. Les revenus opérationnels d’AWS sont de 16,6 milliards de dollars, soit une augmentation de 64 %. Les marges ont également augmenté, atteignant 39,4 %.
• Revenu total :200,6 milliards de dollars, soit une hausse de 20 %. C’est la première fois que le chiffre dépasse les 200 milliards de dollars.
• Dépenses d’investissement :Amazon a augmenté ses prévisions de dépenses en infrastructure IA pour l’année 2026 à 220 milliards de dollars. Les dépenses d’investissement sur douze mois s’élèvent à 173 milliards de dollars.
• Flux de trésorerie libre :Une perte de 11,6 milliards de dollars sur une période de douze mois, ce qui représente un changement radical par rapport à la situation positive il y a un an. Le flux de trésorerie d’exploitation reste solide, à 161,4 milliards de dollars sur la même période.
• Relation anthropique :Amazon a investi jusqu’à…25 milliards en Anthropicde manière cumulative. L’anthropique est déterminé par les dépenses.Plus de 100 milliards de dollars sur AWSAu cours de la prochaine décennie.
• Évaluation :P/E en baisse de 20,9 ; P/E à long terme de 40,1. Ratio prix/ventes de 3,65. EV/EBITDA de 16,8.
• Consensus des analystes :AInvest’s aggregate signal indique que Amazon est classé comme « Buy », avec un score fondamental de 9,63 sur 10.

Le chiffre d’activité a augmenté de 43 %. Le chiffre principal a augmenté de 245 %. La différence entre ces deux chiffres constitue l’ensemble du raisonnement.

Tour 1 : La croissance d’AWS – est-elle accélérée ou en phase de saturation dans le pipeline ?

Le cas de Bull.AWS a connu une croissance accélérée sur cinq trimestres consécutifs : 17 %, 20 %, 24 %, 28 %… et maintenant 37 %. Le secteur de l’IA au sein d’AWS a atteint un chiffre d’affaires annuel de 25 milliards de dollars, avec une croissance à trois chiffres. Les puces personnalisées – Trainium et Inferentia – ont également atteint un chiffre d’affaires annuel de 25 milliards de dollars, avec une croissance à trois chiffres. Bedrock, la plateforme d’IA gérée par Amazon, a attiré plus de clients au cours des six derniers mois que pendant les deux premières années précédentes. Ce n’est pas un cas isolé ; c’est une tendance qui se poursuit.

Andy Jassy, PDG d’Amazon, a déclaré aux investisseurs que l’entreprise « monétise sa capacité d’installation de services d’Amazon aussi rapidement que possible ». Le marché ne nécessite pas de investissements en capital pour ralentir immédiatement. Il a besoin que la croissance d’AWS reste supérieure à 25 % au cours des trois prochaines années, ce qui est soutenu par le rythme d’accélération actuel. Avec un taux de 39,4 %, les marges d’AWS augmentent tandis que la croissance s’accélère – c’est là une combinaison difficile à maintenir, mais cela rend les résultats plus crédibles.

Cas de Bear.Le chiffre de 37 % de croissance est impressionnant en termes de pourcentage. Mais Amazon a augmenté ses prévisions de dépenses en investissements à 220 milliards de dollars, justement parce qu’il doit continuer à dépenser plus pour maintenir cette trajectoire de croissance. AWS a reçu 48,6 milliards de dollars sur les 63,9 milliards de dollars de dépenses en investissements au cours du deuxième trimestre – soit 76 % du total des investissements. Cela signifie que la croissance de AWS est obtenue par des investissements, et non par une base existante. La question est simple : lorsque la courbe des investissements change, la croissance de AWS change-elle également ?

Le ours indique également le ratio P/E de 40,1. Ce ratio suppose que les bénéfices continueront à augmenter rapidement jusqu’en 2027 et au-delà. Il ne suppose pas que la croissance d’AWS s’arrête à un rythme de milieu des années 2010, sans parler d’une normalisation vers un rythme inférieur aux dix-huit ans, ce qui était le cas pour ce secteur pendant de nombreuses années. Le « beau tigre » gagne sur la ligne de tendance. Le « mauvais tigre » gagne quant à la question de la durabilité avec ce ratio.

Score :Bull prend les données : cinq quarts d’accélération constituent un signal réel. Bear prend l’impact sur le prix : le multiple de prix ne laisse aucune marge de sécurité en cas d’un seul quart de déception.

Tour 2 : L’actif anthropique – un événement comptable ou non ?

Le cas de Bull.Amazon ne tire pas seulement ses revenus de Anthropic. Elle possède également des actions dans ce que Musk appelle maintenant…Leader en IAIl s’agit d’un client qui détient plus de 100 milliards de dollars en obligations, et d’une barrière stratégique qui permet à Anthropic de se concentrer sur les processeurs Trainium personnalisés d’Amazon. La revalorisation de 53,4 milliards de dollars n’est pas une coïncidence : elle reflète l’appréciation réelle du capital, soit environ 15-18 % d’une valeur de 965 milliards de dollars pour cette entreprise. Si Anthropic passe en bourse et maintient sa position de leader, la participation d’Amazon pourrait dépasser 150 milliards de dollars. C’est donc une flexibilité intégrée dans le bilan de l’entreprise, et non une comptabilité circulaire.

Le partenariat avec Anthropic représente une opportunité double : AWS reçoit 100 milliards de dollars en dépenses liées à l’infrastructure au cours d’une décennie, et la participation d’Amazon dans cette entreprise augmente, car ces dépenses sont utilisées par les propres puces et centres de données d’Amazon. Les concurrents ne peuvent pas reproduire ce phénomène, car ils n’ont pas Anthropic engagé dans leur propre développement de puces.

Cas de Bear.53,4 milliards de dollars en un seul trimestre, provenant de la revalorisation des actifs d’une entreprise privée… ce n’est pas des bénéfices réels. C’est plutôt une marge comptable induite par les opérations de financement d’Anthropic. En outre, cela entraîne une charge fiscale de 15,9 milliards de dollars seulement pour la première moitié de l’année. Le spéculateur ne remet pas en question la valeur de la participation d’Amazon dans Anthropic. Mais il remet en question le fait que les investisseurs devraient évaluer les activités opérationnelles d’Amazon en utilisant un multiple P/E calculé sur des revenus qui incluent des gains fictifs provenant d’entreprises que Amazon ne contrôle pas.

En retirant ces 53,4 milliards de dollars, le bénéfice net d’Amazon pour le deuxième trimestre seélève à environ 9 milliards de dollars après impôts. Cela correspond à un taux de marge d’exploitation de 13,7 % sur une chiffre d’affaires de 200 milliards de dollars. Le ratio P/E de 20,9 ne semble pas trop bas, car il inclut la réévaluation du dernier trimestre dans le calcul. Sans cette réévaluation, le ratio P/E effectif dépasse 50.

Score :Bear remporte la victoire de manière décisive. L’actif lié à l’Anthropic est réel, mais il s’agit d’un actif sur le bilan, et non d’une source de revenus opérationnel. Le fait de valoriser cet actif en utilisant un multiple P/E crée une illusion de valeur : les actions semblent bon marché en fonction des résultats passés, alors que la valeur est calculée en tenant compte d’une croissance future exceptionnelle.

Tour 3 : Investissements et écart entre les flux de trésorerie disponibles

Le cas de Bull.Amazon investit 220 milliards de dollars dans l’infrastructure de l’IA en 2026. Les opportunités liées aux services cloud et à l’IA sont considérables : elles représentent des milliards de dollars. La comparaison est importante : les quatre grands opérateurs américains – Amazon, Microsoft, Google et Meta – investissent ensemble plus de 600 milliards de dollars au cours d’une seule année. Amazon n’est pas une exception ; il suit donc le rythme de l’industrie. Le flux de trésorerie d’exploitation de 161 milliards de dollars sur la période de 12 mois couvre une part significative de cet investissement. La dette à long terme est seulement de 54,4 milliards de dollars, avec un ratio dette/actif de 23,4 %. Le bilan financier permet donc de soutenir ces investissements.

Cas de Bear.Le flux de trésorerie libre est devenu négatif au cours des douze derniers mois : un débit de 11,6 milliards de dollars, contre 18,2 milliards de dollars d’entrées l’an dernier. Amazon a augmenté ses prévisions de dépenses de développement pour l’année 2026 de 20 milliards de dollars, en raison des coûts élevés liés aux mémoires à haut débit, et des fabricants de puces orientent leur capacité vers la formation de l’IA. Les craintes des analystes ne sont pas que Amazon ne puisse pas se permettre ces dépenses – il le peut. La vraie préoccupation est que ces dépenses ne trouvent pas d’autre destinataire. Si la croissance d’AWS ralentit tandis que les dépenses de développement restent élevées, le déficit de flux de trésorerie libre s’agrandira, et non se réduira. Un flux de trésorerie libre négatif est acceptable pendant une phase de construction. Mais il devient problématique lorsque cette phase prend plus de temps que ce que l’on suppose.

Score :Le ours approche le taureau. L’intensité de capital est maintenant plus élevée sur le plan structurel. Le titre a été prixné en tenant compte d’une reprise qui nécessite que la croissance d’AWS reste supérieure à 25 % sur le long terme.

Ce que le prix exige

Avec une valeur de 2,83 billions de dollars, Amazon se situe à un multiple de 3,65 des ventes récentes et à un multiple de 40,1 des revenus futurs. Le multiple futur constitue donc la contrainte principale. Pour que l’action maintienne son niveau actuel – sans parler de connaître une hausse de valeur – il est nécessaire que le suivant parcours se réalise :

1. La croissance d’AWS reste supérieure à 25 % au moins jusqu’en 2027.
2. Les marges d’exploitation d’AWS restent dans la fourchette de 30 %, sans que elles ne reviennent à environ 30 % ou moins.
3. Le CAPEX diminue avec le temps, car la capacité installée se amortit. Un flux de trésorerie positif est donc rétabli dans un délai de 12 à 18 mois.
4. L’intérêt anthropique maintient ou augmente sa valeur, offrant ainsi une base solide pour l’équité, même en cas d’exécution de plusieurs contrats.

Ce n’est pas une voie extravagante. C’est la voie que les actionnaires considèrent comme une norme de base. La question est de savoir si les preuves soutiennent une interprétation basée sur cette norme ou une interprétation optimiste. AWS a augmenté ses profits pendant cinq trimestres consécutifs ; ses marges se développent également. De plus, l’engagement de 100 milliards de dollars d’Anthropic apporte de la visibilité. Mais 220 milliards de dollars de dépenses de développement, un flux de trésorerie négatif, et un ratio P/E de 40,1 signifient que l’action a été cotée en tenant compte de conditions presque parfaites de mise en œuvre des plans stratégiques.

Le taureau gagne le round concernant le produit et la tendance. Le ours gagne l’argument lié à la marge de sécurité. À ce prix, c’est la marge de sécurité qui distingue la conviction de l’extrapolation.

Principes de gouvernance

Le cas d’affaires est positif. La demande en actions est négative à ce prix.

Le moteur opérationnel d’Amazon est solide : AWS se développe rapidement, les marges augmentent, et Anthropic devient à la fois client et actif financier pour Amazon. Le problème n’est pas le secteur d’activité en lui-même. C’est plutôt l’équation entre une capitalisation boursière de 2,83 billions de dollars, un investissement annuel de 220 milliards de dollars, un flux de trésorerie négatif, et un P/E de 40,1 – ce qui suppose que rien ne va mal.

Un business merveilleux peut devenir une action en mauvais état, lorsque le prix reflète les espoirs excessifs et laisse les investisseurs qui possèdent ces actions avec un multiple qui nécessite une performance parfaite. Le ratio P/E de 20,9 pour Amazon est en réalité une illusion créée par une réévaluation exceptionnelle de 53,4 milliards de dollars. Le multiple opérationnel effectif raconte une autre histoire : celle où l’action a déjà été valorisée en tenant compte de cinq années de performance optimale dans le domaine de l’IA.

L’appel est inversé si l’une des deux conditions se produit : soit AWS indique une croissance inférieure à 25 % pour ce trimestre, tandis que les dépenses de construction restent supérieures à 50 milliards de dollars ; soit Amazon annonce une réduction des dépenses de construction pour l’année 2026, afin de revenir au objectif initial de 200 milliards de dollars. Ces deux signaux pourraient soit remettre en question la thèse, soit renforcer le niveau de sécurité. Le prochain rapport financier, à la fin du mois d’octobre, sera la première épreuve à tester cette hypothèse.

Le côté perdant – le bœuf – dispose d’une fenêtre de confirmation précoce : si les revenus de Q3 et la croissance d’AWS sont supérieurs à ce que les analystes anticipent, et si les dépenses de construction restent modérées, alors l’hypothèse concernant le prix change de « parfait » en « dynamique durable ». Le cours de l’action change alors également.