Le S&P 500 sera en dessous de 660 à septembre 2027

Le S&P 500 sera inférieur à 660 à la fin du mois de septembre 2027.

Trois signaux qui, indépendamment les uns des autres, justifieraient une alerte se rejoignent pour former la même situation d’alarme. Le ratio CAPE de Shiller se situe à environ 40.La deuxième plus haute valeur en 150 ansSeul le pic des entreprises numériques est encore en vue. Les dettes de marge ont atteint un niveau élevé.Un record de 1,53 trillion.…grandissent deux fois plus rapidement que l’indice qu’elles financent. Et les entreprises technologiques de grande taille qui jouent un rôle important dans ce processus…41 % du poids de l’indiceIls vont devoir faire face à une diminution mécanique du rendement de l’équité, car les dépenses en capital liées à l’IA consomment leurs flux de trésorerie.

Le consensus attend…Croissance des bénéfices de 32 % pour le S&P 500Au cours des 12 prochains mois. Les investisseurs espèrent que la monétisation de l’IA permettra d’attribuer une valeur aux actifs qui n’ont jamais été aussi élevés depuis novembre 1999.

L’épreuve n’est pas que l’IA soit une arnaque. C’est plutôt que le moment où les personnes qui paient, celles qui réalisent des bénéfices et celles qui détiennent les marges ne sont pas prises en compte dans les estimations des revenus annuels. Lorsque la diminution du ROE des hyperscalers apparaît sur les rapports financiers, la compression des marges et l’indexation des valeurs augmentent ce qui, autrement, serait une contraction normale des multiples.

Voici le contrat.

Actif :S&P 500 (SPY)Direction :En baisse par rapport aux niveaux actuels, en deçà de 660.Date limite :30 septembre 2027Probabilité de consensus implicite :Les prix du marché indiquent une probabilité d’environ 10 % de correction de cette ampleur. Le rendement annuel moyen de SPY est de 19 %, et au cours de l’année écoulée, il a augmenté de 12,6 %. La croissance du bénéfice par action est estimée à 12 % en 2026, et à 10 % en 2027. Tout cela constitue donc un soutien fondamental pour les actions.Condamnation :40 %. Trois indicateurs structurels indiquent la même direction, mais la situation actuelle laisse une marge pour que la politique de relance de la Fed puisse retarder cette compression.Tripwire :Révisions du consensus sur les EPS pour les entreprises technologiques de grande taille : passant d’une tendance positive à une tendance négative.Condition de mort :Si les résultats des hyperscalers en 2027 montrent une stabilité du ROE (aucune diminution inférieure à 35 %), et si la croissance des revenus liés à l’IA dépasse 50 %, alors la thèse est fausse et cet appel est annulé.

Les trois signaux

Le Shiller CAPE – qui calcule le ratio entre le indice et les revenus ajustés à l’inflation sur les dix dernières années – a été supérieur à 30 pendant la majeure partie des deux dernières années. Seul le pic lié aux entreprises en ligne, avec un niveau de 44,2 à la fin de 1999, était plus élevé. À ce niveau, les rendements annuels réels sur la décennie suivante étaient en moyenne d’environ 2 %.

Le CAPE seul ne permet pas de déterminer si un crash est imminent. Il mesure plutôt si les retours futurs à partir du point de départ seront faibles. À 40 ans, l’indice ne fait pas de crash, car le nombre est élevé. Mais il fait de crash lorsque d’autres facteurs interviennent… Et la valeur actuelle indique qu’il n’y a pas de protection suffisante.

La dette de marge est une autre situation. Les emprunts effectués par les investisseurs pour acheter des actions ont atteint plus de 1,53 billions de dollars en juin 2026, avec une croissance annuelle de 51,5 %. L’indice a également connu une hausse de 22 % au cours de la même période. Lorsque la croissance du levier double la rentabilité des actifs sous-jacents, cela ne signifie pas que la situation est saine – cela signifie plutôt que le nombre de acheteurs est inférieur à ce que la situation semble indiquer. Historiquement, la dette de marge a atteint son point culminant aux mêmes niveaux avant les sommets du marché en 2000, 2007 et 2021. Selon les recherches de Leuthold Group, tant la croissance de la dette de marge absolue que de la dette excédentaire sur les 12 derniers mois…Dépasser les seuils de déclenchement historiquesCe qui s’est produit avant les performances négatives du S&P 500 au cours des périodes d’un an suivantes.

Le troisième signe se trouve dans les prévisions de bénéfices que les optimistes mentionnent. Le rendement du S&P 500 par rapport aux capitaux propres est à un niveau record de 22 %, mais les études de Goldman Sachs prévoient…Une baisse de 700 points de ROE.Pour les actions technologiques de grande taille l’année prochaine. Les hyperscalers – Amazon, Google, Meta, Microsoft et Oracle – dépenseront environ 770 milliards de dollars en investissements de capital en 2026, ce qui correspond à 100 % des flux de trésorerie opérationnels. Ils ont levé 170 milliards de dollars en dette nette depuis le début de 2025, ont limité les rachats d’actions et ont augmenté le nombre de actions en circulation. La dépréciation et l’amortissement devraient augmenter, passant de 7 % des revenus en 2022 à 12 % en 2027.

Il ne s’agit pas de savoir si l’infrastructure de l’IA sera construite ou non. C’est un fait économique : lorsque les plus grandes entreprises figurant dans l’indice dépensent plus d’argent en bâtiments et en puces que ce qu’elles générent en argent liquide, leur rendement sur l’actif doit diminuer, à moins que la croissance des revenus ne soit extraordinaire et durable.

Le chrono causal

Voici l’ordre des étapes, du niveau de pression au nouveau tarif :

Lien 1 : Absorption des flux de trésorerie par les hyperscalers. En cours.Cinq entreprises technologiques à fort capitalisation sont prêtes à dépenser environ 770 milliards de dollars en investissements en 2026. Cela représente près du double du montant enregistré en 2025, et se rapproche de 1 000 milliards de dollars en 2027. L’indicateur clé est le flux de trésorerie libre trimestriel de ces entreprises, en pourcentage des investissements effectués. Actuellement, ce chiffre est égal ou inférieur au seuil de 100 %.

Lien 2 : La baisse du ROE affecte les rapports financiers. De la quatrième moitié 2026 à la deuxième moitié 2027.La baisse de 700 points de taux de rendement sur capitaux propres que les modèles de Goldman Sachs prévoient ne se manifestera pas en un seul trimestre. Elle se fera sous forme d’une dépréciation accrue, de moins de flux de trésorerie libres, et d’une accélération ralentie de la croissance des bénéfices dans les quatre entreprises majeures qui ont une importance importante dans l’indice. L’indicateur clé est la direction de la révision du EPS futur par le consensus concernant le secteur des technologies de l’information.

Lien 3 : Le cycle de révision des revenus est inversé.Le consensus est actuellementime d’une croissance des bénéfices de 32 % sur les 12 prochains mois. Mais les données du S&P 500 sur 75 ans montrent une relation inverse entre la force des bénéfices historiques et les performances futures. Les dernières 12 mois ont vu les bénéfices dépasser de 20 % la tendance à long terme, ce qui constitue l’écart le plus important de l’histoire. Dès que la croissance des bénéfices des entreprises de grande taille ralentit de manière significative, des corrections se produisent dans l’indice concentré.

Lien 4 : Compression des marges lors d’une position concentrée.Les dix premiers composants du S&P 500 représentent 41 % de l’indice. NVIDIA, à lui seul, représente près de 8 %. Lorsque les entreprises qui constituent cette concentration boursière subissent des difficultés financières, il n’y a aucun moyen de atténuer cet impact. Le montant total des dettes de marge s’élève à 1,53 billions de dollars. Une baisse de prix de 10 à 15 % sur les positions dérivées entraîne des ventes forcées. Les vendeurs forcés, dans un indice où la concentration est importante, sont les mêmes entreprises que les fonds passifs possèdent en grande quantité.

Lien 5 : La contraction multiple complète le mouvement.L’S&P 500 pondéré par les prix de la cote se négocie à un premium de près de 30 % par rapport à sa version pondérée de manière équitable. Ce premium représente donc l’expression numérique de la concentration des actifs dans cet indice. Lorsque les actifs concentrés sous-performent, ce premium diminue, et l’indice doit baisser davantage que la moyenne des composantes du marché.

La foule adverse et pourquoi elle ne peut pas partir facilement

Les prévisions de Goldman Sachs ResearchUn rendement total de 12 % pour l’S&P 500 en 2026.L’argument est solide : une croissance des revenus à deux chiffres, la possibilité de baisses des taux d’intérêt de la Fed, et la conviction que les gains en productivité liés à l’IA augmenteront finalement les rendements sur le marché dans son ensemble. Le ratio P/E de environ 21x est justifié par la dynamique des revenus et le changement structurel vers des entreprises technologiques ayant des marges plus élevées.

Cette foule ne peut pas quitter le marché, car elle est soutenue par des options ou des ordres de vente – elle est en réalité soutenue par des flux passifs. Plus de 40 dollars pour chaque 100 dollars investis dans le S&P 500 finissent directement dans les dix entreprises les plus importantes. Cette concentration se renforce elle-même : les achats passifs favorisent les plus grandes entreprises, ce qui entraîne une augmentation de l’indice, et donc davantage de flux d’investissements. Pour sortir de cette situation, il faut soit vendre au moment où les valeurs sont hautes – et affronter les coûts liés à un sous-performance – soit accepter que leur stratégie de diversification ne correspond plus aux données réelles. Le S&P 500 pondéré par les capotes a surpassé la version pondérée équitablement sur trois ans, avec un rendement de 32%. Personne qui a survécu à cette période n’a envie de changer de stratégie d’investissement.

L’argument contraire

Le argument le plus fort contre cette hypothèse est que l’IA est différente : les gains de productivité provenant de cette évolution technologique se feront plus rapidement et de manière plus significative que le cycle des entreprises Internet. Cela justifie le prix élevé des actions et permet de maintenir la croissance des bénéfices pendant la transition vers un ROE plus élevé. Il y a du vrai dans l’observation selon laquelle les grandes entreprises d’aujourd’hui ne sont pas des start-ups internet non rentables comme celles de 1999. Elles disposent de bilans solides, de flux de trésorerie réels et de positions concurrentielles durables.

La question est de savoir si les bilans financiers et les avantages compétitifs permettent de se protéger contre l’investissement de 770 milliards de dollars dans les infrastructures, alors que les flux de trésorerie ne couvrent que 770 milliards de dollars. Même si les investissements en IA sont entièrement justifiés – et Goldman Sachs lui-même prévient qu’il y a une “probabilité réduite” que tous les leaders du marché puissent générer des profits à long terme suffisants pour récompenser les investisseurs – la transition du ROE est réelle. Chaque variation de 1 point de pourcentage dans le ROE du S&P 500 est associée à une variation d’environ 1x dans le multiple P/E dans le modèle macroéconomique de Goldman Sachs. Une diminution de 7 points dans le ROE des actions qui représentent 41 % du poids de l’indice n’est pas une petite correction. C’est un changement dans la qualité des résultats financiers qui force à adopter des principes de valorisation plus stricts.

Où regarder ?

Les estimations des bénéfices constituent le « thermomètre ». Si les entreprises technologiques de classe méga-cap rapportent leurs premiers résultats complets après une période de hausse des dépenses d’investissement, avec une croissance supérieure à 30 %, et si le taux de rentabilité par action reste autour de 40 %, alors le cycle de révision des bénéfices continue de se poursuivre. Dans ce cas, la dynamique de cette communication économique s’arrête.

Le signal d’alerte est la direction des modifications du EPS en matière de technologies de l’information. Si ces modifications restent positives jusqu’à la deuxième moitié de 2027, alors la probabilité implicite de 10 % pour une correction de cette taille pourrait être trop élevée. Mais cette hypothèse devient moins crédible. Si les données s’avèrent négatives, le moment critique est confirmé, et la position des marges devient alors un facteur qui accélère la situation.

À la fin du mois de septembre 2027, le S&P 500 sera inférieur à 660. En effet, la croissance des bénéfices qui justifiait les valeurs actuelles se concentrera dans des entreprises dont la comptabilité est déficiente. Le financement par endettement des entreprises les plus performantes n’est pas diversifié, et l’indice ne dispose pas de suffisamment de capacité pour absorber cette perte.