Le S&P 500 perdra plus de 15 % par rapport à son niveau record avant la fin de l’année 2027.

Le S&P 500 perdra plus de 15 % par rapport à son niveau maximal avant la fin de 2027.

Le marché vient de réussir quelque chose qu’il n’avait jamais fait auparavant.deux fois depuis 1950Quatre années calendaires consécutives de gains à deux chiffres. Le ratio Shiller CAPE – une mesure P/E ajustée à l’inflation sur 10 ans – se situe à environ 40. C’est la première fois en 150 ans de données que ce chiffre est supérieur à celui-ci.touché 44.2En mars 2000, au sommet des entreprises de l’écosystème Internet.

La foule observe si l’indice se clôture en 2026 avec une hausse supérieure à 10 %. Le temps est vraiment compté : il s’agit de déterminer le fossé entre les bénéfices réels et les prix auxquels les actions doivent atteindre.

Le contrat

Le S&P 500 a augmenté d’environ 13,8 % depuis le début de l’année, au milieu du mois d’août 2026. Il avait enregistré une hausse de 24,2 % en 2023, et de 23,3 % en 2024.16,4 % en 2025La Deutsche Bank a…Cible de 8 000Pour l’indice, ce qui ferait de 2026 une année à deux chiffres consécutifs.

Cet objectif n’est pas incorrect, car le marché ne peut pas y parvenir. Cependant, c’est incorrect, car on considère que la quatrième année constitue l’essentiel de l’histoire, alors que en réalité, la quatrième année n’est que la phase de préparation.

Ce que dit la ligne de pariage

Le consensus implicite est simple : les revenus augmenteront d’environ 15 % en 2026. Les investissements en IA continueront à être faits dans l’infrastructure des hyperscalers. La Fed continuera à assouplir ses politiques monétaires. De plus, il n’est pas nécessaire de réduire les multiples de valorisation, car la croissance elle-même permettra de maintenir les prix stables. C’est le scénario de base qui est intégré dans l’indice.

Le ratio CAPE de 40 signifie quelque chose de différent. Lorsque vous évaluez un marché en fonction d’un multiple de 40 fois son revenu moyen sur dix ans, après adjustment de l’inflation, cela signifie que vous attendez des retours pour la prochaine décennie qui soient à peu près équivalents au taux de rendement sans risque, ou même moins. Les travaux historiques de Shiller montrent que les retours post-CAPE suivent une tendance inverse par rapport au multiple initial. Avec un multiple de 40, l’espoir de retours sur dix ans est presque nul.

Il n’est pas nécessaire de croire que le marché va s’effondrer demain pour accepter que les calculs sont déjà faits. Il suffit de croire que les prix finiront par atteindre les bénéfices qu’ils ont toujours su surpasser.

L’horloge causale

Cinq liens, dans l’ordre :

1. Q4 2026 termine la série de quatre années consécutives.L’indice atteint une valeur de 12–16 % pour l’année civile, se situant près ou au-dessus de 8 000. Les dépenses en investissements en IA et les baisses des taux d’intérêt constituent les facteurs qui influencent cette tendance. C’est le prochain étape la plus probable, et c’est celle qui fera peser le poids sur le printemps.

2. La croissance des bénéfices ralentit au premier semestre 2027.Le taux de croissance des bénéfices par action du S&P 500 à 24 % prévu pour l’année 2026 représente le pic, et non la nouvelle norme. Les dépenses liées à l’infrastructure de l’IA sont irrégulières : elles se développent pendant quelques trimestres, puis atteignent un niveau de saturation, avant d’être évaluées en fonction du rendement sur les capitaux investis. Lorsque les prévisions de dépenses d’investissement des grands opérateurs cloud diminuent, ou que la croissance des revenus cloud ralentit, la trajectoire des bénéfices qui a permis des ratios CAPE de 40x s’effondre.

3. Les estimations basées sur le consensus sont réduites.Avec les taux actuels, même une légère ralentissement de la croissance crée un écart de valorisation qui ne peut être comblé par les sentiments du marché. Le marché qui tolererait une croissance des bénéfices de 15 % à un ratio CAPE de 40 ne tolérera pas 8 % au même niveau. C’est là que l’positionnement des options est important : en mai 2026, le volume de valeurs sous forme d’options call sur le S&P 500 a atteint…Un record de 2,6 billions de dollars en une seule session.Les calls représentent 58 % de toutes les options d’indice négociées. Les détaillants qui vendent ces calls sont couverts par un hedge de type delta, ce qui leur permet de continuer à acheter lorsque la tendance s’inverse. Lorsque la tendance change, ce hedge se transforme en vente.

4. La compression multiple accélère le mouvement.Une baisse de 15 % ne nécessite pas que les bénéfices diminuent de manière drastique. Si le P/E forward se situe actuellement dans les 20s, environ…40 % supérieur aux moyennes historiques– Les compressions atteignent environ 16 ; c’est une baisse de valeur de 20 %, indépendamment de toute variation des résultats financiers. Les réductions des revenus, ajoutées aux compressions déjà existantes, aggravent cette tendance.

5. La liquidation forcée a lieu.Les rachats de actions par endettement, les portefeuilles concentrés de valeurs à haute performance, ainsi que les stratégies d’options pour les particuliers, supposent tous que la tendance continue. Lorsque l’indice baisse de 10 %, les demandes de marge et les échéances des options contribuent au dernier 5 % de la baisse. Les vendeurs forcés ne sont pas des fonds spéculatifs qui ont perdu leur analyse stratégique – ils sont n’importe quel individu qui a emprunté des fonds pour profiter de cette hausse des prix.

Là où la foule adverse est coincée.

Le marché est bondé, avec des capitaux solides, et la situation structurelle est stable. Le S&P 500 est proche de son plus haut niveau des 52 semaines, soit 779 pour le ETF SPY. Il n’y a aucun endroit où un gestionnaire de fonds spécialisé dans les actions puisse être « moins actif ». Attendre le bon moment signifie manquer des rendements. Dans un monde où les trois dernières années ont puni ceux qui restent passifs, la solution la plus simple est de continuer à investir.

C’est précisément pour cette raison qu’un revers à ce niveau représente plus de risques de perte que un revers dans un environnement normal. Plus longtemps le public croit que la tendance est structurelle, plus ils accumulent de poids sur le marché, plus leur position devient concentrée, et plus il est difficile de sortir du marché en même temps lorsque le signal déclencheur se produit finalement.

Le contrecasus

L’argument contre cette hypothèse est que la puissance des bénéfices est en réalité plus élevée que ce qu’indique le ratio CAPE. Si les gains de productivité dus à l’IA permettent une croissance des bénéfices du S&P 500 de 20 % par an pendant les cinq prochaines années, alors ce ratio peut rester valable, car le dénominateur du ratio CAPE – soit le bénéfice moyen sur dix ans – sera gonflé par ces années exceptionnelles. Dans ce cas, le marché ne s’effondrerait pas ; ce ratio semblerait absurde pendant cinq ans, avant de se normaliser naturellement.

Ce scénario nécessite une croissance des revenus supérieure de 60 % à la moyenne à long terme pour que cela puisse perdurer. Cela ne s’est pas produit depuis la commercialisation d’Internet, en dehors d’une période de bulle économique. La condition qui m’a été fixée – c’est que le CAPE tombe en dessous de 30, sans que les résultats financiers ne soient particulièrement bons – est le mécanisme qui pourrait prouver que je me trompe. Mais cela n’a encore jamais eu lieu.

La ceinture de sécurité

Suivez les surprises liées aux résultats du S&P 500 au troisième et quatrième trimestre 2026. Après trois années de performances positives, due aux dépenses liées à l’IA et à l’expansion des marges, les deux premiers trimestres consécutifs de surprises négatives signifieront que le courant positif des résultats s’est inversé. À ce moment-là, une baisse de 15 % par rapport au pic ne sera plus une prévision, mais plutôt un calcul comptable.

Si les surprises restent positives au cours du quatrième trimestre, je rebaisse ma conviction à 40/100 et prolonge la date limite jusqu’à la fin de 2028. Une séquence de bonnes performances qui dure quatre ans et demi, avec des surprises positives lorsque le CAPE est de 40, mérite un label différent… Et je l’appellerai ainsi.

Le marché était déjà présent ici une fois, à la fin de 1999. Le CAPE était de 44. C’était la quatrième année consécutive où les chiffres étaient supérieurs à dix. Personne ne pensait que c’était la fin, jusqu’à ce que ce soit le cas. La différence cette fois, c’est que nous pouvons voir les reçus avant d’entrer dans la salle. La question est de savoir si quelqu’un qui agit en fonction de ces reçus réussira à sortir avant que la foule ne réalise qu’ils sont tous toujours à l’intérieur.