Le S&P 500 a atteint un nouveau record. Les cinq actions en focus racontent une histoire différente.

Que veulent-ils de plus, les investisseurs, après que le S&P 500 ait établi une nouvelle record ? Le marché s’est redressé vendredi, suite au rapport sur l’emploi en juillet, qui montrait que les employeurs réduisaient…23 000 postes— un chiffre bien inférieur à…83 000 consensusEt l’indice a augmenté de 3,5 % pendant cette semaine. Les mauvaises nouvelles sont devenues bonnes, car la faible demande d’emploi a réduit les craintes liées aux hausses des taux d’intérêt.

Mais les cinq entreprises que le marché a soulignées méritent une attention particulière, et leur situation est différente de l’optimisme affiché par les médias. La même semaine où les marchés en général étaient euphoriques, certaines entreprises ont dépassé les attentes des investisseurs. Deux d’entre elles ont vu leurs actions augmenter rapidement. Deux autres ont chuté après les rapports financiers. Et une dernière entreprise, après sa levée de fonds après une introduction en bourse, se caractérise par une volatilité élevée dans les transactions.

La question n’est pas de savoir si le marché est en hausse. Il s’agit de savoir si les actions qui suivent cette tendance sont évaluées de manière correcte – ou si elles sont mal interprétées dans l’autre sens.

Palantir : Quand une perte de stock est déjà prise en compte dans le prix

Palantir (PLTR) a réalisé ce que l’on pourrait décrire comme un chiffre d’affaires énorme. Les revenus ont atteint des niveaux très élevés.194 millions de dollars+93 % par rapport à l’année précédente, avec des revenus commerciaux aux États-Unis augmentant de 149 %, soit 764 millions de dollars. Le BPS selon les normes GAAP s’est élevé à…$0.41Bien au-delà de l’estimation de consensus de 0,35 $. Les flux de trésorerie gratuits pour le trimestre ont atteint122 millions de dollarsLes prévisions de revenus pour l’année entière ont été relevées à 8,15–8,16 milliards de dollars, contre une fourchette de 7,65–7,66 milliards de dollars précédemment. Le PDG Alex Karp a qualifié ce trimestre de « extraordinaire ».

Le marché a réagi de la même manière : les actions ont augmenté d’environ 40 % en cinq jours. Le vendredi, les actions se sont clôturées à 172,01 $, après avoir augmenté de 10,3 %.

Voyons maintenant l’évaluation de la société. Le cours de l’action est calculé à un P/E de 137x sur une période récente, et à 382x sur une période future. Le rapport prix/ventes est de 67x. Le rapport entre la valeur d’entreprise et les ventes est de 65,6x. Même le ratio PEG – qui prend en compte la croissance – se situe à 0,48. Mais cela s’explique par le fait que le dénominateur de la croissance est si élevé que cela distord le comparaison. La société dispose d’une capitalisation boursière de 413 milliards de dollars, d’une valeur d’entreprise de 403,9 milliards de dollars, et de marges brutes de 84,8 %, avec des marges opérationnelles de 42,8 %.

Les principes fondamentaux sont réels. Une croissance des revenus de 78,9 % par an, des marges de flux de trésorerie gratuit de 51,5 %, et un ROIC de 32,6 % ne sont pas des chiffres que l’on trouve dans une entreprise de logiciels générique. La plateforme d’intelligence artificielle de Palantir dispose d’une vraie dynamique commerciale. De plus, le volume des contrats commerciaux aux États-Unis s’élève à 6,24 milliards de dollars – soit plus que doublé par rapport à l’année dernière – ce qui indique que le moteur de croissance n’est pas en train de s’arrêter.

Mais la réaction du marché au cours des cinq derniers jours montre clairement qu’il existe un scénario dans lequel Palantir pourra maintenir une croissance de plus de 90 % jusqu’en 2027, sans aucun problème. Le ratio P/E de 382x signifie que même une légère décélération par rapport à cette vitesse entraînerait une réduction de valeur. Ce n’est pas pour dire que la théorie est invalidée – c’est plutôt pour indiquer que le risque d’entrée dans l’entreprise a considérablement changé.

Je ne pense pas que les investisseurs doivent poursuivre cette hausse. La situation reste fondamentalement positive, mais le rapport risque/rendement optimal se trouvera probablement lors d’une baisse des prix. À ces niveaux actuels, l’action est jugée parfaite… Or, il est difficile de maintenir une telle perfection sur plusieurs trimestres consécutifs.

Sezzle : Une opération de vente qui mérite une étude plus approfondie.

Puis il y a Sezzle (SEZL), qui a connu l’inverse. La plateforme permettant d’acheter maintenant et de payer plus tard a enregistré des revenus record.149,7 millions de dollarsEn Q2, les chiffres ont augmenté de 51,7 % par rapport à l’année précédente. Le volume total des marchandises traitées via la plateforme a atteint 1,3 milliard de dollars, soit une augmentation de 37,9 %. La direction a alors établi une estimation pour l’ensemble de l’année.

La valeur de l’action a chuté.20 % après les heures de travail, jeudi.Ensuite, le cours a continué à baisser vendredi, pour se clore à 118,02 dollars, soit une baisse de 33,9 % au cours de la journée. Cela marque la pire semaine depuis quatre mois. La cause en est les dépenses non liées aux transactions, qui ont augmenté en pourcentage par rapport aux revenus totaux, par rapport au trimestre précédent et à l’année dernière. Les investisseurs interprètent cela comme une pression sur le profit, dans un modèle d’entreprise où l’expansion devrait favoriser l’efficacité opérationnelle, plutôt que de la diminuer.

C’est ce qui manque sur le marché : une croissance des revenus de 51,7 %, soit 149,7 millions de dollars par trimestre, signifie que les revenus annuels de Sezzle devraient atteindre près de 600 millions de dollars. Une croissance du GMV de 37,9 %, soit 1,3 milliard de dollars, indique que la plateforme se développe plus rapidement que de nombreuses autres entreprises technologiques dans le domaine financier. La croissance des dépenses en pourcentage des revenus est une préoccupation légitime – cela montre que l’entreprise investit beaucoup dans l’expansion de ses opérations. Mais dans une entreprise avec une croissance de 50 %, la compression des marges à court terme est souvent le coût nécessaire pour construire une infrastructure qui permettra de générer des avantages opérationnels à long terme.

La baisse des actions est sans doute exagérée. Une chute de 34 % en une seule journée pour une entreprise qui a enregistré une augmentation des revenus et du GMV, et qui a également amélioré ses prévisions, indique que le marché a pris en compte une hypothèse de marge structurelle que l’entreprise n’a pas réellement atteinte. Si Sezzle peut maintenir une croissance des revenus de 40-50 %, tandis que son fonds de dépenses peut suivre ce rythme, alors l’effet de levier opérationnel pourrait être significatif.

Cela ressemble plus à une opportunité qui tombe qu’à un couteau qui tombe… à condition que le taux de commission de l’entreprise reste stable, et que l’environnement réglementaire lié aux services de paiement à terme ne se durcisse pas fortement en 2027.

Redwire : Une dynamique difficile à ignorer

Redwire (RDW) est l’entreprise qui a vraiment réussi dans le domaine de la dynamique des actions. Cette société spécialisée dans les technologies spatiales et de défense a enregistré des revenus pour le deuxième trimestre.117,1 millions de dollarsLes actions ont augmenté de 89,6 % en glissement annuel, dépassant ainsi les 107 millions de dollars estimés par les analystes. Les actions ont gagné 57,7 % au cours des cinq derniers jours, et 78,8 % sur la période totale de l’année. Le cours de l’action s’est élevé à 13,59 $ le vendredi, après avoir augmenté de 14,9 %.

Le capitalisation boursière de 3,4 milliards de dollars correspond à un multiple P/E de 8 contre une valeur d’entreprise de 2,9 milliards de dollars. L’entreprise reste non rentable selon les normes GAAP – le multiple P/E est négatif – et ses actions sont cotées à un multiple de 6,8 EV/ventes. Mais le secteur est en bonne voie : les dépenses de défense augmentent, la demande en infrastructures spatiales s’accélère, et la position de Redwire dans le domaine des composants spatiaux et de la fabrication additive lui permet de profiter de ces tendances.

Le risque est simple : avec des gains de 58 % en une semaine, la valeur actionnelle reflète déjà les résultats supérieurs aux attentes, ainsi que les prévisions d’augmentation des bénéfices. Chercher à poursuivre cette dynamique dans un titre de petite taille nécessite une conviction que la trajectoire de croissance peut maintenir un multiple aussi élevé.

The Trade Desk : Quand la croissance lente est évaluée en valeur

Trade Desk (TTD) rappelle clairement que tous les rapports financiers ne méritent pas d’être examinés en détail. Les revenus ont augmenté seulement de 3 % par rapport à l’année précédente, atteignant 715 millions de dollars au deuxième trimestre. Le bénéfice net conformément aux normes GAAP est tombé…64 millionsIl y a un an, les revenus s’élevaient à 90 millions de dollars par an. Le bénéfice net non conforme aux normes GAAP est passé de 203 millions de dollars à 158 millions de dollars. Le taux de marge EBITDA a diminué, passant de 39 % à 34 %. Le PDG Jeff Green a reconnu que ce trimestre « ne respectait pas les standards que nous nous étions fixés ».

Les actions ont chuté.21.6%Ce n’est pas exagéré – c’est une réévaluation rationnelle des coûts. Les dépenses de fonctionnement de la plateforme ont augmenté, passant de 151 millions de dollars à 184 millions de dollars. Les dépenses en ventes et en marketing ont quant à elles augmenté, passant de 161 millions de dollars à 174 millions de dollars. L’entreprise investit donc plus d’argent pour atteindre moins de résultats.

Selon les estimations historiques, un taux de croissance des revenus de 3 % au cours du troisième trimestre, avec des marges en diminution, est un signe de bonne santé, et non une situation temporaire. Les prévisions de la Trade Desk pour le troisième trimestre – des revenus d’au moins 650 millions de dollars, et un EBITDA ajusté d’environ 160 millions de dollars – indiquent que la rentabilité restera menacée. L’action doit rétablir sa image de croissance avant de pouvoir regagner la confiance perdue.

SpaceX : La carte blanche

SpaceX (SPCX) est l’entreprise qui continue de tester son système post-IPO. Ses actions ont augmenté de 15,8 % vendredi, atteignant 133,11 dollars, et de 22,8 % pendant la semaine. Cela s’applique à une période où l’entreprise a connu une forte dépréciation après l’IPO : elle a chuté d’environ 29 % au mois précédant le début du mois d’août. Les résultats financiers du premier trimestre en tant que société publique seront publiés mardi. Le terme de l’accord de partage des bénéfices pour les actionnaires avant l’IPO expires également jeudi.

Le capitalisation boursière de 1,76 billions de dollars correspond à un multiple prix/ventes de 76x et un multiple EV/ventes de 73,5x. Or, l’entreprise continue d’investir massivement dans la recherche et le développement, sans pour autant générer une rentabilité normale. Il s’agit donc d’une transaction basée sur les attentes des investisseurs : la vision d’Elon Musk, le réseau de satellites de Starlink comprenant environ 9 600 unités réparties dans 164 pays, les opérations de lancement, ainsi que l’entité xAI nouvellement fusionnée. Les fondamentaux de l’entreprise seront importants lorsqu’ils apparaîtront, mais pour l’instant, SPCX est plutôt une opportunité liée aux sentiments des investisseurs, enveloppée dans une histoire liée à l’exploration spatiale.

La vue d’ensemble

Ce que la clôture record du S&P 500 cache, c’est la divergence croissante entre la puissance des résultats et la récompense obtenue sur le marché. D’un côté, il y a Palantir – une entreprise dotée d’une véritable excellence opérationnelle – dont le prix de marché est de 382x, car le marché ne peut pas résister à la tendance à l’augmentation continue des prix. De l’autre côté, Sezzle – une entreprise avec une croissance des revenus de plus de 50 % et des prévisions de développement améliorées – est touchée de 34 % en raison de problèmes liés aux coûts, qui sont plutôt liés au timing qu’à des problèmes structurels.

Le rapport faible sur l’emploi a poussé l’indice vers le haut, car cela a relâché la pression liée aux augmentations des taux d’intérêt. Cependant, la probabilité de baisses des taux en septembre est tombée à 44 %, contre 55 % la semaine précédente. L’inflation reste élevée, les prix du pétrole sont influencés par les tensions géopolitiques, et le marché du travail a perdu 23 000 emplois, avec 103 000 emplois en plus que les prévisions de la semaine précédente. Le contexte macroéconomique est donc plus fragile que ne le suggère l’indice.

Dans ce contexte, l’attitude des investisseurs devrait être sélective, plutôt que globale. Ne pas chercher à acheter Palantir à un ratio de 382× des résultats prévisionnels, même si l’entreprise est exceptionnelle. Étudiez le comportement de Sezzle pour voir si cette baisse est simplement due à des fluctuations saisonnières ou si c’est en réalité une décision stratégique concernant les marges. Une baisse de 34 % peut créer un risque/retour asymétrique si c’est bien le cas. Respectez la nouvelle politique de tarification de Trade Desk, plutôt que de supposer que l’action est surévaluée. Et si vous investissez dans l’évolution du marché SpaceX, comprenez que vous tradingnez sur des narratifs, et non sur les résultats réels de l’entreprise.

Le marché récompense la conviction, mais la conviction sans discipline d’évaluation entraîne des problèmes catastrophiques.