Le S&P 500 a atteint un record. L’article concernant les bénéfices est trompeur – et les consommateurs sont dans une situation difficile.

LeLe S&P 500 a clôturé à un niveau record de 7 737.Mardi, cela met fin à cette période de deux mois de hausse des actions en été, et permet au Dow de dépasser les 54 000 points pour la première fois. Les facteurs qui influencent ce mouvement sont connus : des résultats financiers solides, une reprise dans le secteur technologique, ainsi que les espoirs de paix au Moyen-Orient, qui entraînent une baisse du cours de l’or. L’opinion générale, relayée par tous les médias financiers, est que les résultats financiers solides permettront au marché de continuer à progresser.

Je dois objecter. Les chiffres des résultats financiers que le marché célèbre sont très trompeurs. L’élément qui motive ces résultats, à savoir le consommateur américain, est en effet en baisse historique en termes de épargne. Des chiffres records ne vous disent pas si la situation est asymétrique ou simplement trop coûteuse.

Le chiffre de 47,4 % est un mirage.

Le taux de croissance des bénéfices de FactSet par rapport à l’année précédente pour le S&P 500 au deuxième trimestre est de 47,4 %.C’est le niveau le plus élevé depuis le deuxième trimestre 2021. À première vue, cela justifie cette hausse des prix.En retirant Alphabet et Amazon, le chiffre passe à 28,8 %.C’est toujours solide : le septième trimestre consécutif avec une croissance en chiffres pairs. Mais cela n’est pas du tout comparable à l’explosion que l’annonce principale suggère.

La distorsion provient de deux événements exceptionnels. Les résultats d’AlphaBeta pour le deuxième trimestre, selon les normes GAAP, comprenaient une plus-value de 98 milliards de dollars. Amazon, quant à elle, a reçu 53,4 milliards de dollars en revenus autres avant impôts, principalement dus à ses investissements dans Anthropic. Ce sont des gains exceptionnels qui ont augmenté la surprise des résultats à 31,4 % – ce qui est le niveau le plus élevé depuis que FactSet commence à enregistrer ces données en 2008. En excluant ces deux entreprises, la surprise chute à 9,2 %. Cela est bien supérieur à la moyenne sur 5 ans, soit 7 %, mais ce n’est pas vraiment un record.

Le marché célèbre une performance financière exceptionnelle, soutenue de manière significative par deux événements majeurs dans le domaine comptable qui ne se reproduiront pas au prochain trimestre. Ce n’est pas une théorie, mais plutôt une façon de présenter les chiffres de manière attrayante.

Le consommateur est la véritable préoccupation.

Les bénéfices des entreprises sont aussi durables que l’économie qui les soutient. Les dépenses des consommateurs représentent environ deux tiers du PIB des États-Unis.Le taux de épargne personnelle… est tombé à 2,7 % en juin.Comparé à un taux moyen d’environ 8 % au cours des dernières décennies, 2,7 % est un chiffre extrêmement bas.

Les ménages dépensent plus rapidement que ce qu’ils gagnent. Les dépenses personnelles… restent stables pour l’instant.Et les enquêtes sur la confiance des consommateurs montrent des résultats plus mauvais que le comportement réel des gens : les gens disent une chose, mais ne dépensent une autre. Mais le coussin de réserve qui permettait aux consommateurs de surmonter les périodes de ralentissement est presque épuisé. Lorsque ce coussin devient si faible, la croissance des revenus, qui dépend des dépenses des consommateurs, devient fragile. Le marché est donc confronté à une résilience des consommateurs qui ne peut pas compenser le risque que le “réservoir” soit presque vide.

Le consensus de l’opinion générale ne suffit plus.

Il y a une autre dimension que l’annonce de titre ne prend pas en compte. Le seuil pour ce qui est considéré comme des revenus “bons” est devenu si élevé que dépasser les estimations publiées par Wall Street n’est plus suffisant pour maintenir une action en hausse.AMD a chuté de plus de 8 % après avoir dépassé les attentes.SpaceX a chuté de 10 % après avoir annoncé des pertes plus faibles et des revenus plus forts que prévu. Les deux entreprises ont réussi à obtenir l’adhésion du marché, mais ont perdu face aux autres entreprises.

Il s’agit de chiffres non officiels – des attentes informelles et élevées qui circulent parmi les traders et les investisseurs institutionnels. Ces attentes sont bien supérieures à la consigne officielle. Lorsqu’une action se négocie à un prix plus élevé que le prix de marché, le chiffre non officiel devient le critère réel de comparaison. Si ce chiffre n’est pas atteint, les ventes augmentent, même si les résultats publiés semblent bonnes. Les trimestres à venir devront non seulement montrer une croissance, mais aussi une croissance qui dépasse cette barrière informelle de plus en plus exagérée. C’est un jeu plus difficile à gagner, et cela signifie que l’appétit pour les bénéfices est beaucoup plus court que ce qu’on pourrait penser.

Ce que l’évaluation réellement indique

Voici la bonne nouvelle concernant cet aspect. Le ratio P/E anticipé du S&P 500 se situe à 19,6, ce qui est inférieur à la moyenne sur cinq ans de l’indice, qui est de 19,9. La croissance rapide des bénéfices a effectivement fait baisser les valeurs boursières au cours de l’année écoulée, alors que les prix étaient proches de 22. Les chiffres augmentent suffisamment vite, ce qui fait que le ratio P/E s’est calmé.

Mais « en dessous de la moyenne sur cinq ans » n’est pas synonyme de prix très bas. Avec un chiffre de 19,6, le marché estime que la croissance des résultats continuera à être de deux chiffres. Si cette croissance ralentit – soit en raison du déclin des investissements dans l’IA, soit en raison d’une détérioration des comportements des consommateurs, ou simplement en raison des difficultés de maintenir une croissance de 28 % ou plus sur une base de résultats importante – les multiples pourraient diminuer plutôt que s’accroître. C’est là ce qui se passe : la situation devient moins favorable, et il ne suffit pas que les résultats chutent, il faut simplement que la situation retourne à une normale.

La largeur a progressé – pour l’instant.

Un signe positif : environ 71 % des actions de l’S&P 500 sont actuellement en dessous de leurs moyennes à 200 jours. Cela représente une augmentation par rapport à 55 % lorsque l’indice a atteint son plus haut niveau en juin dernier. C’est une participation plus large que celle observée lors de la hausse liée aux puces informatiques au début de cette année. Environ 61 % des entreprises de l’S&P 500 ont publié leurs résultats pour le deuxième trimestre ; le taux de performance sur l’EPS est de 86 %, ce qui est supérieur à la moyenne sur 5 ans, qui est de 78 %.

L’ETF SPY se situe à 771,72 dollars, soit une hausse de 13,2 % sur la période écoulée, et de 5,8 % au cours des cinq derniers jours de trading. Le RSI-14, un indicateur de momentum où un niveau supérieur à 70 indique une situation de surachat, se trouve à 66, et s’approche de cette zone. L’indice reste supérieur à son moyenne mobile à 50 jours (746,40 dollars) et à sa moyenne à 200 jours (701,95 dollars), ce qui constitue une situation technique favorable pour les acheteurs.

Attends, mais ne poursuis pas.

Ce n’est pas le cas d’une panique sur le marché qui entraîne l’élimination des bonnes actions. Les données concernant les résultats financiers, même après déduction des éléments exceptionnels liés à Alphabet et Amazon, sont solides. L’ampleur des investissements dans l’IA reste positive. Mais le rapport risque/rendement est à un niveau record, mais il n’est pas aussi unilatéral que le suggère la consensus des analystes.

Je ne pense pas que les investisseurs devraient fuir le marché ici. La thèse d’une participation modérée reste valable. Mais ce n’est pas le cas de cette situation où l’on cherche à atteindre des records avec détermination. Le meilleur rapport risque/rendement pour le capital nouveau se trouve dans des entreprises individuelles, où la croissance, la valorisation et le avantage concurrentiel restent insuffisamment compris. Ce n’est pas le cas pour une exposition à des indices généraux, qui sont déjà prises en compte dans un certain optimisme.

Pour ceux qui sont déjà en position, la stratégie est de rester calme et d’observer la situation. Il est nécessaire de réévaluer si le taux de économies des consommateurs continue à diminuer, tandis que les dépenses se ralentissent – c’est là le signal pour une réévaluation des performances financières. Il faut également vérifier si ce phénomène se propage aux entreprises ayant un rendement élevé – cela signifie que les valeurs des actions sont trop élevées, sans aucune marge d’erreur possible.

Le marché ne se trompe pas concernant la force des résultats financiers. Mais il se trompe quant à la signification réelle du chiffre affiché. De plus, il ignore le pouvoir d’achat des consommateurs qui va bientôt disparaître.