Le S&P 500 a atteint 7 800, et le marché est resté indifférent. C’est ce que signifie cela.

Le S&P 500 a atteint 7 800 pour la première fois jeudi ; il a même atteint 7 815 pendant la journée. Le marché des futures a répondu le lendemain matin par un simple haussement d’épaules.Les actions ont été ouvertes à des prix quasi stables après la clôture record.La session de négociation en espèces a commencé, et les prix ont immédiatement progressé vers ce chiffre. Selon les données du marché en temps réel, le SPY a augmenté d’environ 0,7 % au début de la journée. Peu importe ce que vous pensez des chiffres entiers… Mais un marché qui crée ses propres records historiques, et qui ne parvient pas à faire sortir ses produits financiers du niveau actuel, cela dit quelque chose. Le franchissement de 7 800 ne signifie rien. La réaction à ce franchissement vous dira tout.

Il faut donner à l’indice un peu plus de crédit avant de le décomposer en parties distinctes. Cette fois, l’argument lié à la largeur de l’indice est réel. Lorsque l’indice ponderé par les valeurs boursières atteint un niveau record, on pense généralement que c’est simplement dû aux cinq valeurs boursières les plus importantes. Mais pas tout à fait aujourd’hui. D’après les données du marché en temps réel, l’indice S&P 500 ponderé équitable est à son plus haut niveau des 52 semaines, avec une augmentation de près de 16 % sur la période actuelle, contre environ 14 % pour SPY. Les petites valeurs boursières (IWM) ont augmenté de plus de 23 % et ont également atteint leur propre record. Ce n’est donc pas une situation spéculative. La hausse est réelle, et je reconnais d’emblée que tant que cela continue, l’indice a encore beaucoup de travail à faire.

Mais regardez à quel point nous sommes arrivés ici rapidement… Car la vitesse fait partie de l’histoire. S&PA dépassé son précédent objectif de 100 points en à peine une semaine.Avant de franchir la barre de 7 800, le déclencheur était principalement une seule publication de données :Un indice d’inflation à petite échelle pour juillet.L’indice des prix aux producteurs s’est amélioré, ce qui a réduit la peur des hausses de taux de la Fed. C’était la même peur qui avait poussé l’indice en dessous de 6 400 au début de cette année, lorsque la guerre en Iran a provoqué des troubles sur le marché. Le marché s’attendait à des hausses de taux de la Fed ; mais un chiffre plus favorable a changé les choses, et l’argent qui était caché est revenu sur le marché. C’est une levée de tension, et les levées de tension sont mécaniques, pas fondamentales. L’indice n’a pas été réévalué parce que les flux de liquidités se sont améliorés. Il a été réévalué parce que le marché a pu se protéger contre ces risques.

Voici la partie que les titres de presse ne mentionnent pas. À 7 800, le Shiller CAPE – le rapport prix/bénéfices basé sur les bénéfices ajustés par l’inflation sur dix ans, destiné à atténuer les fluctuations des prix – est supérieur à 42.Le plus élevé depuis l’ère des entreprises technologiquesEt plus élevé que les 39 valeurs qu’il a atteint à la fin de 2021, mois avant le marché baissier de 2022. C’est l’analogie historique qui compte ; l’objectif de cette analogie est la calibration, pas la prévision. Elle ne vous dit pas que le sommet sera cette semaine. Elle indique plutôt que, lors des deux dernières fois où les valeurs se trouvaient dans cette zone, le prix d’entrée a été une baisse sur plusieurs années, même pour les actions les plus rentables.

Et voici le truc qui fait que tout cela semble correct sur l’écran. À 7 800, le ratio P/E futur – c’est le multiple des bénéfices estimés pour les douze prochains mois – est d’environ 20x. Cela s’explique simplement par le fait que les analystes ont augmenté fortement les estimations de bénéfices futurs.environ 25 %, soit environ 384 dollarsLe marché semble “raisonnable” uniquement en raison de la forte influence exercée par les estimations dans l’ensemble du système. Ces estimations ne peuvent être obtenues que grâce à une augmentation des marges, ce qui signifie que les entreprises augmentent les prix plus rapidement que leurs coûts ne augmentent. Ce pouvoir de tarification perdure uniquement si l’inflation reste suffisamment élevée pour permettre des augmentations de prix, mais pas trop pour empêcher la Fed de reprendre ses hausses de taux. Si l’une ou l’autre condition disparaît, les estimations diminuent, le multiple forward s’approche de la réalité actuelle, et 7 800 ne semble plus être une bonne opportunité, mais plutôt le plafond d’un intervalle.

Maintenant, pour la raison réelle qui explique pourquoi les futurs peuvent ignorer les records… C’est la partie que la plupart des analyses ignorent. Les données relatives aux options montrent que le SPY possède un rapport entre les contrats puts et calls d’environ 2,27. Cela signifie qu’il y a plus de deux contrats puts pour chaque contrat call. L’volatilité implicite est d’environ 11,4 %. En pratique, cela signifie que les courtiers qui ont vendu tous ces contrats puts doivent compenser ce risque en achetant des actions lors des baisses. Ainsi, chaque petite baisse trouve une offre d’achat, et la volatilité reste basse. C’est un régime de gamma positif : un marché où le niveau de base assure la stabilisation, plutôt que l’enthousiasme. C’est exactement pourquoi l’indice peut atteindre des records, tandis que ses futurs restent stables. Mais cette même mécanique peut avoir des effets négatifs. Un mur de puts qui amortit chaque chute peut également transformer une surprise en surchauffe, car lorsque le niveau de base cède, les hedgeants passent de l’achat à la vente.

Regardez ce que l’entreprise de direction a fait le lendemain de cet record : Applied Materials, qui représente un modèle pour tout le secteur des équipements pour puces, a chuté de 5,5 % après son rapport financier, même si l’indice a augmenté. Quant aux fabricants de mémoires – Micron, Western Digital, Sandisk – ils ont chuté de 5,5 % avant la clôture des cours. Des résultats bons, des entreprises en baisse, un indice record… Tout cela dans la même journée. C’est un marché qui est porté par ses fondamentaux et ses mouvements, et non par toutes les entreprises qui justifient leurs prix. Lorsque même les entreprises gagnantes ne peuvent pas maintenir leurs gains pendant la même séance, l’indice atteint un nouveau record. Les cent points suivants viennent donc des entreprises du secteur de la machinerie… et cette machinerie est empruntée.

Ainsi, la perspective à long terme est une chaîne conditionnelle, comme c’est toujours le cas dans ce régime. Si l’inflation plus faible en juillet se confirme durablement – si le prochain indice de la consommation finale reste modéré, même si le prix du pétrole retombe vers 82 dollars selon les mesures entre États-Unis et Iran – alors la barrière qui empêche les baisses continue d’absorber chaque décroissance. Le moteur de calcul des estimations continue de fonctionner, et 8 000 représente un objectif réalisable, pas un fantasme. Si le prix du pétrole refait surface dans l’indice de l’inflation suivant, et si la peur d’une hausse des taux d’intérêt à 6 400 revient, alors le moteur de révision des données économiques s’arrête, et la même mécanique positive qui a permis de compenser chaque baisse devient un vide. L’indice pourrait perdre ses gains rapides plus rapidement que ne le permettaient les conditions initiales.

Comprendre ce que je comprends concernant le comportement de ces actifs : des multiples d’entreprises de l’époque des sites web, un système de calcul qui fait tout le travail lourd, et un marché des futures qui ne semble pas intéressé par ses propres résultats… Ce jalon est donc une raison de vérifier les conditions du système, mais pas une raison de chercher à atteindre un chiffre précis. Ce que je observe : le rendement sur 10 ans, qui se situe autour de 4,66 % ; le pétrole ; savoir si les entreprises leader dans les domaines de l’IA et de la mémoire peuvent maintenir leurs gains après les rapports financiers ; et surtout, le prochain indice CPI. Aucun de ces éléments ne détermine ce que vous faites le lundi. Ils vous indiquent plutôt quel événement peut transformer le “cushion” en “vacuum”… Et c’est cette information qui est vraiment importante.

Les opinions exprimées sont miennes et ne constituent pas de conseils d’investissement.