Le mirage de la concentration dans le S&P 500 et le test des revenus du commerce de détail

Le S&P 500 est en train de traiter près de ses plus hauts niveaux historiques. C’est le titre qui attire l’attention de tous. Mais c’est aussi le titre qui peut vous faire manquer ce qui se passe réellement.

SPY a clôturé vendredi à 776 $, soit 3 $ en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 779 $. L’indice a augmenté de 13,3 % sur la période actuelle, et les rendements annuels cumulés sont d’environ 20 %. Avec ces chiffres, on peut dire que le marché se porte bien.

Regardons maintenant l’indice S&P 500 à poids égal – c’est le RSP ETF : chaque entreprise reçoit le même nombre de voix, indépendamment de sa taille du marché. Le RSP a chuté de près de 0,9 % pendant cette session, soit environ le double de la baisse constatée pour les indices au poids de la taille du marché. Au cours des cinq derniers jours, le RSP n’a gagné que 0,26 %, tandis que le QQQ a augmenté de 1,25 %. La différence de performance entre cet indice au poids de la taille du marché et celui à poids égal est l’une des plus grandes divergences que l’on puisse observer cette année.

C’est cette différence que je prends en compte. Car lorsque quelques noms effectuent toute la travail, et que le reste de l’indice ne fait que soutenir, on n’a pas un marché solide. On a plutôt un marché concentré. Et cette concentration signifie fragilité, sous une forme différente.

Voici les données relatives au marché sous-jacent. Le ratio entre les options à vente et à achat indique un rapport de 2,54. Cela signifie qu’il y a plus de deux ans et demi d’options à vente pour chaque option à achat en circulation. Le ratio entre les volumes d’options à vente et à achat est de 1,33 – les gens achètent activement des protections contre une baisse du prix, mais cela n’est pas visible dans le prix lui-même avant qu’il ne le montre. Par ailleurs, l’volatilité implicite des options SPY est de 11,68 %. Cela signifie que personne ne s’inquiète vraiment. Un ratio de 2,54 entre les options à vente et à achat, ainsi qu’une volatilité implicite de 11,68 %, ne reflètent pas un marché serein.

Du côté du flux d’argent, les traders de bloc sont des vendeurs nets. Le flux de sortie pour SPY a atteint 597 millions de dollars, contre 493 millions de dollars pour les flux entrants. Les capitaux institutionnels abandonnent le marché. Les commandes importantes sont légèrement positives, mais les vendeurs de bloc l’emportent sur les acheteurs. Le dernier flux net pour SPY est de 4,2 milliards de dollars de sortie. Donc, les capitaux intelligents quittent le marché alors que l’indice approche de ses sommets. Les flux entrants pour les investisseurs privés ont atteint 1,4 milliard de dollars, contre 1,4 milliard de dollars de sorties – un état de stagnation. Mais ce sont les acheteurs de dernier recours, et non les acheteurs qui ont une conviction ferme dans le marché.

Tout cela est important, car cette semaine, les consommateurs sont mis sous le microscope.

Ventes de détail en juillet-6 % mensuellement– C’est la baisse la plus importante depuis mai de l’année dernière. Les économistes s’attendaient à une hausse de 0,1 %. Les ventes de détail, en retirant les produits automobiles, le carburant et les matériaux de construction, représentent la mesure la plus proche de la vraie valeur du PIB. Elles ont chuté de 0,4 %. Les économistes de Goldman Sachs expliquent clairement ce que cela signifie : les dépenses des consommateurs ont été soutenues par des remboursements fiscaux exceptionnellement généreux, qui sont maintenant épuisés. Ils anticipent donc une ralentissement de la croissance des dépenses réelles des consommateurs.de 1 % à 1,5 % dans la seconde moitiéde l’année. Cela représente environ la moitié du rythme que l’économie a vu au premier semestre.

Jusqu’à présent, le marché a pu continuer à agir de cette manière, car la croissance des résultats financiers est généralisée. Les estimations des résultats du S&P 500 sont…plus de 51 %Pour le trimestre, ce chiffre est en hausse, passant de 24 % au début du mois de juillet. Mais les estimations et la réalité sont deux choses différentes. Cette semaine, les cinq plus grands détaillants du pays ont rapporté…En l’espace de trois joursHome Depot et Target sont les premiers, suivis par Lowe’s et TJX, puis Walmart. C’est une information très complète sur l’état des consommateurs américains en ce qui concerne la situation dans la seconde moitié de 2026.

Voici la chaîne de conditions : si ces détaillants indiquent des ventes faibles par rapport aux précédents trimestres et réduisent leurs prévisions pour le troisième trimestre, alors la décroissance du consommateur que Goldman Sachs prévoit devient une réalité concrète. À ce moment-là, les transactions entre ces entreprises deviennent coûteuses. Le S&P 500 est soutenu par un petit nombre d’entreprises de grande taille qui bénéficient de bons résultats financiers et d’une volatilité faible. Si l’économie générale ralentit et que les consommateurs diminuent leurs dépenses, les valeurs des entreprises de grande taille perdent leur protection. En réalité, RSP dépasse SPY en termes de performance sur une période de un an : 15,3 % contre 13,3 %. Les chiffres à long terme ne montrent pas de divergence évidente. Mais les actions intraday montrent une différence significative : RSP a chuté près du double de SPY au cours de la journée, tandis que sur les cinq derniers jours, il n’y a eu qu’une augmentation de 0,26 %. C’est là le changement de régime qui se produit en temps réel. L’écart entre le comportement des entreprises de grande taille et celui de l’indice dans son ensemble s’agrandit chaque jour, même si les chiffres sur une période de un an ne sont pas encore atteints.

Ce que je comprends concernant les positions et les données économiques m’indique que le marché se trouve dans une situation où de bons résultats financiers peuvent encore provoquer une baisse des prix. Voici le mécanisme : on observe un ratio d’ouvertures de puts/calls de 2,54, ainsi qu’une volatilité implicite faible. Cela signifie que les courtiers ont une position à court gamma. Dans un régime de court gamma, tout mouvement de prix est amplifié, car les courtiers doivent vendre lorsque les prix baissent et acheter lorsque les prix montent pour couvrir leurs risques. Donc, si les résultats financiers des entreprises décevants entraînent une baisse du cours de l’S&P, les transactions de couverture des courtiers peuvent entraîner une baisse plus importante. Les acheteurs de puts qui ont accumulé ces positions ne le font pas par simple plaisir – ils savent quelque chose sur le calendrier des résultats financiers ou les données économiques, ou les deux.

Oui, nous pouvons encore aller plus haut. Le scénario le plus probable est que les dépenses des consommateurs restent stables, sous l’effet des effets de richesse provenant du marché boursier lui-même. PNC Financial affirme qu’il est « difficile d’imaginer un scénario où les dépenses continuent vraiment à augmenter ». Les ménages à revenus élevés utilisent les gains provenant des investissements pour maintenir leurs dépenses. Ce scénario se vérifie tant que cette idée reste valable.

Mais voici le mécanisme qui provoque cette situation. Les prix du gaz atteignent 4,08 dollars par gallon – soit 0,92 dollar de plus qu’il y a un an. Les Américains doivent…Dette de plus de 1 trillion de dollars sur les cartes de créditLes dépenses ont augmenté de 60 % par rapport à cinq ans auparavant, et les retards de paiement pour cartes de crédit augmentent également. L’effet positif lié aux remboursements d’impôts qui avait stimulé les dépenses au deuxième trimestre s’est estompé. Goldman affirme que les flux de trésorerie réels restent stables. Le déficit reste le même, les factures restent identiques… mais l’impact est différent, car la source de financement a changé. Les consommateurs ne peuvent plus emprunter contre des revenus futurs, car les coûts du crédit sont plus élevés et les retards de paiement augmentent.

La situation en ce week-end est la suivante : le S&P 500 est proche de ses records, grâce à la concentration des valeurs mega-cap. En revanche, l’indice à poids égal souffre davantage lors des jours négatifs. L’argent institutionnel se retire du marché, les acheteurs de puts accumulent des protections financières. Quant aux consommateurs – qui constituent le véritable moteur de deux tiers de l’économie – ils vont être mis à l’épreuve par le plus grand groupe de sociétés de commerce de détail de cette année.

À surveiller : si Home Depot, Target, Walmart et Lowe’s donnent des résultats satisfaisants ou meilleurs que prévu, le marché pourra ignorer cela et continuer à grimper grâce à l’impulsion du marché de grandes entreprises. Si deux d’entre elles ne réussissent pas à atteindre ces objectifs et baissent leurs prévisions, on peut s’attendre à une déconcentration des investissements. Les courtiers en actions dans un régime de court gamma amplifieront ces mouvements. Le niveau de prix des options à 2,54 est donc le minimum possible ; les minima sont pertinents uniquement lorsque vous êtes en baisse.

C’est ma vision personnelle, et non des conseils d’investissement.