50 % en espèces, Mega-Tech Beta, et zéro croissance des dividendes : le portefeuille dynamique d’Alger ne résout pas le problème de l’inflation.

Le S&P 500 a augmenté de 15 % au deuxième trimestre 2026 – c’est le meilleur trimestre depuis 2020. Si vous cherchiez à profiter des performances du marché, il n’y avait rien de particulier à faire. Vous pouviez simplement acheter l’indice, et observer comment les semi-conducteurs ont connu leur meilleur trimestre en près de 30 ans.

Mais l’investisseur qui doit en réalité protéger sa capacité d’achat se trouve face à un problème différent. Les prix des biens de consommation ont augmenté de 4,2 % par rapport à l’année précédente en mai, ce qui représente le niveau le plus élevé depuis trois ans. La Réserve fédérale a cessé de parler de réductions des taux d’intérêt et commence à indiquer une possible hausse des taux avant la fin de l’année. Le régime a changé, même si les titres de presse mettent l’accent sur les hausses des actions.

C’est pourquoi j’ai examiné le Alger Dynamic Opportunities Fund lorsque celui-ci a publié son rapport sur le deuxième trimestre 2026 le 9 août. Le fondsa surpassé le S&P 500 au cours du trimestre— Un résultat qui mérite d’être examiné… Mais la composition du portefeuille raconte une histoire sur ce que cette stratégie réellement offre et ce qu’elle ne fournit pas. La question n’est pas de savoir si les gestionnaires ont bien géré une période chaotique. La question est plutôt de savoir si ce portefeuille peut gérer les risques structurels qui empêchent les investisseurs de revenus de rester tranquilles la nuit.

Ce que le fonds a fait au deuxième trimestre

La stratégie de placement du portefeuille a été délibérément défensive, selon les critères de long-short.L’exposition longue moyenne était de 88,77 %, tandis que l’exposition courte était de -37,38 %.Cette exposition nette d’environ 51 % signifie que le fonds avait une protection suffisante contre les risques, alors que le marché était en pleine confusion entre une évolution tendue au Moyen-Orient et des mesures de paix.

La stratégie a fonctionné. Le prix du pétrole est monté à environ 124 dollars le baril au début du mois d’avril, en raison des craintes liées au détroit de Hormous. Puis, il est retombé à des niveaux inférieurs aux 70 dollars, car un cessez-le-feu a été établi et l’OPEP+ a augmenté les réserves de pétrole. L’énergie, qui avait dominé le marché au premier trimestre, a perdu 12 % au deuxième trimestre. Un fonds ayant une exposition courte à des actifs liés à l’énergie ou aux produits pétroliers aurait pu bénéficier de cette perte. Le gestionnaire avait également investi de l’argent liquide comme réserve importante.

Mais voici ce que ces données révèlent sur l’endroit où se trouvent les fonds importants. Selon les dernières données en juillet…Le portefeuille contenait 49,98 % en espèces.– Près de la moitié du fonds est investie dans ces actifs. En ce qui concerne les risques liés aux actions, Alphabet représente 5,92 %, NVIDIA 3,19 %, Amazon 3,12 % et Apple 2,61 %. Les cinq actifs les plus importants représentent environ 40 % du portefeuille total.

Ce n’est pas un portefeuille de investissements dans l’économie réelle concentré. C’est plutôt un portefeuille de technologies de grande taille, concentré dans un cadre de longs et courts positions financières. De plus, ce portefeuille est soutenu par une somme importante en liquidités, ce qui signifie que le risque lié aux actions est largement maîtrisé.

2. Le pouvoir de tarification et le problème des dividendes

Les quatre plus grandes participations en actions – Alphabet, NVIDIA, Amazon et Apple – sont des entreprises exceptionnelles. Je ne veux pas le contraire affirmer. Mais l’excellence dans la valorisation des capitaux et la durabilité des revenus croissants sont deux objectifs d’investissement différents. Ces quatre entreprises ne représentent qu’une infime partie des avantages économiques qu’elles offrent.

Alphabet pays un rendement des dividendes de 0,24 %, avec un ratio de distribution de seulement 6 %. L’entreprise génère 53 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuits. Elle dispose d’un bilan solide, avec une dette nette négative de 144 milliards de dollars. De plus, elle possède un pouvoir de tarification qui s’étend au niveau de la recherche et du cloud. C’est une entreprise de qualité. Mais les dividendes sont nouveaux : il s’agit d’une première année de paiements continus. Avec un rendement de 0,24 %, cela ne suffit pas à influencer le portefeuille de revenus.

NVIDIA offre un rendement de 0,13 %. Le ratio de distribution des bénéfices est de 0,6 %. L’entreprise génère 119 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, et elle n’a pratiquement aucune dette – le ratio dette/patrimoine est de 4,3 %. NVIDIA peut certainement augmenter ses dividendes au fil du temps, et c’est probablement l’entreprise dans ce portefeuille qui présente la plus grande croissance futuriste des distributions de bénéfices. Mais avec un rendement de 0,13 %, il faut être très patient avant que les dividendes ne deviennent significatifs. Il s’agit donc d’une histoire de valorisation du capital, et non d’une histoire de revenus.

Amazon ne paie aucun dividende. En outre, son flux de trésorerie net est négatif au cours des douze derniers mois : il s’élève à – 11,62 milliards de dollars. Cela signifie que l’entreprise investit plus que ce qu’elle génère par ses activités opérationnelles. C’est un phénomène courant pour une entreprise qui est encore en train de construire ses infrastructures. Mais cela rend le calendrier des dividendes incertain.

Apple est le seul des quatre entreprises à avoir une histoire réelle de croissance des dividendes : 14 années consécutives de augmentation des dividendes, un taux d’intérêt de 0,34 %, et 136,7 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits qui permettent de verser les dividendes. Néanmoins, avec un taux d’intérêt de 0,34 %, Apple ne offre pas de revenus comparables à ceux du titre gouvernemental à 4,5 % sur 10 ans. Si votre coût de capital est proche de ce taux, vous avez besoin de l’appréciation de la valeur de Apple pour justifier le coût de cette opportunité.

Du point de vue des revenus et du risque/recompense, ce portefeuille n’est pas conçu pour générer des revenus croissants. Il vise plutôt à permettre une appréciation du capital dans des actions de haute qualité, typiques des actions de grande taille en croissance. En utilisant des liquidités et des positions courtes, on peut gérer la volatilité. C’est une stratégie valable pour préserver le capital, tout en profitant d’une part de gain. Ce n’est cependant pas une stratégie adaptée aux investisseurs dont l’objectif principal est de garantir des revenus stables dans un contexte d’inflation.

3. Le montant en espèces : Position défensive ou choix structurel ?

Un niveau de liquidités de près de 50 % dans un fonds axé sur la croissance est inhabituel, et cela mérite une analyse plus approfondie. Le fonds comprend 233 actifs distincts, ce qui indique une gestion active avec une grande flexibilité. Le niveau de liquidités pourrait refléter plusieurs facteurs : des distributions ou des rachats récents, une stratégie défensive délibérée avant une éventuelle intensification des politiques monétaires de la Fed, ou encore les conséquences naturelles d’une exposition insuffisante nécessitant des garanties.

Je ne dispose pas de précisions sur le fait que cet argent représente du poudre sec destiné à des nouvelles positions, des garanties pour les dettes à court terme, ou simplement une manifestation du modèle d’exploitation du fonds. C’est un manque de données que les commentaires trimestriels ne couvrent pas entièrement.

Ce que je peux dire, c’est ceci : dans un régime où l’inflation dépasse 4 %, avoir 50 % d’argent liquide signifie que vous perdez votre pouvoir d’achat sur environ la moitié de votre portefeuille, à un taux qui dépasse celui des revenus d’actions provenant de l’autre moitié. Le fonds peut faire cela intentionnellement pour réduire son exposition au marché et préserver son capital. Mais pour l’investisseur qui compare ce produit avec d’autres alternatives, l’effet de l’inflation sur les actifs liquides représente une coût réel qui est masqué par le rendement global positif du fonds.

Ce que cela nous indique sur le rallye du Q2

La reprise du deuxième trimestre a été motivée par des facteurs fondamentaux, et non par une expansion multiple. Le ratio P/E prévisionnel du S&P 500 a diminué d’environ 8 %, tandis que les prévisions de bénéfices ont augmenté de 18-19 %. 84 % des entreprises du S&P 500 ont dépassé leurs prévisions de bénéfices. Les indices PMI mondiaux indiquaient une expansion de 80 %. La reprise s’est basée sur les profits des entreprises, et non sur des prises de risque spéculatives.

Mais la direction était extrêmement restreinte. Les dix entreprises bénéficiant de l’infrastructure IA représentaient près de 70 % du rendement du S&P 500 depuis le début de l’année. En excluant ces dix entreprises, le rendement de l’indice chute à 3,9 % depuis le début de l’année, ce qui représente plus de 9 points de pourcentage par rapport aux marchés développés internationaux. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a gagné plus de 80 % au cours de ce trimestre.

Les quatre principales entreprises de Alger Dynamic bénéficient toutes du cycle d’investissements en capital informatique. Les hyperscalers – Amazon, Microsoft, Google, Oracle et Meta – devraient dépenser 724 milliards de dollars sur l’infrastructure en 2026, contre 416 milliards de dollars en 2025 et 32 milliards de dollars en 2016. Alphabet et Amazon sont parmi les entreprises qui participent directement à ces investissements. NVIDIA fournit les puces nécessaires. Apple profite également de cet écosystème.

Ainsi, les performances supérieures du fonds au deuxième trimestre reflètent une concentration sur le principal moteur thématique du marché. Cette concentration est renforcée par des positions courtes qui ont probablement permis de couvrir les fluctuations liées à l’énergie, ainsi qu’un réservement en liquidités qui a réduit la volatilité globale. La stratégie a donc permis d’en profiter, tout en protégeant contre les secteurs qui ont chuté. C’est une gestion compétente.

Mais la concentration sur les mêmes actifs qui génèrent 70 % des rendements de l’indice n’est pas une stratégie de diversification. C’est plutôt une approche différente pour exploiter les mêmes opportunités, mais sous forme de stratégie de long/short.

5. La question structurelle : Que se passe-t-il lorsque le régime change ?

Je pense que l’inflation restera plus persistante que le marché ne souhaite l’admettre. Ce n’est pas seulement à cause du choc énergétique qui a marqué le deuxième trimestre. Les indices de variation des prix au niveau des composantes essentielles montrent que plus de 50 % des composants ont vu leurs prix augmenter de plus de 0,3 % mensuellement, même avant l’augmentation des prix du pétrole. Les tarifs, la déglobalisation, les coûts liés au changement énergétique, les pressions budgétaires et la réorganisation des chaînes d’approvisionnement sont des facteurs structurels qui ne disparaîtront pas lorsque le détroit de Hormuz sera rouvert.

Le marché a changé de perspective : on s’attendait à deux ou trois baisses des taux de la Fed en 2026, mais on anticipe désormais une éventuelle hausse des taux d’ici l’automne. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans est passé de 4,32 % à un niveau record autour de 4,66 % à la mi-mai, avant de repasser à un niveau plus bas. Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a supprimé toute indication sur les décisions futures et agit en dehors du cadre des économistes traditionnels, ce qui augmente encore l’incertitude politique.

Dans ce régime – avec une inflation persistante, des taux d’intérêt élevés ou en augmentation, et une incertitude politique – les conséquences pour les investissements sont particulières. Les actions qui possèdent un pouvoir de fixation des prix et qui peuvent augmenter les prix sans perdre leurs clients méritent une importance plus grande que les actifs financiers ayant des taux d’intérêt fixes. La croissance des dividendes est plus importante que le rendement fixe, car la capitalisation protège la puissance d’achat. L’économie réelle – c’est-à-dire les entreprises qui fournissent les services indispensables à l’économie – tend à se débrouiller mieux que les entreprises dont la performance dépend de revenus lointains et de taux d’actualisation bas.

Le portefeuille d’Alger Dynamic se base sur des actifs de grande taille et de haute qualité, qui possèdent un pouvoir de fixation des prix, des bilans solides et bénéficient des avantages liés à l’intelligence artificielle. Ce sont des caractéristiques précieuses. Mais le portefeuille ne répond pas au problème fondamental des investisseurs qui cherchent à obtenir des revenus en croissance plus rapide que l’inflation, tout en conservant leur position dans l’investissement. Le rendement total des quatre actifs les plus importants est bien inférieur à 1 %. La série de 14 ans de croissance des dividendes d’Apple est la seule chose qui peut être considérée comme une source de revenus stable. Mais avec un taux de 0,34 %, cela n’est qu’un petit écart pour ceux qui cherchent à construire un plan de retraite solide.

6. Le point principal

Le Alger Dynamic Opportunities Fund a su gérer la situation chaotique du deuxième trimestre, et a surpassé le S&P 500. Les gestionnaires ont utilisé des positions courtes pour couvrir les effets négatifs de la dépréciation des actifs énergétiques. Ils ont également conservé une quantité importante d’argent liquide pour gérer la volatilité des marchés. Enfin, ils ont concentré leurs positions longues sur les entreprises bénéficiant de l’IA, ce qui a contribué au rebond des actions durant ce trimestre. C’est donc une stratégie de croissance basée sur des positions longues et courtes très solide.

Je ne pense pas que les investisseurs doivent confondre l’appréciation du capital avec la durabilité des revenus. Si vous avez besoin d’un fonds qui génère des revenus croissants dans un contexte où l’inflation refuse de retomber à 2 %, ce portefeuille ne résout pas ce problème. Les quatre positions les plus importantes – Alphabet à 5,9 %, NVIDIA à 3,2 %, Amazon à 3,1 % et Apple à 2,6 % – sont des entreprises exceptionnelles qui peuvent générer des rendements sur le long terme. Mais leur rendement total est inférieur à ce dont un investisseur qui cherche des revenus stables a besoin. De plus, 50 % du portefeuille est constitué en liquidités, qui perdent de leur pouvoir d’achat en raison de l’inflation.

Ce n’est pas un fonds mauvais. C’est plutôt un fonds qui a une finalité différente de celle liée à la croissance des revenus. Du point de vue des revenus et des risques/récompenses, l’attrait d’un portefeuille réside dans la durabilité de ses rendements, le pouvoir de fixation des prix des actifs qu’il contient, et la capacité de ces rendements à croître plus rapidement que l’inflation. Alger Dynamic ne remplit aucun de ces critères. Il offre plutôt une valorisation du capital, avec une volatilité contrôlée – un résultat complètement différent.

Le véhicule approprié dépend de vos objectifs. Si vous souhaitez bénéficier d’une croissance significative, tout en ayant un couverture contre les risques, ce fonds peut être intéressant. Mais si vous avez besoin d’un revenu qui augmente constamment et dépasse le taux d’inflation de 4 %, il est nécessaire de chercher ailleurs – vers des entreprises offrant des rendements plus élevés, une croissance des dividendes plus longue, des actifs tangibles, et une capacité à fixer les prix dans des secteurs où le marché n’a pas été stimulé par l’enthousiasme autour de l’IA. Les opportunités pour une croissance du revenu existent toujours, même si la hausse la plus visible se produit dans le domaine des semi-conducteurs.