Le problème lié au taux de rendement de 5 % ne répond pas à la vraie question : de qui provient le flux de trésorerie qui fait baisser le prix ?

Le titre du Trésor à 10 ans se situe à environ 5 %, et celui à 30 ans…Affiche sa plus haute production depuis 2004Pour ceux qui se souviennent de la fin 2023 – la dernière fois…Les 10 ans ont atteint 5 %, et les actions ont chuté.— C’est un écho désagréable. L’instinct immédiat est de chercher une sortie.

Un bon rendement contre un mauvais rendement

La banque qui recule, c’est JPMorgan. Son argument mérite d’être étudié, non pas parce qu’une banque l’a proposé, mais parce que sa logique est testable. L’argument en somme : les taux d’intérêt des obligations ne nuisent aux actions que lorsqu’ils augmentent pour une raison erronée. Si les taux d’intérêt augmentent parce que…Les attentes d’inflation deviennent incontrôlables.Car les investisseurs exigent une prime plus élevée pour la dette gouvernementale, ou parce qu’une banque centrale commet une erreur de politique monétaire ; cela constitue donc un « faible rendement », et les actions devraient s’inquiéter. Si le rendement augmente car les attentes en matière de croissance se améliorent, c’est…“Bon rendement”, et les stocks peuvent vivre avec ça.Selon JPMorgan, l’augmentation actuelle est plutôt positive. Ce sont les résultats d’exploitation, et non les données sur 10 ans, qui sont en réalité à l’origine du mouvement du marché.

La partie des revenus est vraiment forte. Au deuxième trimestre, les revenus combinés du S&P 500…Elle a augmenté d’environ 52 % par rapport à l’année précédente, soit environ 32 %.Une fois que les gains d’investissement ponctuels liés à quelques grandes entreprises ont été pris en compte, les revenus ont augmenté d’environ 15 %.86 % des entreprises dépassent les prévisions des analystes.C’est ce sur quoi JPMorgan s’appuie : des bénéfices solides sont la raison pour laquelle le S&P 500…Le taux de chômage est de environ 11 % cette année.Et ce n’est que un peu moins de deux pour cent par rapport au record en août, même si les taux d’intérêt augmentent.

Le soutien qui se trouve sur un rebord étroit

C’est là que je deviens sceptique… C’est la partie qui mérite votre attention. Le « momentum des bénéfices » au niveau de l’indice n’est pas identique au momentum des bénéfices au sein des entreprises que vous possédez. Les chiffres de JPMorgan montrent à quel point le soutien est limité en réalité.Dix entreprises ont généré 77 % de la croissance des bénéfices prévues pour le S&P 500.Seuls les semi-conducteurs représentent environ 61 % de la croissance des bénéfices au niveau de l’indice.Croissance des revenus projetée de 134 %Pendant ce temps, la contribution des hyperscalers – ces géants qui investissent dans les centres de données –Elle est tombée à environ 8 %, contre 21 % en 2025.Car ces dépenses de capital nuisent à leurs profits. Ainsi, la promesse de marché selon laquelle « les résultats sont bonnes » se traduit en réalité par le fait que « quelques entreprises spécialisées dans l’IA ont gagné en importance ». C’est un soutien, mais c’est un soutien qui se trouve sur une petite corniche.

Cela m’amène à comprendre pourquoi la question du rendement des actions est importante… C’est une question liée à chaque action individuelle, et non à l’ensemble du marché. Le rendement d’un titre obligataire est en réalité le taux d’intérêt appliqué pour déprécier les actifs que nous ne recevrons pas dans un avenir proche. Plus ce taux est élevé, moins une valeur monétaire future vaut aujourd’hui. Si vous augmentez le taux d’intérêt, vous réduisez la valeur des profits qui seront réalisés dans l’avenir. C’est pourquoi les actions ayant de longues durées de vie et de haut rendement sont les plus exposées à ces risques. Une entreprise qui transforme ses actifs en liquidités maintenant est moins touchée par un taux d’intérêt plus élevé. C’est tout le mécanisme derrière cette peur… Et c’est pourquoi les informations publiées ne vous donnent pas de conseils concernant votre propre portefeuille, mais plutôt des instructions sur comment acheter ou vendre des actions.

Quel coût pour un rendement de 5 % pour chaque action que vous possédez…

Vérifier la traduction pratique : les S&PLe ratio P/E est d’environ 19, en baisse par rapport à environ 22 au début de l’année.Mais cela reste supérieur à environ 16, qui représente la moyenne à long terme. Ce multiple indique le montant que le marché paie pour chaque dollar de bénéfice attendu. Cela est acceptable tant que les revenus concentrés continuent de augmenter. Mais cela devient problématique si une baisse soudaine et chaotique des taux de rendement réduit ce multiple – c’est précisément le scénario que la théorie du « bon taux de rendement » de JPMorgan cherche à éviter.

Alors, permettez-moi de souligner les conditions qui pourraient remettre en question tout ce calme. En effet, une thèse réelle indique ce qui le brise. Premièrement, la rendement lui-même : si l’augmentation des taux d’intérêt sur 10 ans dépasse 5 %, cela reflète plutôt des attentes inflationnistes déconnectées ou un prix du risque budgétaire en hausse, et non une croissance plus forte. Dans ce cas, l’idée de “bon rendement” disparaît, et les actions ayant une évaluation plus importante en termes de futur sont les plus touchées. Deuxièmement, le moteur central : le scénario optimiste repose sur le fait que les dépenses en capital liées à l’IA se transforment en bénéfices mesurables. Si les flux de trésorerie nette des grands opérateurs continuent de diminuer…L’émission de dettes d’entreprises liées à l’IA se fait au double du rythme de l’année dernière.Le petit étage qui servait de support pour l’index cède sous le poids des charges. Ce sont les signaux précurseurs… Pas le prix quotidien.

JPMorgan a probablement raison : les rendements seuls ne suffiront pas à entraver les actions. Mais les “actions” représentent une moyenne, et on ne possède pas une moyenne. L’indice est dirigé par un petit groupe de entreprises qui ont besoin de liquidités. Un taux d’intérêt plus élevé augmente la charge de preuve que chaque entreprise doit fournir pour justifier son prix en termes de liquidités réelles. C’est une situation complexe que l’on ne peut pas gérer directement. La question qui reste est celle au niveau de chaque entreprise. Il vaut mieux y répondre maintenant, plutôt que le jour où le marché décidera pour vous : pour chaque action, le flux de trésorerie libre est-il suffisant et suffisamment rapide pour soutenir le multiple de valorisation ? Si vous maintenez cette discipline, le prochain “scénario de 5 %” ne vous coûtera rien.