La ligne de 5 % que David Einhorn vient de franchir, et le taux de rendement de 9 %, pour financer les activités de Solvay.

Le dernier jour d’août 2026, David Einhorn cesse d’être un actionnaire à 5 % dans Solvay. Les fonds affiliés à Greenlight, DME Advisors et DME Capital Management, ont soumis les documents nécessaires pour ce qui est inévitable pour tout actionnaire dépassant cette proportion : une notification de transparence belge indiquant qu’ils…Élevé à 4,96 % des droits de voteUn passage “vers le bas”, daté du 4 septembre 2026. La raison indiquée dans la déclaration est un élimination de actions de vote. En d’autres termes, le produit public le plus visible de Solvay en tant que “produits chimiques essentiels ennuyeux” a commencé à être vendu.

Einhorn n’est pas un nom secondaire pour les détenteurs de Solvay. C’est l’auteur de la thèse. En février 2024, il…a franchi la ligne de 3 %, et en quelques semainesPoussé à 5 %En avril de cette année-là, il est apparu sur la scène lors de la conférence Son Investment Conference et a présenté le groupe chimique âgé de 160 ans comme une idée exceptionnelle, en le qualifiant de…Entreprise de produits chimiques essentiels ennuyeuxC’est le genre d’entreprise qui est prévisible, où les billets de banque sont émis et les actions sont rachetées… C’est exactement ce que les investisseurs en valeur traditionnels aimaient. La chaux caustique, cette matière première qui a toujours été à l’origine du style de Solvay.représentant environ 40 % des ventesOn aurait dit une conviction prononcée, avec un micro.

Le mot « ennuyeux » était toujours le signe indiquant que la chose n’était pas intéressante. L’argile saponique peut manquer de tout l’intérêt d’une valeur technologique, mais c’est quand même une marchandise cyclique : les prix augmentent, l’offre augmente, les prix diminuent, et les produits sont répartis entre ceux qui ont acheté à bas prix au début du cycle. Acheter cette marchandise lorsque le point bas est proche, puis observer ce point bas se déplacer vers le bas, n’est pas un dépassement des principes établis ; c’est simplement le comportement normal de ce type de marché. Ce que le marché ne s’attendait pas, c’est de voir un climat si mauvais.

Le distributeur automatique était vide.

D’ici 2026, le terme “boring” a pris une signification plus proche de “dégradant”. Les résultats du deuxième trimestre de Solvay, publiés le 29 juillet, montrent que les ventes nettes ont diminué de 7,4 % de manière naturelle.Le EBITDA sous-jacent a diminué de 19,5 % de manière naturelle, pour atteindre 187 millions d’euros.La faiblesse persistante des prix de la chaux de sucre, en particulier sur le marché maritime, s’est aggravée par le conflit au Moyen-Orient : la usine de peroxydes de l’entreprise à Jubail, en Arabie Saoudite…Il est resté immobile depuis la mi-mars., aEnviron 20 millions d’euros de perte sur les résultats trimestriels..

La conséquence qui est la plus importante pour toute personne intéressée par les dividendes se situe un niveau en dessous. Solvay…Le flux de trésorerie libre provenant des activités continues a été de 15 millions d’euros au premier semestre 2026.En comparaison, l’année précédente, les coûts s’élevaient à 97 millions d’euros par an ; le deuxième trimestre fut donc négatif. La dette nette a augmenté à 1,8 milliard d’euros, et le ratio de endettement est passé à 2,3x, contre 1,9x. L’entreprise elle-même a cité les paiements de dividendes de 254 millions d’euros au cours du premier semestre comme raison de l’augmentation de la dette. La direction a confirmé que les prévisions pour l’année entière concernant le BEBIDA nette se situeraient entre 770 millions et 850 millions d’euros, et que le flux de trésorerie libre serait d’au moins 200 millions d’euros. Mais les chiffres financiers montrent que l’entreprise ne parvient plus à produire les résultats escomptés.

Le rendement est une piège.

C’est là que les deux revendications concernant l’argent en question se rencontrent. Les actions de Solvay…Il génère environ 9,4 % sur un dividende à terme de 2,43 €.C’est une situation qui ressemble à un “produit bon marché” pour les investisseurs, mais qui représente un risque pour tous ceux qui effectuent des calculs financiers. L’entreprise a versé 254 millions d’euros en dividendes au premier semestre 2026, tout en générant 15 millions d’euros de flux de trésorerie gratuits. Ce déficit n’a pas disparu ; il s’est transformé en dette sur le bilan, et c’est pour cette raison que la dépendance financière a augmenté. Les fonds utilisés pour ces dividendes proviennent de la ligne de crédit de l’entreprise elle-même, tandis que celui qui paie en réalité est celui qui détient les actions lorsque le paiement devient nécessaire.

C’est le fait désagréable que cette divulgation soulève : lorsque celui qui est le plus important défenseur des revenus financiers se retrouve à un niveau inférieur au seuil légally requis pour la divulgation des informations, et au même moment où les revenus générés par ce fonds diminuent, on doit considérer ces revenus comme une alerte de risque plutôt que comme une source de revenus. Il faut donc être prudent quant à ce que cette divulgation prouve ou non. Elle confirme bien une vente, mais cela signifie que DME conserve encore 4,96 % du capital – une position importante et continue, et non une sortie de cet investissement. Elle ne quantifie pas le montant total vendu, car un fonds n’a besoin de déclarer simplement qu’il a dépassé un certain seuil, et non chaque action vendue. Et le même dénominateur…105,876,416Cela signifie donc qu’il s’agissait d’une vente réelle, et non d’une simple dilution – c’est DME qui a effectué la vente.

La disparition d’Einhorn est progressive, car elle s’effectue de manière professionnelle. Les chiffres de Greenlight montrent pourquoi un gestionnaire de portefeuille qui se situe loin derrière le marché pourrait réduire les positions qui ne lui ont pas donné des résultats satisfaisants : le fonds…Il a perdu 4,3 % au deuxième trimestre, et n’a augmenté que de 1,9 % sur la période actuelle.Contre un marché qui a gagné 10,2 %. En mai 2026, lorsqu’il…Solvay n’a pas fait partie des cinq produits qui ont été vendus à Sohn.L’histoire concernant les « produits chimiques essentiels ennuyeux » a été discrètement retirée du dossier de présentation public.

Tout cela ne signifie pas que Solvay est en danger. L’expansion des activités liées aux métaux rares à La Rochelle offre une opportunité de croissance réelle, bien que modeste. Les dirigeants espèrent encore un flux de trésorerie positif sur l’ensemble de l’année. Mais la conviction qui faisait de cette action une opportunité intéressante – à savoir que un investisseur de valeur avait trouvé un actif bon marché, prévisible et offrant un rendement élevé – a été remise en question par l’auteur de l’article. Lorsque l’auteur affirme que le rendement est inférieur au prix d’achat, il doit donc vous dire que les investisseurs individuels qui possèdent des actions avec un rendement de 9 % ont deux choix : accepter les chiffres annoncés par la société pour l’ensemble de l’année, ou considérer que le rendement n’est en réalité qu’une forme de levier financier. Einhorn a choisi un camp en août. C’est ainsi que nous avons découvert lequel.