5 questions d’analyste qui comptent le plus, basées sur les résultats du deuxième trimestre de Warner Music

Le résultat de Warner Music pour le deuxième trimestre était clair, mais le marché est resté calme.

Warner Music a livréEPS de 0,44Contre une prévision de 0,27 $, les revenus ont atteint 1,73 milliard de dollars, contre 1,61 milliard de dollars attendus. L’action a augmenté de 2,27 % après la clôture des sessions de trading. Le message n’était pas enthousiaste : il semblait plutôt être une reconnaissance d’une excellente performance trimestrielle, mais avec prudence quant à la durée de cette performance.

Cette prudence est en réalité l’essentiel. Lorsque la volatilité est aussi élevée, un mouvement plus important serait normal si les investisseurs se concentraient uniquement sur le dernier trimestre. Une réaction plus faible indique que le marché cherche des preuves de durabilité, et non simplement un rapport ponctuel.

Les cinq questions qui comptent le plus actuellement sont : est-ce que la dynamique de l’entreprise reflète une véritable reprise de la croissance ? Est-ce que cette croissance est suffisante pour perdurer ? Les bénéfices marginaux peuvent-ils rester stables ? Les acquisitions de catalogues permettront-elles d’améliorer les conditions économiques de l’entreprise ? Enfin, quels signaux apparaîtront dans la prochaine mise à jour pour justifier une évaluation plus positive de l’entreprise ?

Questions 1–2 : Le rythme était-il alimenté par une dynamique opérationnelle durable ?

La question clé n’est pas de savoir si WMG a réussi ou non. Elle l’a fait. La question est plutôt de savoir si cette performance suffit à donner aux investisseurs la confiance nécessaire pour soutenir des multiples plus élevés à l’avenir.

Ce qui est vraiment essentiel

Le point fort de WMG est que ce chiffre d’affaires n’est pas déterminé par un seul poste ou une catégorie d’activités peu connues ou exotiques.Les revenus liés à la musique enregistrée ont augmenté de 9,9 %.Soutenue par les revenus liés aux abonnements à la diffusion en streaming, qui ont augmenté de 12,5 %, soit 13,5 % après adjustment de l’effet de la résiliation de l’accord de distribution avec BMG. Cela est important, car les abonnements à la diffusion en streaming représentent une partie plus importante et de meilleure qualité du business : ils sont plus réguliers et plus visibles que les revenus dépendant des succès particuliers.

Les marges confirment cette opinion. La marge OIBDA ajustée a atteint 23,2 %, soit une augmentation de 110 points de base. Cela s’est produit après un trimestre précédent…Le OIBDA ajusté a augmenté de 31%.Deux trimestres consécutifs de croissance des marges sont plus difficiles à considérer comme du bruit aléatoire.

Pourquoi le scepticisme existe-t-il encore ?

Les sceptiques ont quand même une raison de se méfier. Une partie de la croissance du secteur des services de streaming est due à l’impact des prix : 3,5 points de pourcentage proviennent des augmentations des prix de gros contractuels. De plus, les bénéfices liés à la restructuration ont également contribué à améliorer les marges. Cela ne annule pas les résultats du trimestre. Cependant, cela signifie que les investisseurs devraient distinguer la demande récurrente de l’impact positif des actions en matière de coûts et de timing.

En réalité, les preuves indiquent qu’il y a vraiment une amélioration dans les performances opérationnelles, et non seulement une illusion comptable. Mais la durabilité de cette amélioration nécessite encore confirmation. Si la croissance des abonnements et l’augmentation des marges persistent une fois que les facteurs temporaires auront disparu, alors le cas est plus solide. Sinon, le prochain trimestre sera plus important que celui-ci.

Questions 3–4 : Les achats de catalogues renforcent-ils WMG, ou ne font-ils qu’ajuster son profil de capital ?

C’est là que la discussion passe des résultats d’un quartier à la nature de l’entreprise que WMG est en train de devenir.

Le cas du taureau : plus de catalogues signifie plus de production.

La coentreprise liée à Bain650 millions de dollars ont été investis dans l’acquisition de catalogues.L’analyse optimiste est que ces achats ne sont pas des dépenses sans but réel. Il s’agit plutôt de tentatives de posséder des actifs qui offrent des revenus à long terme, et qui peuvent donc se multiplier au fil du temps et selon les différents usages.

Cette stratégie est plus logique lorsqu’elle est combinée avec l’échelle de distribution et de publication actuelle de WMG. L’entreprise possède…Atlantic, Parlophone et Warner RecordsEt Warner Chappell Music détient plus d’un million de droits d’auteur. Si un nouveau catalogue est bien mis en place via ces canaux, chaque élément ajouté pourra obtenir une meilleure positionnement, une plus grande portée de licences et une plus forte rentabilité par rapport à son statut isolé.

Le cas difficile : les investisseurs ne peuvent pas obtenir le même rendement.

L’argument défavorable se rapporte principalement à la psychologie des valeurs boursières. Les investisseurs du marché public ont souvent récompensé le modèle de gestion d’actifs sans actifs physiques en raison de ses marges plus élevées et de ses besoins en capitaux moins importants. La propriété par catalogue peut être très rentable, mais elle peut également être plus intensive en termes de capitaux et dépendre davantage de la rigueur dans la négociation des contrats.

Cela explique pourquoi le marché peut rester calme, même lorsque la direction voit des valeurs stratégiques dans les actifs. Les investisseurs se demandent combien de croissance future est nécessaire pour justifier les réinvestissements, quels sont les seuils de rendement que la direction cherche à atteindre, et si l’ajout d’un catalogue propriétaire modifie le profil de valeur que les investisseurs sont prêts à payer.

Ce qui compte maintenant

La question importante n’est pas de savoir si des achats via le catalogue ont eu lieu. C’est plutôt de savoir si ces achats améliorent les activités principales de l’entreprise, sans pour autant altérer l’économie de WMG de manière désagréable. Si le nouveau catalogue ne fait que renforcer l’activité existante de l’entreprise, alors l’affaire reste simple. Mais si les investisseurs commencent à voir un modèle commercial différent, la valorisation de l’entreprise dépendra davantage des résultats sur plusieurs années que des performances d’un seul trimestre.

Question 5 : Qu’est-ce qui confirmerait le rythme, et qu’est-ce qui affaiblirait le cas ?

L’action se trouve à un point de décision, et non à la ligne d’arrivée. La réaction initiale a été mesurée, ce qui laisse place pour une deuxième phase si les actions continuent de se débiter au cours des prochains un à deux trimestres. Mais l’inverse est également possible : si les prochaines mises à jour montrent que les actions sont plus restreintes ou plus dépendantes d’aides temporaires, le marché peut rapidement déterminer que cette progression avait été prématurée.

Ce que les prochaines mises à jour doivent montrer

• La croissance reste étalée sur les deux domaines de la musique enregistrée et de la publication, plutôt que de s’appuyer sur un seul secteur porteur.
• Les abonnements à la diffusion continue de bien performer par rapport aux services soutenus par des publicités et aux autres segments du marché.
• L’expansion des marges reste, au moins dans la direction, contre les décisions de la direction.Indications d’expansion des marges sur toute l’année.

Qu’est-ce qui briserait l’histoire ?

La situation se détériore si la croissance s’accroît rapidement, si l’expansion des marges reste bien en deçà des attentes, ou si la force physique s’avère être une amélioration temporaire plutôt qu’une tendance durable. L’exécution a été clairement forte au deuxième trimestre. Toute nouvelle évaluation positive dépend de preuves concrètes, et non de la dynamique actuelle.