42 bp à la fin de l’année : Le niveau bas ou haut d’un cycle de hausse des taux d’intérêt de la Fed, et comment choisir la durée des investissements.

La semaine prochaine, la Réserve fédérale augmentera probablement les taux d’intérêt pour la première fois en 2026. Un rapport sur le CPI en août, publié le 11 septembre, a augmenté la probabilité d’une hausse de un point quart lors de la réunion du 15–16 septembre.environ 90 % sur CME FedWatchAlors que le marché des futures indique que les prix augmenteront d’environ 42 points de base avant la fin de l’année. Ce chiffre – soit environ un quart de point de pourcentage par trimestre – représente tout le débat en miniature. Est-ce le niveau bas d’un cycle d’augmentation plus long, ou bien un plafond dont les mesures de réduction des taux d’intérêt seront bientôt levées ?

Un chiffre qui valide une intuition

Il est tentant de interpréter les résultats en se basant sur les données d’inflation. Le problème est que 42bp n’est pas vraiment une prévision concernant les prix. C’est plutôt une mesure de la confiance que le marché a envers une banque centrale qui a fait tout son possible pour rendre ses intentions imprévisibles.

Kevin Warsh, qui est devenu président de la Fed en mai, communique sa manière de bluffer comme un joueur de poker : en disant moins. Il a refusé de placer un point sur le graphique de juin, et a réduit les informations données par le comité.Environ 130 mots. La promesse d’appuyer sur l’emploi maximal a été remplacée par la déclaration selon laquelle le comité « assurera la stabilité des prix ».Il aOn se demande si l’inflation calculée par le PCE devrait rester la cible de la Fed.Et mettre l’avenir du diagramme en question au-dessus d’une équipe de travail. Les économistes de J.P. Morgan soulignent que Warsh a exprimé une détermination forte, mais refuse de préciser comment il compte y parvenir.

Cette opacité est importante, car une trajectoire définie en fonction de la crédibilité est ce qui transforme les prix du marché en un seuil défini. Lorsque un président de la Fed définit une trajectoire, les traders considèrent cette trajectoire comme une promesse à tester en fonction des données. Lorsque le président refuse de dire où il va, les traders doivent deviner sa volonté à partir de ses déclarations rhétoriques. Et une interprétation qui varie avec chaque annonce est exactement ce que représente 42bp. En août dernier, le marché…Seulement un sur trois les chances de réussir lors d’une randonnée en septembre.Même pour une seule expédition, les prévisions du FED en juin étaient déjà établies. En quelques semaines, après les bonnes résultats économiques, ces probabilités ont presque triplé. Ce changement ne reflète pas l’anticipation d’un cycle économique par le marché ; c’est plutôt le fait que le marché ne prend pas en compte les indications claires sur la situation économique.

Deux lectures, un choc

L’idée selon laquelle 42 bp représente un seuil repose sur une inflation qui n’est plus simplement une question d’énergie.Le CPI de base a augmenté de 0,3 % mensuellement en août, soit une hausse de dix points par rapport à l’estimation consensus, et de 2,4 % en glissement annuel.Les gains sont divers : les services de logement ont augmenté de 0,3 %, mettant fin à une période de stabilité ; les services de transport ont augmenté de 0,5 % ; et, selon les estimations de TD Economics, la baisse des prix des ordinateurs et de l’électronique due aux technologies de l’IA a…0,7–0,8 point de pourcentage supplémentaires à l’inflation de base cette année.La diversité des services a diminué, mais reste « élevée et solide ». En contrepartie, un marché du travail robuste…162 000 emplois ajoutés en août, le taux de chômage est de 4,1 %Cela donne à la Fed une raison de rester agressive. Trois membres ont voté pour une hausse des taux en juillet ; c’est le plus grand nombre de votes contre depuis dix ans.

Cependant, une lecture honnête montre que la version imprimée actuelle reste en grande partie un simple masque pour cacher l’énergie réelle qui se trouve au fond.Le gasoil a augmenté de 3,9 % en août, représentant plus d’un tiers de l’augmentation mensuelle globale ; l’énergie, quant à elle, a augmenté de 16,3 % par rapport à l’année précédente.commeLes prix du pétrole dépassent 100 dollars par baril en raison du conflit entre les États-Unis et l’Iran.La transmission de ce choc aux services n’a jusqu’à présent eu lieu que dans une certaine mesure.Les tarifs minimaux pour l’air extérieur ont augmenté de 7 à 11 % depuis février.Il semble que les entreprises traitent cette hausse comme temporaire. Si le prix du pétrole baisse – ou au moins cesse de augmenter – l’impact sur les statistiques sera moindre. La hausse de 0,3 % pourrait alors être considérée comme un bruit par rapport à une taux d’inflation annuel de 2,4 %, qui est déjà en baisse par rapport au pic de 4,2 % en mai. Selon ce scénario, la Fed procède à une hausse des taux de manière crédible, et cette hausse s’arrête. La deuxième hausse, en décembre, représentant une augmentation de 42 points bbas, est donc simplement le résultat de cette hausse initiale.

Les points se mettent d’accord.

Le diagramme de points de septembre, publié avec la décision, est l’outil qui résoudra le différend. La médiane de juin est indiquée en grille.Une simple randonnée à la fin de l’année, un objectif compris entre 3,75 et 4,00 %.Neuf des dix-huit participants ont un niveau de participation inférieur ou égal au niveau actuel. Le marché actuellement évalue plus que cela : environ 1,7 hausse, soit 42 bp. Ainsi, les nouveaux indicateurs arrivent avec une valeur claire. Si la médiane augmente vers deux hausses, une majorité au sein de la Fed indiquera au marché que la période de croissance est plus longue, et 42 bp représente bien un plafond. Si la médiane reste à une hausse, tandis que Warsh revient à une position où il ne place pas son propre indicateur, alors la tendance centrale de la banque centrale indique au marché qu’on a sous-estimé un mouvement du marché. C’est la preuve la plus claire que 42 bp constitue un plafond.

Les chiffres suivants du CPI central représentent le deuxième levier. Une série continue de résultats supérieurs à 0,3 %, ou une accélération du superCPI, confirme le niveau de base : l’inflation est devenue interne et autosustentable. Un retour au taux mensuel de 0,2 %, que la plupart des analystes prévoient encore, avec le seul facteur qui peut influencer l’inflation étant le pétrole, confirme le niveau maximal : une augmentation une fois, puis on attendra.

Les conditions de falsification sont claires. L’affirmation selon laquelle les 42 bp constituent un point de repère pour le chemin à suivre est fausse – que ce soit dans une direction ou l’autre. Cela se produit lorsqu’une des quelques situations suivantes se produit : les points se déplacent vers le haut de manière décisive, ou bien Warsh finalise son action ; le CPI central accélère avec plus d’ampleur, ou retourne à 0,2 % ; une réduction des tensions au Moyen-Orient fait revenir le prix du pétrole vers les 70 dollars, et élimine ainsi le prétexte permettant au Fed de faire une deuxième augmentation des taux. Chacune de ces situations est observable en moins de deux mois.

Durée, dollars et test de crédibilité

Pour les investisseurs en matière de dettes publiques, ces deux tendances ont des conséquences opposées. C’est pourquoi la question du positionnement est en réalité une sorte de pari sur les variations de taux. La durée de vie d’un titre détermine sa sensibilité aux changements de taux : c’est-à-dire, dans quelle mesure son prix diminue lorsque les taux augmentent. Dans un contexte où il y a de nombreux hausses de taux et des taux à terme plus élevés, toute la courbe de valeurs devient plus élevée, le risque augmente avec la durée du placement. Il s’agit donc d’investir à courte durée de vie : les fonds du marché monétaire et les banques, qui offrent un taux de 42 points barrés à déduction. Dans un contexte où tout se passe rapidement, la part à terme diminue, car la partie de décembre n’est pas prise en compte, et la courbe devient plus raide, ce qui favorise les investissements à longue durée dans les titres de dette américains. Il convient de noter que une grande partie de ces mouvements a déjà eu lieu. Le taux du titre à 10 ans se situe près de…4,97 %, le plus élevé depuis octobre 2023, et environ 0,9 point de pourcentage de plus par rapport à l’année précédente., avecLe dollar est près de 99.La réévaluation simple est effectuée ; ce qui reste, c’est de voir si les points confirment cette réévaluation ou l’inversent.

Le dollar suit la même logique en ce qui concerne les différences de taux d’intérêt : un cycle prolongé renforce la valeur de la monnaie, tandis qu’un cycle qui se résume en une seule fois permet à la monnaie de se détendre lorsque la différence diminue.

Et quand le 42bp du marché peut être considéré comme une prévision fiable ? Ce n’est que lorsque les deux conditions nécessaires pour que la tarification des forwards soit fiable sont remplies : une institution engagée et un choc géopolitique de nature binaire. La Fed ne fournit actuellement ni l’une ni l’autre chose. Les directives sont retirées, et le choc est de nature géopolitique et binaire. Considérez le 42bp comme ce qu’il est vraiment : une estimation basée sur les opinions du public, mais que le président refuse de fournir. Cela sera juste si la Fed utilise les données de septembre pour s’engager dans la voie que sa rhétorique promet, et si l’inflation reste stable. Si les données montrent deux hausses, la durée sera courte et le dollar se renforce. Si le président refuse à nouveau de s’engager, le marché devra accepter une hausse que la Fed n’a pas approuvée… Et la partie de décembre du 42bp sera la première à disparaître.