Le fil métallique : quatre indices en forte hausse, un thème lié à l’IA.
Cette semaine, le marché a payé pour les revenus liés à l’infrastructure IA, à n’importe quel prix. Les données sur l’inflation en juillet ont également joué un rôle important dans ce mouvement. Les quatre actions en hausse étaient : Nebius, avec une augmentation de 47,7 % en cinq séances ; Super Micro, avec une augmentation de 28,0 % ; Lumentum, avec une augmentation de 4,0 % ; et Cisco, avec une baisse de 8,0 %. Cela s’agit d’une période où…Les actions ont connu des difficultés – surtout dans le secteur technologique.— Et les résultats financiers liés à l’IA et au matériel cette semaine ont été un contre-punch.
Je ne classe les entreprises en fonction du mouvement des actions. Je examine les actions qui sont en tendance à travers un critère systématique : la valeur actuelle, la croissance, la rentabilité et le momentum. Chacun de ces critères est évalué par rapport au secteur dans lequel l’entreprise se trouve. En effet, une action en tendance et une action qui peut être achetée sont deux choses différentes. Les quatre entreprises de cette semaine sont classées en trois catégories : Super Micro représente une entreprise à forte croissance à bas coût ; Cisco représente une entreprise qui offre des dividendes de qualité ; Nebius et Lumentum représentent des entreprises dont le momentum dépasse largement ce que leurs états financiers indiquent actuellement. Le reste correspond aux raisons qui justifient cette classification, ainsi qu’aux signaux qui pourraient changer cette situation.
Le contexte était celui d’une tendance de marché forte, qui ne s’arrêtait pas. Le S&P 500 a terminé à un niveau record de 7 800 le 13 août, avec une hausse de 0,7 %. Le Nasdaq a gagné 0,8 %, atteignant 26 803,03. Le Dow a augmenté de 0,1 %, atteignant 53 839,99. Des nouveaux sommets ont été enregistrés tant pour le S&P 500 que pour le Russell 2000 – les petites sociétés étant incluses dans cette tendance est signifiante, car cela indique que la hausse se propageait, et non seulement concernait les grandes entreprises technologiques. Vendredi a été le seul jour où les actions technologiques ont chuté.L’huile a contribué aux tensions entre les États-Unis et l’Iran.Un simple mouvement de basculement d’une seule session, plutôt qu’un retour complet.
J’ai analysé la semaine dans le cadre de cette fenêtre de cinq jours. Cette fenêtre montre que les différents acteurs de ce groupe se sont divisés en deux groupes : deux noms ont progressé fortement, un autre noms n’a pas bougé du tout, et un troisième noms a diminué. Cette division est un premier indice utile à interpréter : Nebius et Super Micro ont réalisé la plupart de leurs gains grâce à leurs propres résultats financiers. Lumentum a également progressé, mais beaucoup moins que Nebius et Super Micro. Cisco, le seul nom dans ce groupe qui a vraiment progressé, est en revanche tombé le plus. Lorsqu’une action baisse alors que ses résultats financiers sont objectivement bons, et que son secteur connaît une hausse, cela signifie que le marché était déjà prêt pour une meilleure valorisation de l’action. C’est un signal de valorisation, pas de croissance. C’est pourquoi il est nécessaire de procéder à une analyse systématique plutôt qu’à une analyse basée sur des explications narratives.
Les noms liés aux technologies de l’IA et au matériel qui ont été dans les tendances cette semaine se sont différenciés nettement : Nebius a augmenté de 47,7 %, et Super Micro de 28,0 %. Lumentum a également augmenté de 4,0 %, tandis que Cisco est le seul nom à avoir diminué de 8,0 %, malgré ses prévisions positives.
| Ticker | Changement des prix sur 5 jours (%) |
|---|---|
| NBIS | 47.73 |
| SMCI | 27.98 |
| LITE | 4.041 |
| CSCO | -8.029 |
Couverture : L’inflation de juillet diminue l’impact de la hausse des prix
Aucune des réévaluations n’a de sens sans connaître le taux d’inflation, et surtout le régime dans lequel nous nous trouvons. Il s’agit d’un cycle de hausse des taux d’intérêt, et non d’un cycle de réduction des taux : une inflation élevée due aux énergies en début 2026 a entraîné une augmentation des taux d’intérêt par la Fed en septembre. Le CPI de juillet, publié le 12 août, a augmenté de 0,1 % de mois en mois.Réduire le taux annuel global à 3,4 %, plutôt que 3,5 %.Avec une hausse de 0,2 % mensuelle et de 2,5 % annuellement. Le PPI en juillet, avant le 13 août, est resté stable par rapport à un consensus de +0,1 %. Lors de la journée du CPI, l’indicateur FedWatch de CME…La probabilité d’une randonnée en septembre est diminuée à environ 42 %..
À la fin de la semaine, CME FedWatch montrait queLes chances sont de 67,1 % que la Fed maintienne simplement le taux entre 3,50 et 3,75 %.En septembre. Pour un produit de croissance à long terme, c’est la différence entre un signal vert et un signal d’arrêt. Les actions à multiples élevés détiennent la plupart de leur valeur dans les flux de trésorerie à venir. Or, les flux de trésorerie futurs sont extrêmement sensibles aux taux d’actualisation. Comme une hausse des taux est moins probable, les investisseurs peuvent maintenir les multiples à long terme élevés – c’est précisément ce qui permet à une action avec un multiple de 55x de continuer à être valorisée. Le scellé est authentique et conditionnel : cela dépend de l’énergie et du Moyen-Orient. C’est pourquoi les mouvements du pétrole vendredi sont importants, et c’est pourquoi la décision de septembre représente le prochain véritable test.
Le boucle : pourquoi le réajustement peut être brusque
Un seul moteur pilote les quatre systèmes. Il est donc utile de décrire ces moteurs avant de évaluer les entreprises concernées. Les investissements en capital de l’hyperscaler liés aux technologies de traitement de données, aux GPU et aux infrastructures optiques et réseau sont transférés aux fournisseurs de matériel qui participent à ces investissements. Les fournisseurs qui ont rapporté leurs résultats cette semaine ont permis une augmentation des revenus de deux ou trois chiffres. Le marché a donc évalué chaque entreprise en fonction de la croissance future de ses revenus, plutôt que des résultats actuels, car la plupart des entreprises ne génèrent actuellement que des bénéfices faibles ou négatifs.
Ce cycle se poursuit tant que deux conditions sont remplies : les directives relatives au capital investi des hyperscalers restent élevées, et les fournisseurs sont capables de profiter de ces opportunités. Le cycle s’arrête lorsque l’une de ces conditions ne est plus remplie. La fragilité n’est pas uniforme : les entreprises qui ont subi des déceptions liées aux directives de financement sont celles qui doivent payer le plus cher, car elles n’ont aucun avantage économique pour se protéger. C’est exactement ce que fait une “sélection de valeurs” : elle permet donc à chaque entreprise d’être classée en fonction de sa valeur.
L’écran : bon marché, de bonne qualité, et à un prix adapté pour être parfait.
Placez les quatre entreprises les plus performantes sur une seule écran – en fonction de la largeur des performances sur douze mois, selon les données d’Ainvest, au 16 août – et cette méthode permet de les distinguer clairement : Super Micro a un multiple de valorisation de 11,6x par rapport aux résultats, et de 0,66x par rapport aux ventes. C’est un multiple de valeur très élevé, mais c’est aussi la moins grande entreprise du groupe, avec une capitalisation boursière d’environ 25,8 milliards de dollars. Cisco a un multiple de valorisation de 33,2x par rapport aux résultats, et de 6,95x par rapport aux ventes. C’est la seule entreprise parmi ces quatre à verser un dividende, avec un rendement de 1,49%. Nebius a un multiple de valorisation de près de 55,7x par rapport aux ventes, et environ 1 780x par rapport aux résultats. Lumentum a un multiple de valorisation de 27,2x par rapport aux ventes, avec un EPS négatif. Il n’y a pas de multiple P/E, car il n’y a pas de résultats pour être comparés. Une seule écran, deux entreprises dont les multiples sont basés sur des profits réels, et deux autres dont les multiples sont principalement une promesse sans fondement.
| Ticker | Cap de marché ($B) | P/E (TTM) | P/S (TTM) | EV/EBITDA | Rendement des dividendes |
|---|---|---|---|---|---|
| SMCI | 25.8 | 11.6 | 0.66 | 9.4 | Aucun |
| CSCO | 440.2 | 33.2 | 6.95 | 25.3 | 1.49% |
| LITE | 82.1 | Négatif | 27.2 | 154.3 | Aucun |
| NBIS | 75.5 | ~1,780 | 55.7 | 496.7 | Aucun |
Deux calculs mathématiques avant la section concernant les actions. Il n’y a pas de chiffre fiable pour les prévisions de valeur boursière pour Nebius, Super Micro ou Lumentum – aucune consensus possible pour les calculer. De plus, aucune d’entre elles ne verse de dividendes. Cisco est le seul nom qui dispose de données mathématiques prévisibles. Je vais m’occuper de ça plus loin, car c’est le chiffre le plus fiable du groupe.
Super Micro (SMCI) : la croissance bon marché
Le conducteur est notifié : Super Micro a publié les résultats du quatrième trimestre financier et de l’année entière 2026 le 11 août. Les revenus étaient de11,1 milliards de dollars, soit une augmentation de 93 % par rapport à l’année précédente.Le marché avait commencé à se débander avant la publication des données : les actions ont augmenté de 28,0 % sur cinq sessions, et de 64,8 % au cours des 20 dernières sessions, selon les données du marché Ainvest. La publication des données a donc contribué à renforcer les recommandations concernant ces actions.
La valeur de l’action est ce qui fait que ce nom est reconnu au sein du groupe. Avec un ratio de 11,6 fois les bénéfices récents et 0,66 fois les ventes, c’est la manière relativement efficace d’acquérir des données concernant le développement des centres de données parmi les noms populaires. La croissance est la partie forte de cette structure économique ; une base de revenus de 11,1 milliards de dollars, en croissance de 93 %, ne représente pas une croissance empruntée. Les parties faibles de cette structure économique sont celles qui comptent : un taux de marge brute d’environ 8,4 % et un flux de trésorerie négatif, selon les données de Ainvest. Cela signifie donc qu’il s’agit du profil de profit le plus faible du groupe. Le prix bas n’a sens que si le nom en question peut réaliser des profits sur les revenus qu’il génère.
Rôle dans le portefeuille : une position de croissance dans le secteur des infrastructures d’IA – un moyen de contrôler les cycles économiques sans avoir à payer de multiples de cours de bourse. Le signal clé est le tableau des résultats financiers, et non le prix du titre : tout trimestre où le taux de marge brute diminue ou où le flux de trésorerie net reste négatif à ce niveau de revenus affaiblit la proposition de croissance à bas prix. Il n’y a pas de ratio P/E anticipé, ni de dividende ; il s’agit donc d’une position de croissance à revenu total, et non d’une position à revenu direct.
Cisco (CSCO) : le dividende de qualité qui a fait parler de lui.
Cisco est le cas le plus réussi de la semaine en matière de lutte contre les nouvelles informations et de ventes. Les revenus pour le quatrième trimestre fiscal 2026 ont atteint 17,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 18 % par rapport à l’année précédente. Le EBITDA non GAAP s’est élevé en…1,22 contre un consensus d’environ 1,13Une hausse d’environ 8 %. La direction a estimé que les revenus du premier trimestre de l’année fiscale 2027 seraient compris entre 18,0 et 18,2 milliards de dollars, et que les revenus pour toute l’année fiscale 2027 seraient compris entre 72,2 et 73,4 milliards de dollars. Cela signifie une croissance d’environ 15 %, contre 12 % selon les précédentes données, soit 63,3 milliards de dollars. Une distribution de dividende de 0,42 dollar par trimestre a été annoncée. En tout cas, les actions ont chuté d’environ 8 % pendant cette semaine. Les résultats ont dépassé les attentes, mais…pas suffisant pour satisfaireUn ruban qui se déplace plus rapidement.
Le facteur “factor side” explique pourquoi le marché traite Cisco différemment de ses concurrents du secteur. C’est la seule entreprise dans ce groupe à avoir un profil de qualité mature : environ 27 % de retour sur capitaux propres, environ 12,8 milliards de dollars en flux de trésorerie libre sur une période donnée, et un rendement de 1,49 %, selon les données d’Ainvest. Le multiple des revenus de 33,2x est suffisamment élevé par rapport à l’histoire de Cisco elle-même, c’est ce que les vendeurs ont mentionné. Les calculs futurs sont plus favorables : à environ 111,7 dollars, l’action se négocie à environ 22x le multiple moyen.Indicateurs de bénéfices non GAAP pour l’exercice 2027 : entre 5,05 et 5,11 dollars.Cette entreprise, qui permet d’accélérer la croissance des revenus et qui verse 0,42$ par trimestre – à payer le 21 octobre aux titulaires de titres enregistrés le 2 octobre – avec un ratio de 22× sur les bénéfices futurs, n’est pas une action dont le prix est fixé pour être parfait ; c’est plutôt une entreprise de qualité dont le prix est fixé pour être ralenti, comme le montre le guide.
Rôle dans le portefeuille : il s’agit d’une source de revenus et d’un soutien pour les actions. Le momentum a diminué cette semaine ; une détente systématique après une forte hausse ne constitue pas un signe de vente. C’est plutôt le moment où les valeurs ayant des flux de trésorerie stables deviennent des sujets d’achat. Selon les données de Ainvest, Cisco a augmenté de +45% sur la période actuelle, mais reste toujours environ 14% en dessous de son niveau record de 130,37 $ sur 52 semaines. La semaine de vente est donc le moment où se crée une opportunité d’achat. La théorie échoue si les calculs futurs ne fonctionnent plus… Un indice qui décevrait au cours des deux prochaines trimestres, ou une variation du spread entre les taux d’intérêt et les titres de l’État américain, pourrait changer la situation.
Nebius (NBIS) : un prix déterminé pour atteindre la perfection
Nebius possède la performance la plus élevée de la semaine : une hausse de 47,7 % en cinq sessions et de 231,7 % sur l’année, selon les données d’Ainvest. C’est le cas le plus clair d’un marché qui est prêt à payer n’importe quel prix pour assurer sa croissance. Le facteur déterminant a été les revenus du deuxième trimestre.454 % en glissement annuelJe considère cela comme une couleur de direction plutôt qu’un point vérifié : la donnée provient de résumés de rapports collectés par le public, la base de données est différente de celle des données du marché, et la réconciliation exacte reste non résolue. Je l’utilise pour déterminer l’intensité de la tendance, mais pas pour réaliser une réconciliation complète des données.
L’évaluation constitue donc les limites à respecter. Selon les données d’Ainvest, Nebius se situe à un ratio de transactions près de 55,7 fois les ventes récentes, et à environ 1 780 fois les bénéfices récents. Le retour sur le capital investi est négatif, à environ -5,9 %. Considérez ces trois indicateurs ensemble. Une croissance des revenus supérieure à 100 % représente une croissance exceptionnelle – c’est la plus forte des quatre indicateurs. Mais les deux autres indicateurs, qui concernent la valeur et la qualité, ne sont pas seulement faibles ; ils sont même absents : des ratios de bénéfices récents centaines de fois plus élevés que les autres indicateurs, un retour sur le capital investi négatif, aucun dividende, et aucun ratio P/E à utiliser comme référence. Une action avec ce ratio représente donc le prix actuel pour des années de performance irréprochable.
Personne dans le groupe n’est plus exposée si le cycle de réajustement des prix se brise. L’idée fondamentale est que les investissements des hyperscalers augmentent plus rapidement que ceux des autres entreprises. Dès qu’un indicateur clé d’investissement échoue, le titre qui présente le meilleur multiple de valorisation dans le secteur subit les premiers dommages. Nebius se retrouve donc en tête du groupe. Rôle dans le portefeuille : au mieux, un titre qui joue un rôle de soutien à la dynamique du marché ; son prix peut être réduit de 50 %, sans que cela ait de conséquences significatives. Ou bien, il peut être complètement omis du portefeuille. La dynamique du marché a été la clé cette semaine ; mais la dynamique du marché ne constitue jamais une théorie autonome. “La règle est de laisser les gagnants continuer à progresser” – c’est une discipline qui veut dire qu’un titre aussi cher ne peut avoir de valeur que tant que les données actualisées confirment la croissance. À ces multiples, tout le reste n’est que espoir.
Lumentum (LITE) : la même promesse, sans les bénéfices.
Lumentum a eu les meilleures performances parmi les entreprises bénéficiant de cette action : une hausse de 4,0 % en cinq sessions, malgré une progression de 151,3 % sur la période 2023, selon les données d’Ainvest. Le facteur qui a contribué à cela est le rapport financier qui a amélioré les résultats de toute l’entreprise.Contribuant à l’augmentation des actions des entreprises spécialisées dans les composants informatiques pour l’IA.Les composants optiques pour les datacenters se trouvent directement dans le parcours de la boucle de dépense en capital. Le marché considère Lumentum comme l’expression la plus pure de ce thème. C’est là que je m’arrête.
Selon les données d’Ainvest, avec des ventes en hausse de 27,2x et des bénéfices négatifs sur le long terme, Lumentum est cotée à un prix qui reflète une exécution quasi parfaite, sans aucun bénéfice à démontrer pour soutenir ce prix. Il n’y a pas de ratio P/E sur le long terme, ni de prévisions trimestrières préliminaires, ni de dividendes. Ce que vous achetez, c’est donc une option sur le développement optique de l’entreprise, payée au prix de 27x les revenus. En termes de facteurs, on observe une forte dynamique, une croissance de haut niveau, et un état de qualité inexistant.
Rôle dans le portefeuille : catégorie identique à celle de Nebius – optionnalité liée au momentum, mais pas un actif clé. Le signal du montre est que les résultats trimestriels commencent-ils à transformer ce multiple de 27 fois les ventes en bénéfices réels ? Lorsque la demande pour ces montres fluctue ou qu’un trimestre ne produit pas de bénéfices, l’absence de soutien financier rend cet actif parmi les plus exposés au risque dans le groupe. Je respecte ce thème. Je ne paie pas de prix exorbitant pour une entreprise qui n’a pas encore produit de bénéfices.
Que ferais-je avec les notes de cette semaine ?
La variation de cette semaine illustre clairement les deux choses que l’ensemble des facteurs vise à enseigner. Le momentum est un outil de timing, et non une thèse : Nebius et Lumentum sont en hausse car leur croissance est spectaculaire, et leurs bénéfices et flux de trésorerie permettent de supporter toute correction. Cependant, aucun d’eux n’a les ressources nécessaires pour se protéger face à une correction. De plus, tous deux réduisent leurs prix si les prévisions concernant les investissements en IA ne se réalisent pas. Les deux entreprises ayant des bénéfices concrets ont raconté des histoires intéressantes : Super Micro, où la croissance est réelle, mais où il faut faire attention aux marges ; Cisco, où une performance supérieure aux attentes a permis de vendre ses actions cette semaine, ce qui a permis d’obtenir un dividende de qualité, près de 22 fois les bénéfices futurs.
L’incertitude est actuellement très élevée. Lorsque l’incertitude est forte, la réponse réside dans une structure claire, et non dans des convictions trop fortes. Un exemple de cela est le cas de Super Micro : une entreprise spécialisée dans la croissance, associée à Cisco, une entreprise ayant un flux de trésorerie stable. Nebius et Lumentum ne jouent qu’un rôle mineur ou pas du tout dans ce contexte. La division entre valeur et momentum qui règne sur le marché cette semaine indique que les multiples à long terme devraient être conservés, tandis que le contexte lié à l’Iran et au pétrole suggère de ne pas faire confiance à ces indicateurs. La décision est prise chaque semaine, en fonction de nouvelles données.
Regardez les résultats de la semaine prochaine.Walmart, Analog Devices, Alibaba, Target et Home DepotPour savoir dans quelle mesure l’économie peut supporter les coûts liés à l’implémentation de l’IA. La décision de la Fed en septembre et les prochaines données du CPI détermineront si les chances d’une hausse des taux d’intérêt restent réelles. Les conditions de rupture sont trois : tout investissement en IA ou des déceptions concernant les prévisions économiques entraîne une baisse des multiples les plus élevés ; une compression des multiples liée au momentum des actions lorsque les résultats financiers ne suivent pas ; et une reprise de l’inflation causée par des facteurs externes comme l’Iran ou le pétrole, ce qui renforce les chances d’une hausse des taux d’intérêt en septembre et nuit aux multiples à long terme. Il faut surveiller ces trois facteurs, et non les actualités. Une action qui suit une tendance est un fait à prendre en compte, et non une raison pour acheter.
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