4 thèmes clés pour 2026 : Pourquoi c’est un marché où il faut choisir ses batailles

Les marchés des obligations de 2026 récompensent une positionnement actif.

Ce n’est plus un marché où l’on peut simplement évaluer les taux de change. C’est un marché où il faut choisir soi-même les batailles à mener. Le coût de l’inaction peut être important, car on risque de ne pas obtenir d’avantages significatifs, tout en subissant des pertes. Le contexte positif est clair : l’année 2026 semble être plus favorable pour les obligations que ces dernières années.Croissance stable et réduction de l’inflationEt une configuration plus optimale pour des taux plus bas. Mais ce n’est pas un environnement où on peut simplement “acheter tout et se détendre”. Une positionnement intelligent reste donc importante.

Pourquoi les obligations ressemblent-elles maintenant à quatre jeux distincts

• Où jouer :Les grandes banques centrales ne se comportent plus ensemble. La Fed et la Banque d’Angleterre sont tendues, la BCE semble hésitante, et la Banque du Japon est…Les tarifs pour les randonnées ne sont pas encore définis.Une durée globale générique peut être correcte en termes de direction, mais incorrecte quant à l’endroit où se trouve l’opportunité.
• Sélection des courbes et des secteurs :Avec une mix de macros soutenant mais pas en plein essor, le crédit corporate et les taux d’intérêt sélectifs restent viables, tandis qu’aux États-UnisLa capacité de transport est préférée à la durée.À moins que la croissance ou l’inflation ne se calment plus rapidement.
• Contrôle de l’offre et des chocs :Les gouvernements continuent de connaître des déficits importants, et les risques géopolitiques peuvent faire chuter rapidement les marchés. Les opportunités de revenus sont meilleures que ces dernières années, mais le contexte reste vulnérable aux chocs imprévus.

Thème 1 : Aux États-Unis, on collecte d’abord, puis on devine ensuite.

Aux États-Unis, la pratique est encore de commencer par collecter les données, puis de faire des suppositions. C’est ce que cela signifie.Veuillez transférer la durée.La durée de détention peut fonctionner bien si les taux diminuent rapidement. Mais cela peut être décevant si les rendements restent élevés plus longtemps que prévu. Le système de “carry” est plus simple : on est payé pendant que l’on attend.

Cela est plus important maintenant, car l’émission d’IA a augmenté l’offre dans le domaine des obligations fixes. De plus, plus de documents financiers concurrençant les mêmes acheteurs peuvent rendre les investissements dans les obligations du Trésor moins rentables.

Le débat entre taureau et ours se résume en réalité à savoir si « les taux diminueront » en une seule transaction ou en plusieurs transactions différentes. En Europe et au Royaume-Uni, l’argument en faveur de la durée est plus fort.Les taux en Royaume-Uni et dans l’eurozone diminueront par rapport aux taux aux États-Unis.Cela correspond à un contexte de croissance plus doux. Néanmoins, les investisseurs ne devraient pas se laisser emporter par cette tendance. Le Japon, quant à lui, agit de manière opposée.Les taux japonais devraient augmenter plus que ce que suggèrent les contrats à terme.La conclusion pratique est que ce n’est pas de « prendre des positions longues à l’échelle mondiale ». Il s’agit plutôt de choisir le champ de bataille approprié.

Pour les États-Unis, la situation est simple : tant que l’économie ne se refroidit pas, les investisseurs ne recevront peut-être pas assez pour pouvoir se protéger contre les risques de taux d’intérêt. La situation change si :

• La croissance s’affaiblit clairement et de manière généralisée, et non seulement dans une seule partie du corps.
• L’inflation continue de diminuer et la rigidité diminue.
• La pression de livraison est suffisamment faible pour que les gains de prix compensent l’avantage de transport.

Thème 2 : Le crédit est toujours utilisable, mais la sélection joue un rôle plus important.

Lorsque les taux de crédit sont considérés comme un marché segmenté, la question suivante est : quelles parties du crédit méritent encore d’être exposées ?

Le contexte favorable est réel, mais les spreads pourraient déjà refléter cela.

Le cas du taureau est simple. Nous avons toujours…Croissance stable et réduction de l’inflationCela est généralement bénéfique pour la crédibilité des entreprises, car elles génèrent généralement de l’argent en continu. Cependant, il y a un risque que les marchés aient évolué plus rapidement que ce qui est prévu, ce qui réduit les chances d’erreurs dans les produits liés aux spreads.

Les émissions liées à l’IA changent la situation de l’offre

Une part plus importante de l’offre change également le menu. Une augmentation…Les émissions liées à l’IA ont augmenté l’offre dans tout le spectre des titres à revenu fixe.Lorsque plusieurs obligations sont sujettes à la même demande, les crédits les plus simples sont généralement pris en compte en premier. Les aspects plus complexes du marché devraient toutefois offrir une rémunération plus élevée, y compris pour les risques liés à la construction et à la complexité des projets. En pratique, tous les emprunteurs de centres de données ne méritent pas la même tarification qu’une entreprise de renom.

C’est là que le débat s’intensifie. Les partisans de l’idée que les conditions macroéconomiques soutiennent toujours une sélection active du crédit affirment cela. Les sceptiques, quant à eux, soulignent…Peut affaiblir les consommateurs.Et des conditions plus difficiles pour les emprunteurs qui utilisent beaucoup de financement. L’idée est plutôt ciblée que générale : le crédit peut toujours fonctionner, mais les fonds facilement disponibles ne sont plus une solution viable. Il s’agit de trouver des émetteurs dont le rendement supplémentaire correspond encore au niveau de dettes et à la complexité des activités commerciales.

Thème 3 : L’Europe, le Royaume-Uni et le Japon suivent des chemins différents.

De l’autre côté de l’Atlantique, le commerce devient plus logique. Avec…L’inflation en Europe est proche des objectifs fixés par les banques centrales.Et puisque la BCE semble plus stable, l’Europe pourrait avoir un chemin plus clair vers une croissance plus douce, par rapport aux États-Unis. C’est pourquoi le commerce européen peut différer de celui des États-Unis : l’Europe peut récompenser une patience prolongée, tandis que les États-Unis restent plutôt…Durée de continuation du marchéJusqu’à ce que la croissance ou l’inflation ralentisse de manière plus significative.

Le risque souverain reste important, surtout à long terme.

Cela ne rend pas l’Europe exempte de risques. Le problème lié aux risques souverains n’est pas tant lié à un choc inflationniste immédiat, mais plutôt à la crédibilité des politiques publiques sur les périodes à long terme. Les obligations à long terme restent plus exposées à une augmentation de la dette gouvernementale.Les tensions politiques en France seront un point particulier d’attention.Ajoutez le Japon à cela, et le message devient encore plus clair :Les taux japonais devraient augmenter plus que ce que prévoient les contrats à terme.Aller sur une durée japonaise prolongée, simplement parce que les autres marchés des taux semblent plus favorables, serait une erreur.

Une approche plus disciplinée ressemble plutôt à ceci :

• Obligations couvertes :Conserver ces taux en tant que norme européenne pour les rendements et la stabilité relative.
• Quasi-souverains :Préférez-les lorsque vous souhaitez avoir accès à des informations sur les politiques publiques, sans aller trop loin dans l’expansion de ces informations.
• Souverains européens sélectifs :Préférer les marchés où l’inflation est déjà proche de la cible, et rester plus prudent dans les périodes à terme.

Thème 4 : Les marchés émergents fonctionnent mieux en tant que source de diversification, et non comme une opportunité pour obtenir des taux de rendement exceptionnels.

Les marchés émergents sont les plus adaptés ici, non pas en tant que solution idéale, mais plutôt comme une composante du portefeuille qui permet d’obtenir des revenus, sans augmenter l’exposition aux actifs déjà présents sur les marchés développés. La structure du portefeuille est importante, car 2026 est une année clé…Marché où l’on choisit ses combatsFormé par des cycles désynchronisés. Dans cet environnement, une positionnement passif peut entraîner que les portefeuilles soient en excès de risque envers les actifs qui échouent, car les rendements varient selon les régions.

La dette EM est adaptée, car elle offre…Source alternative de transportEt cela constitue un facteur de diversification par rapport à l’IA. Si les activités commerciales dans les marchés développés deviennent de plus en plus concentrées autour des centres de données et des services liés à l’IA, EM offre aux investisseurs une part différente du marché, un autre moteur de flux de trésorerie, ainsi qu’une autre source de revenus.

L’annulation de cette stratégie est simple : elle fonctionne le mieux lorsque l’EM est utilisé pour générer des revenus et pour diversifier les investissements. Mais cela ne fonctionne pas bien lorsque l’EM commence à se comporter comme n’importe quel autre instrument financier, ou lorsque le dollar américain devient trop fort, rendant le bénéfice lié au carry effect plus difficile à gérer par la stratégie elle-même.