Les 4 milliards de dollars de rachat qui sous-tendent le statut de « or numérique » du Bitcoin

Les chercheurs de Grayscale ont attribué un chiffre à l’évolution que tout ceux qui détiennent du Bitcoin depuis le mois dernier peuvent déjà ressentir. Au cours des 90 jours jusqu’à la semaine dernière…La corrélation entre cette pièce et l’or est passée de zéro au début de l’année à plus de 50 %. En revanche, sa corrélation avec le Nasdaq 100 est tombée de plus de 60 % à environ un tiers.Le chef de la recherche, Zach Pandl, dans une note publiée jeudi, qualifie ce changement de retour du « commerce de dépréciation » : il s’agit de l’hypothèse selon laquelle les gouvernements continueront à déprécier leur monnaie afin d’éviter leurs dettes. Ainsi, l’argent se déplace vers des biens ayant une quantité fixe.

Résistez à l’annonce évidente : « Le Bitcoin devient de l’or ». Une corrélation n’est pas une propriété d’un actif ; c’est plutôt un indice des personnes qui achètent au prix du marché. Or, ces acheteurs ont changé de groupe cette année. Grayscale lui-même a dit le contraire en février.Une action menée par une IA a fait passer la monnaie à environ 60 000 dollars. On affirme que le Bitcoin se traite comme une valeur en croissance, et non comme de l’or.Le calendrier de l’approvisionnement en pièces n’a pas changé : 21 millions, un chiffre fixe, connu depuis 2009. Seul le petit nombre de acheteurs a changé.

Suivez le livre de comptes.Le dette fédérale a dépassé 40 billions de dollars à la mi-août. Le Bureau du budget du Congrès prévoit un déficit d’environ 1,9 billions de dollars pour cette année fiscale., etLes paiements d’intérêts représentent maintenant plus de 1 000 milliards de dollars par an.La partie longue de la courbe des taux d’intérêt a chuté tout l’été :Le rendement sur 30 ans a atteint 5,34 %, son niveau le plus élevé depuis 2007.Avant que le Trésor ne réponde le 19 août, il a doublé les achats de obligations à long terme pour soutenir la liquidité, à un montant d’au moins 4 milliards de dollars par opération. Bessent a ensuite déclaré à CNBC que le Trésor…Il pourrait créer un marché dans les obligations que les investisseurs refusaient de acheter, et pouvoir s’étendre davantage..

Faites les calculs concernant cette taille. Quatre milliards contre une dette de 40 billions de dollars n’est qu’une erreur de calcul ; lors de la dernière opération préannonçée, les investisseurs ont offert près de 20 milliards de dollars en papier en échange des 2 milliards de dollars que le Trésor était prêt à acheter. Le signal, et non la taille, était le véritable enjeu. Lorsque le prix le plus important au monde – le rendement sur 30 ans – devient un objectif politique plutôt qu’un prix de marché normal, le dollar devient alors un levier pour réguler les prix. Or, l’or et le Bitcoin fixent le même prix pour ce contrat : quelque chose de solide, face à quelque chose qui est dévalorisé. La corrélation est donc l’effet secondaire de cet argent qui arrive. Le marché des obligations n’est pas convaincu non plus : les rendements ont baissé suite à l’annonce, puis ont remonté immédiatement.Le marché estime qu’il y a environ 56 % de chances qu’il y ait une hausse des taux d’intérêt par la Fed en octobre. De plus, l’inflation a dépassé le seuil cible pendant cinq ans..

Cette dernière clause est ce qui détermine le succès ou l’échec de ce commerce. En effet, une corrélation ne représente pas une relation unidirectionnelle : elle ne précise pas quelle direction doit être prise. Un indice entre 50 % et 100 % pour l’or et les bitcoins indique que deux actifs partagent un même facteur déterminant : le dollar et le taux de change réel. Lorsque ce facteur se porte vers la dépréciation, les deux actifs augmentent ensemble, comme cela s’est produit pendant la semaine qui s’est terminée le 21 août.Lorsque la valeur du Bitcoin a augmenté d’environ un cinquième, et celle de l’or de environ 5 %, tandis que les actions et le dollar ont chuté.Et, contrairement à toutes les semaines comparables de la dernière décennie, le rendement sur les obligations à 30 ans s’est terminé cette semaine légèrement plus élevé, plutôt que plus bas. Si les conditions changent – par exemple, avec une monnaie américaine plus forte, des rendements qui augmentent en raison des actions du Trésor américain, ou une déclaration hawkiste du président de la Fed, Kevin Warsh, à Jackson Hole – la même corrélation entraîne une baisse des deux actifs. Le terme « safe haven » en août devient alors « beta partagé avec une monnaie de réserve dévaluée » en septembre. Ce n’est pas un défaut de la théorie du gold numérique ; c’est simplement la définition même du chiffre en question.

C’est pourquoi la partie verticale des mouvements du Bitcoin ce mois-ci mérite une analyse sérieuse. EnvironUne milliarde de dollars en shorts de BTC ont été liquidés en une heure.Le 21 août, les coûts ont atteint 70 000 dollars – c’est la plus grande perte dans le secteur des cryptomonnaies depuis 2021 – et les financements perpétuels sont restés à zéro pendant toute cette période.Par ailleurs, l’intérêt des contrats à terme négociés en bitcoins est tombé à un niveau bas depuis cinq mois.Cela ressemble à une couverture rapide, et non à une nouvelle opportunité de levier : il s’agit d’acheteurs forcés, et les acheteurs forcés sont une ressource épuisable. La offre structurelle était réelle.Les ETF de Bitcoin ont absorbé plus de 3 milliards de dollars en août, sur une série de entrées de capitaux sur huit sessions, avec le fonds de BlackRock en tête.Et l’indice de sentiment crypto est revenu à “avidité”, avec la part de Bitcoin dans le marché total atteignant près de 60 %. Donc, les investissements se dirigent vers les cryptomonnaies liées au paiement durable, plutôt que vers les cryptomonnaies destinées aux casinos. Cependant, même après cette hausse, la valeur de la cryptomonnaie est encore environ un tiers en dessous de son plus haut niveau sur 52 semaines, et légèrement en dessous de son niveau initial de l’année. La narrativité ne permet pas à la valeur de remonter jusqu’aux sommets précédents.

Donc, la question pour le mois à venir n’est pas de savoir si Bitcoin est “l’or numérique”. C’est plutôt de savoir si les conditions restent stables. L’instrument utilisé par le Trésor est son solde en espèces et son programme de rachat d’actions – pas l’impression monétaire. L’instrument utilisé par la Fed est le taux d’intérêt ; le marché actuel évalue une hausse des taux comme une baisse des taux. Si Bessent maintient les prix à long terme stables et que le dollar reste faible, les acheteurs marginaux continueront à être des acheteurs qui cherchent à réduire la valeur de la monnaie. La corrélation entre ces deux phénomènes a donc une signification. Mais si la Fed change la situation…Stanley Druckenmiller a qualifié cette reprise de titres de « subvention à la procrastination ». Warsh s’adresse à Jackson Hole cette semaine.– L’or et les Bitcoins baissent ensemble ; la corrélation est intacte.

Surveillez le rendement sur 30 ans et l’indice du dollar, et non les indicateurs de corrélation. Et gardez à l’esprit le taux de base.Le gold et le Bitcoin ont eu une corrélation quasi nulle depuis 2010.Et la note de Grayscale indique clairement que les chiffres décrivent des relations récentes, et non des relations permanentes. Dans la note de février, il est écrit « croissance » ; dans celle d’août, « or ». La différence entre ces deux phrases concerne un régime politique… Et les régimes politiques cessent d’exister lorsque l’argent dont ils dépendent disparaît. Le registre financier vous montrera quel régime c’est : l’étiquette ne le fera jamais.