Le nouvel accord de crédit de 3M confirme la capacité de recouvrement des dettes – mais ce n’est pas synonyme d’achat.

Le nouvel accord de crédit de 3M confirme la capacité de recouvrer des sommes d’argent – mais cela n’équivaut pas à une vente.

La plupart des investisseurs considéreront « 3M signe l’entrée dans un nouveau contrat de crédit » comme une simple information commerciale sans importance, ou pire, comme un signe que la société, qui possède plus de 30 milliards de dollars de dettes par rapport à une base de capital net de seulement 3 milliards de dollars, cherche à obtenir de l’argent supplémentaire. J’ai toujours considéré 3M comme une histoire de survie et de réévaluation de valeur ; c’est pourquoi une nouvelle facilité de crédit est une information très importante que la société peut publier. Elle répond à la question de la durabilité : peut-on vraiment compter sur ce bilan pour permettre une transformation stratégique ? La réponse détermine si la théorie de la valeur profonde reste encore valable.

Commencer par ce qui a été effectivement signé. À la fin du mois d’avril, 3M a signé un nouveau accord de crédit composé de…Un prêt à terme de 1,43 milliard de dollars et une ligne de crédit renouvelable de 200 millions de dollarsEn total, cela représente 1,63 milliard de dollars. Les obligations deviennent exécutoires après 364 jours à compter de la clôture des transactions, avec la possibilité d’en prolonger une autre année. Les fonds obtenus ne suffiront pas à combler les besoins de trésorerie. Ils serviront à financer…L’acquisition de 1,95 milliard de dollars de Madison Fire & RescueC’est un fabricant d’équipements de lutte contre l’incendie et de secours qui sera intégré à l’activité Scott Safety par 3M, dans le cadre d’une nouvelle entreprise conjointe avec Bain Capital. 3M recevra 700 millions de dollars en liquidités lors de la clôture de cette transaction. Il s’agit d’un emprunteur de grade d’investissement qui obtient des financements à faible coût pour une évolution stratégique dans sa domaine prioritaire : la sécurité. Ce n’est pas une entreprise qui cherche à obtenir de l’argent liquide.

Les termes contractuels sont plus importants que la taille du prêt. Le prêt se paye à un taux de Term SOFR plus 87,5 points de base – les points de base représentant une centième de pourcentage – et Term SOFR est le taux de reference utilisé pour les prêts corporatifs. Il s’agit d’un prêt sans garantie, avec la garantie de 3M. Le seul engagement financier requis est que le ratio EBITDA/intérêts doive être supérieur à 3,0x. C’est donc l’ensemble des conditions imposées par le prêteur, qui espère que le emprunteur pourra respecter ces conditions avec un peu d’avance. Morgan Stanley, Citibank et U.S. Bank ne prêtent pas d’argent sans garantie à une entreprise qui se trouve dans une situation difficile, même si le taux d’intérêt est inférieur à 100 points de base. Le prêt de transition fait également partie de ces conditions.Une facilité de crédit renouvelable de 4,25 milliards de dollars, que 3M peut augmenter de 1 milliard de dollars supplémentaire.Le marché de la dette, en d’autres termes, a déjà voté sur la question de sa survie – et il a évalué 3M comme une entreprise de classe d’investissement.

Le rapport d’exploitation confirme ce jugement. Le flux de trésorerie en retrait est d’environ 4,9 milliards de dollars, et le flux de trésorerie net atteint près de 4 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 300 % par rapport à l’année précédente. Cela s’explique principalement par le fait que l’entreprise issue de la scission n’a besoin que de environ 900 millions de dollars pour ses dépenses de capital annuel. C’est là le résultat de cette scission : le noyau industriel restant est capable de générer des revenus, même avec une base d’actifs très faible. La dividende trimestriel de 0,78 dollar, réinitialisé après…La baisse de 54 % qui a suivi la séparation de SolventumLes coûts s’élèvent à environ 1,6 milliard de dollars par an, ce qui représente plus du double des flux de trésorerie. Depuis lors, les coûts ont diminué, passant de environ 0,70 milliard de dollars après les réductions. Au cours du trimestre rapporté en juillet…Les bénéfices par action ajustés ont augmenté de 11 %, atteignant 2,40 dollars.Avec une croissance des ventes organiques de 5,4 %, le bénéfice opérationnel ajusté a atteint 24,9 %. De plus, l’entreprise a augmenté ses prévisions de bénéfices pour l’année entière.

Maintenant, c’est la partie qui est plus difficile à entendre. Tout cela ne rend le titre pas bon marché ; cela rend la reprise réelle, et le marché le sait déjà. À 181 $, près de son plus haut niveau sur 52 semaines, et avec une hausse d’environ 13 % sur le cours annuel, 3M se vend à environ 31 fois les bénéfices récents, soit environ 20 fois le seuil médian des bénéfices récents.Plage de guidage : de 8,80 à 8,95Et environ 17 fois le EBITDA – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, qui constituent la référence standard entre les liquidités et les bénéfices. Emerson est cotée à environ 20 fois le EBITDA, tandis que Illinois Tool Works est cotée à environ 19 fois le EBITDA. 3M est cotée à un niveau comparable aux concurrents industriels de qualité, sans être inférieur à eux. L’action qui était cotée autour de…92 à début 2024Et en dessous de 140, comme il y a tout juste un an, le prix a presque doublé. La réévaluation a déjà permis de réaliser la plupart des gains de valeur.

C’est là la clé pour un investisseur de valeur. Ma discipline a toujours été celle-ci : une grande différence entre le prix et la valeur intrinsèque constitue la marge de sécurité qui permet de récupérer son argent lorsque les prévisions sont erronées. Sans cette marge, la baisse de prix n’est qu’une illusion. Le contrat de crédit résout la question de la survie, mais la survie et le re-rating ont déjà fait leur travail. Ce qui reste, c’est l’exécution des plans : le deal avec Madison ne devrait pas se conclure avant la seconde moitié de l’année, et sa contribution aux flux de trésorerie n’est pas encore visible. Un cycle industriel plus calme pourrait exercer une pression sur les estimations basées sur un multiple de 20 fois les bénéfices. De plus, la bilan continue de subir l’impact des paiements liés aux litiges non résolus.

En somme, je ne voudrais pas transformer cet événement financier en une opportunité d’achat. La reprise économique est réelle, les flux de trésorerie permettent de maintenir la position, et un emprunteur qui peut encore obtenir 1,6 milliard de dollars sans garantie aux conditions actuelles mérite d’être considéré comme un actif à valeur élevée. Mais les calculs de valeur relative qui ont permis à 3M de devenir un actif à valeur élevée à 140 $, ne fonctionnent plus à 181 $. L’actif se négocie alors en ligne avec des concurrents de meilleure qualité, et le marge de sécurité a été atteinte. L’opportunité d’achat s’arrête avec le prix de rachat ; il s’agit maintenant d’une position « Hold ». Il y a des opportunités mieux adaptées au risque sur le marché. Respectez ce que le contrat de crédit confirme – et soyez honnête : l’entrée bon marché est désormais terminée.