3D Systems a échappé à sa “pitie mortelle” – les chiffres de profit derrière cette hausse de 88 % ne sont toujours pas disponibles.

3D Systems (NYSE: DDD) était cotée autour de 1,70 dollar il y a un an – une action qui était en réalité une sorte de pari de faillite. Ses obligations convertibles de 2026, constituant une énorme dette que l’entreprise ne disposait pas de fonds pour rembourser, devaient expirer à un moment où l’entreprise continuait à dépenser de l’argent. Aujourd’hui, le cours de l’action se situe autour de 3,30 dollars, soit une hausse d’environ 88 % depuis le début de l’année. Les optimistes ont une explication claire : la direction a vendu les activités logicielles peu rentables, a retiré les obligations de 2026 du portefeuille de capitaux de l’entreprise, et la croissance organique est revenue. C’est un véritable tournant.

La clé de l’histoire, c’est donc de distinguer les deux choses que Rally a effectivement achetées. L’une d’elles – la survie – est confirmée, et, ce qui est important, son prix est déjà défini. L’autre – un retour durable à la rentabilité – est une hypothèse que les calculs futurs ne peuvent pas encore confirmer.

Commençons par l’exemple de survie, car c’est un cas vraiment intéressant. 3D Systems a traversé l’année 2025 avec des notes convertibles à 0 %, remboursables en 2026, sans aucune possibilité évidente de les payer. Elle a résolu ce problème en réduisant ses activités : au cours de l’année 2025, elle a vendu ses activités logicielles (Geomagic, 3DXpert, Oqton). En décembre 2025, elle a également échangé…Environ 30,8 millions de dollars provenant des notes de 2026, pour un montant d’environ 16,6 millions d’actions.Il ne reste presque rien à vendre ; le remboursement précédent de la dette laisse donc le reste en suspens. Ce qui reste, c’est presque rien… seulement 3,9 millions de dollars de capital qui vont être remboursés au quatrième trimestre 2026.92 millions de dollars qui ne sont pas transférés jusqu’en 2030.. Le cash en espèces était de 129 millions de dollars.À la fin du mois de juin. Le “mur de dettes” qui définit le risque a disparu, et cela mérite une reévaluation.

Les problèmes se situent dans la deuxième moitié de la thèse : le mot « coin » est utilisé pour désigner les profits, et non seulement pour parler de survie. Ignorons donc le chiffre de croissance indiqué dans l’article de tête. Les revenus sont restés constants au cours du second trimestre (94,6 millions de dollars), et n’ont augmenté que…1,4 % hors des cessions de 2025C’est le schéma : l’entreprise continue de communiquer sur une « croissance organique » en tenant compte d’une base qui a été délibérément réduite. Le dénominateur fait donc beaucoup du travail. Dans ce contexte, la répartition des résultats n’est pas équitable : les activités liées aux soins de santé ont augmenté de 6,8 % au deuxième trimestre, tandis que les activités liées aux solutions industrielles ont diminué de 6,7 %.3,7 % même après avoir retiré les unités vendues.

C’est dans les calculs de rentabilité que le récit et les chiffres se séparent le plus clairement.Le EBITDA ajusté est devenu positif au cours du premier semestre 2026.À 1,3 million de dollars – c’est un premier signe encourageant depuis des années. Mais ce chiffre a diminué d’un quart à l’autre…Bénéfice de 2,1 millions de dollars au premier trimestreàPerte de 0,8 millions de dollars au deuxième trimestreEt les objectifs de gestion pour le troisième trimestre prévoient…EBITDA ajusté : de -3 millions de dollars à -1 million de dollarsSur la base des normes GAAPL’entreprise a encore perdu 12,9 millions de dollars uniquement au deuxième trimestre.Le taux de marge brute diminue – jusqu’à…36,4 % contre 38,1 % l’année précédente— Comme le mélange se déplace vers les ventes de imprimantes nouvelles à des prix plus bas. Aucun de ces éléments ne reflète la nature d’une entreprise qui a réussi à générer des bénéfices.

Le point le plus significatif est le cash. Au cours des douze derniers mois, 3D Systems a dépensé 42 millions de dollars en flux de trésorerie d’exploitation et 52 millions de dollars en flux de trésorerie gratuit. En seulement le deuxième trimestre, elle a dû…Émission de 18,9 millions d’actions nouvelles afin de lever 53,2 millions de dollars.Il vend environ 11 % de ses actions, avec une quantité actuelle d’environ 166 millions d’actions, juste pour financer un quart des pertes. Cette mesure permet de maintenir la solvabilité de l’entreprise, mais elle ne résout pas le problème de la nécessité de diluer les actions des actionnaires chaque fois que les pertes dépassent le solde en liquidités. Avec une valeur de marché de 551 millions de dollars – soit environ 1,4 fois le chiffre d’affaires récent et environ deux fois la valeur comptable –, ce prix suppose déjà que la croissance rentable arrivera… mais il ne signifie pas que l’entreprise continue de vendre des actions pour rester à flot.

L’important, c’est que le tour de danger n’était pas faux. Le risque de mort imminente était réel, il était structurel, et il a été surmonté. Ce segment du rallye a été gagné par la suite. Le risque est que les investisseurs paient maintenant des prix élevés pour une entreprise dont les prévisions indiquent que le BEBA ajusté reviendra à un déficit au prochain trimestre, et dont le flux de trésorerie libre reste très négatif. L’entreprise doit donc continuer à émettre des actions pour combler ce déficit. Le point de décision était celui situé devant le mur de dettes. Le point de décision qui se trouve devant les profits réels, non dilatifs… Cela reste encore une projection. À ce prix, le marché considère cette projection comme une réalité.