Un rendement de 38 % et une note « juste » : ce que Multiseguros nous enseigne sur la résilience des assureurs

Montrez à un investisseur en croissance une entreprise avec…38 % de rendement sur le capital propres, un taux de performance combiné de 87,6 %, et une base de capitaux qui croît de 124 % par an.Et ils demanderont où on peut acheter ces actions. Donnez les mêmes chiffres à AM Best ; l’agence de notation spécialisée dans les assurances vous répondra…B – Note de solvabilité financière « Fair » et une note de crédit à long terme du émetteur « bb+ ».Les deux ont une perspective stable. C’est là l’écart qui mérite d’être compris, car il ne s’agit pas d’un désaccord concernant une bonne année – c’est plutôt un conflit lié à une mauvaise année.

L’entreprise, Multiseguros S.U., S.A., est une compagnie d’assurance contre les propriétés et les dommages pour le grand public.Fondée en République dominicaine en 2017, cette entreprise est détenue par un instrument de investissement privé, Consorcio Federal.Il n’y a pas d’actions enregistrées, donc un investisseur de détail aux États-Unis ne peut pas les acheter. Mais ce n’est pas le but de cet exercice. Multiseguros illustre bien une règle qui s’applique à tous les assureurs, et par conséquent à toutes les entreprises financières dont vous comptez pour recevoir des paiements : une forte rentabilité est un indicateur de performance de l’année dernière ; un score de crédit indique si vous serez payé après avoir passé un test de stress.

Ce que dit réellement le “B”

AM Best est l’agence qui évalue les assureurs en fonction de leur capacité à respecter les obligations contractuelles envers les assurés. Ses grades vont de A++ (superior) jusqu’à D (mauvais). Il existe une distinction entre les notes qu’elle considère comme “sécurisées” et celles qui sont “vulnérables”. Un grade B se situe sur la partie vulnérable de cette hiérarchie. La définition donnée par l’agence est claire : une entreprise de grade B a…Capacité suffisante pour remplir ses obligations en coursAvec une capacité financière solide, AM Best considère que les entreprises sont vulnérables à long terme. Pour donner un contexte, le niveau d’investissement de Multiseguros se situe juste en dessous du niveau B+.

C’est un résultat remarquable pour une entreprise qui dégage un ROE de 38 % et un ratio combiné de 87,6 % – c’est un taux de marge d’assurance que la plupart des compagnies d’assurance américaines seraient jalouses. AM Best lui-même reconnaît à cette entreprise un bilan “forte”, en fonction du ratio d’adéquation du capital, de l’assurance disciplinée, d’une stratégie d’investissement conservatrice, et d’un panel de réassurances de qualité. Alors, pourquoi un bilan solide et des performances économiques exceptionnelles ne permettent-ils qu’à obtenir une note B ?

Les prix des billets sont un inconvénient, pas un point fort.

La réponse est que le classement n’est pas une évaluation de la croissance. Il tient compte de quatre facteurs : la solidité du bilan, les performances opérationnelles, le profil commercial et la gestion des risques. Multiseguros présente des caractéristiques inégales dans tous ces domaines. Les performances opérationnelles sont considérées comme « suffisantes ». Le profil commercial est « limité » : il s’agit d’une petite compagnie d’assurance dans l’un des marchés d’assurance les plus compétitifs d’Amérique latine, avec les risques liés à un seul marché et une seule monnaie. Quant au bilan, bien que solide sur le papier, il est confronté à des tensions réelles.

Regardez d’abord le levier. Le rapport entre les primes nettes émises et le capital a diminué.De 3,9 à 2,5 fois d’ici la fin de l’année 2025— Une véritable amélioration, et c’est toujours le profil caractéristique d’un jeune opérateur qui se développe vers sa capacité à prendre des risques. Ensuite, il y a le risque de queue… C’est la réalité qui fait partie intégrante de toute évaluation. MultisegurosNe comporte pas de protection de réassurance catastrophique pour les périodes de rendement élevé.Une compagnie d’assurance des biens dans les Caraïbes qui n’a pas souscrit de protections contre les grands ouragans – ces tempêtes qui surviennent une fois tous les 200 ans, et dont le ratio combiné ne sera jamais visible en période calme – a placé son risque le plus important sur son propre bilan. C’est précisément pour cette raison que AM Best considère le risque de catastrophe comme un facteur partiellement compensateur, et que l’on qualifie le risque de prime comme le principal facteur qui pousse à déterminer le capital nécessaire.

C’est ce mécanisme qui permet de concilier les deux points de vue. Le ROE de 38 % et le ratio combiné de 87,6 % sont des indicateurs calculés en période calme. Cette notation cherche à déterminer le prix que devrait avoir le bilan en l’absence de tempêtes. Aucune couverture contre les catastrophes dans les périodes de rendement élevé signifie que l’entreprise ne peut pas transférer les pertes liées aux tempêtes à un assureur secondaire ; elle doit les absorber elle-même. Une capacité « équitable » à remplir ses obligations en périodes normales, mais un profil vulnérable en périodes difficiles… C’est là l’évaluation honnête de ces deux aspects.

La leçon que un investisseur en retail doit retenir

Ne classons pas cela dans la catégorie « niches intéressantes des Caraïbes ». L’identité de l’entreprise n’est pas le problème ; ce qui est important, c’est la nature des compromis auxquels il faut faire face. Lorsque vous évaluez une compagnie d’assurance dont le rendement des dividendes semble intéressant, ou une société financière dont les distributions sont considérées comme sûres, vous êtes confronté aux mêmes deux éléments que ceux que Multiseguros propose : un résultat actuel positif, mais aussi un bilan qui n’a pas été vérifié de manière approfondie. Chercher à obtenir un taux de rentabilité actuel de 38 %, sans savoir si cette entreprise peut survivre à une année difficile, c’est exactement le piège dans lequel se trouve le système de détection des dividendes : un chiffre élevé, mais sans vérification de sa capacité à se remettre après une mauvaise année.

Je ne pense pas que les investisseurs de détail soient rémunérés pour acheter les produits qui offrent le meilleur rendement actuel. La version durable de ce comportement est tout le contraire : il s’agit d’une entreprise dont le rendement semble insignifiant, mais dont bilan, pouvoir de tarification et niveau de distribution peuvent être vérifiés au cours d’un cycle complet, y compris en cas de tempêtes. Multiseguros nous rappelle que la manière la moins coûteuse de montrer cette discipline est de rester prudent : avant de faire confiance aux chiffres d’une compagnie d’assurance, il faut savoir comment une année difficile peut affecter son performance. Une notation “juste” est juste pour une raison précise, et cette raison n’est pas visible lors de l’année prospère.