Les 334 millions de dollars en revenus générés grâce à cette mise en gage ne représentent que le rendement sur les ETH de Bitmine – ce n’est pas une activité commerciale.

Lisez l’annonce publiée par Bitmine Immersion Technologies le 14 septembre : on pourrait croire que une entreprise spécialisée dans les cryptomonnaies a trouvé un véritable moyen de générer de l’argent. Les actifs en ETH sont…4,9 % de tout l’Ethereumdit l’entreprise. Elle prévoitAvec un trésor de cryptomonnaies et d’argent s’élevant à 15,8 milliards de dollars.Le staking sur Ethereum constitue désormais la source de 98 % des revenus trimestriels de cette plateforme.

Avant de le valoriser comme une entreprise de logiciels en croissance, effectuez simplement un calcul.334 millionsil s’agit dedes 12,7 milliards d’ETH placées en dépôtDerrière cela se trouve simplement le rendement que quiconque obtient en participant à des contrats de staking sur Ethereum. L’entreprise ne fait rien de plus productif avec cet argent que celui qui détient les mêmes cryptos via un service de staking. En multipliant les actifs par le rendement actuel, on obtient donc les mêmes revenus. Le “business” est donc simplement un coupon sur les cryptos qu’elle possède déjà.

Ce que BitMine est vraiment – et c’est là ce que l’annonce de revenus omet – c’est une dépense à faible risque, basée sur un seul actif : la hausse du prix d’Ethereum. C’est l’histoire de MicroStrategy, mais racontée en termes liés à ETH : emprunter confiance et émettre de nouvelles actions pour accumuler un token ; ensuite, gagner le rendement propre de ce token, et considérer cela comme des revenus.

Un mineur qui renaît en tant que trésor

Bitmine étaitAncien mineur de Bitcoin en difficulté (ASICs à refroidissement par immersion, un domaine qui permet de réduire les coûts d’énergie).Vers le milieu de l’année 2025, sousPrésident Tom Lee de l’entreprise de recherche FundstratIl a changé de stratégie : arrêter de miner, commencer à acheter de l’Ethereum chaque semaine, s’engager à posséder 5 % de l’ensemble de l’offre, et appeler cela « la Alchimie du 5 % ».Achat hebdomadaire depuis le 30 juin 2025 – 27 180 ETH durant la semaine précédant l’annonce la plus récente.— et maintenant il tient5,96 millions d’ETH, valant environ 14,96 milliards de dollars, soit environ 85 % de cette somme est plafondue..

Le carburant pour cette folle dépense est le titre lui-même. Les actions ordinaires en circulation ont augmenté, à environ…4,3 millions, soit environen environ un an, et l’entreprise a également levé des fonds.274 millions en actions preferentielles perpétuelles (symbole BMNP), qui versent un…– C’est un emprunt direct d’une page du livre de Strategy. Actuellement, environ 15,8 milliards de dollars se trouvent sur le bilan : les ETH…549 millions de dollars en espèces et en valeurs mobilières liquidables, 212 bitcoins, ainsi que de petites participations dans les entreprises de MrBeast : Beast Industries (180 millions de dollars) et Eightco Holdings (98 millions de dollars)..

Voici la première chose à noter : la valeur de l’action est essentiellement la même que la valeur de l’Ethereum, et non la valeur d’une opération particulière. À environ 25 dollars par action…environ 550 millions de actions, le13-14 milliards de dollars de capitalisation boursièreC’est presque entièrement une demande liée à l’ETH ; tout le reste n’est que des erreurs de calcul.

Revenus qui ne suffisent pas pour couvrir les coûts de financement

Le chiffre des revenus générés par les stakes ressemble à une preuve que le modèle fonctionne bien. Au cours du trimestre se terminant le 31 mai 2026…Les revenus ont atteint 46,5 millions de dollars – une augmentation de 22 fois – dont 45,7 millions de dollars (98 %) proviennent des stakes.Mais l’entreprise…dans ce même quartierC’est le signe distinctif.

Cette différence provient de la manière dont les fonds sont financés. Le rendement que l’on obtient en déposant des tokens est d’environ 2,6 % ; les actions prioritaires qu’on vend offrent un rendement de 9,5 %. Chaque nouvelle action émise pour acheter plus d’ETH diminue la valeur des actions déjà existantes. Ainsi, le coût des fonds utilisés est significativement supérieur à la valeur du token ETH lui-même. Les revenus liés aux staking ne peuvent pas, en eux-mêmes, augmenter la valeur par action, ni même surpasser le taux de financement sur lequel ils reposent. Ils peuvent seulement faire cela si le prix de l’Ether augmente plus rapidement que le rythme auquel l’entreprise émet des actions pour acheter plus d’ETH.

C’est tout le principe du commerce. Ce n’est pas une histoire liée aux marges, ni une histoire de maintien des clients, ni une histoire de revenus récurrents au sens dans lequel se définit un service de abonnement. C’est plutôt une mise à risque sur le prix d’un actif, présenté sous forme de termes économiques.

Ce que cela signifie, si vous évaluez les actions en cours de valorisation.

Ne appliquez pas de multiple prix/revenus pour ces 334 millions de dollars. C’est une mesure trompeuse : les revenus dépendent linéairement du montant d’ETH que l’entreprise possède. Ainsi, les revenus augmentent automatiquement lorsque l’entreprise achète davantage d’ETH. En revanche, ces revenus peuvent diminuer de manière proportionnelle à la baisse du prix de l’ETH ou à la réduction du rendement des staking.

Si vous voulez le détenir, modélisez-le tel qu’il est : une position concentrée et enlevée envers Ethereum. Les facteurs qui influencent réellement l’issue sont le prix de l’ETH, le rythme de la dilution, et les dividendes prioritaires de 9,5 %. Il s’agit de données connexes, pas de chiffres de revenus : l’ETH a diminué de 11 % sur la période actuelle, même après un rebond rapide de 36 % au cours des 60 derniers jours de trading. De plus, plus de 90 % du bilan de Bitmine concerne cette seule devise.

Cette concentration est favorable pour vous lorsque ETH fonctionne bien, mais contraire pour vous lorsqu’il ne fonctionne pas correctement. L’annonce concernant les revenus indique simplement la quantité d’ETH qu’ils ont achetée, mais pas si les actions sont bon marché ou si le modèle génère de la valeur en dehors de l’actif lui-même – c’est la seule question qui détermine finalement le risque.