La startup de pizza worth 300 millions de livres sterling : la entreprise Nestlé achète une marque dont personne ne peut prononcer le nom.

Il y a une marque de pizzas congelées en Grande-Bretagne appelée Crosta Mollica. Presque personne ne peut la nommer… En gros.5 % des acheteurs, selon une estimation d’une industrie— mais cela est devenuLa deuxième marque de pizzas la plus vendue dans le paysEn termes de valeur de vente, et dans la période la plus récente mesurée…Elle a augmenté de 48 % en un an, tandis que toute la catégorie des pizzas a augmenté d’environ 1 %.Cette semaine, Sky News a rapporté que le groupe européen Pizza Group, une entité dont Nestlé possède une participation, est…En train de négocier pour l’acheter pour plus de 300 millions de livres sterling..

C’est étrange. Ce n’est pas le produit en soi – le produit semble vraiment bon. Une pizza “made in Italy” à 6 livres, par rapport aux pizzas de marque à seulement 1,50 livres. Ce qui est étrange, c’est le prix. Crosta Mollica… Le nom signifie en italien “cruste et croûte”.67,6 millions de livres sterling de revenus et 8,5 millions de livres sterling de bénéfices avant impôtsPour l’année jusqu’en juin 2025. Plus de 300 millions de livres sterling représente environ 4,5 fois les ventes, ou environ 35 fois le bénéfice avant impôts. Pour donner un contexte, l’autre candidat déclaré est Premier Foods, la société cotée à Londres qui possède Mr Kipling et Bisto ; sa valeur est d’environ…1,6 milliard de livres sterlingIl a été rapporté cet été qu’ils exploraient.Une offre d’environ 200 millions de livres sterlingEt il est rapporté querester en compétitionL’European Pizza Group semble disposé à payer un tiers de plus que ce que la société cotée a demandé.

L’acheteur est la partie intéressante. European Pizza Group est une coentreprise créée en 2023 entre Nestlé et la société de capital-risque PAI Partners, afin que cette dernière possède le marché européen des pizzas congelées de Nestlé.Les marques Wagner et Buitoni, ainsi que les pizzas Garden Gourmet à base de plantes.Il s’agit d’une entreprise qui réalise des ventes d’environ 400 millions de francs suisses par an (environ 350 millions de livres sterling). L’entreprise possède des usines en Allemagne et en Italie. Nestlé a contribué à cette entreprise, et conserve ce que les parties concernées ont décrit comme…Une participation non contrôlante avec des droits de vote égauxAvec PAI. C’est ainsi que les entreprises le formulent lorsque aucune des deux parties ne contrôle pleinement la situation. En pratique, cela signifie que l’entreprise de pizza ne fait plus partie des revenus et des marges déclarés par Nestlé, mais devient plutôt une ligne d’actif sur son bilan.

C’est essentiellement le plan de jeu de Froneri. En 2016, Nestle et PAI ont créé Froneri en tant que joint-venture pour la production de glaces.Le plus grand fabricant de glaces pure au mondeEn 2025, PAI a transformé près de la moitié de sa participation en…Une transaction d’actifs de 3,6 milliards d’eurosPAI a clairement indiqué que l’entreprise de pizzas visait à reproduire ce succès : créer un leader international dans le domaine des pizzas congelées en Europe. Le sens de cet accord est déjà écrit dans les documents de 2016. Nestlé peut dire qu’elle n’est plus impliquée dans ce secteur de la pizza qui connaît une croissance lente et peu saine ; PAI obtient ainsi une plateforme sur laquelle elle peut se consolider et, finalement, la vendre. Quant à la partie coûteuse – c’est-à-dire l’acquisition d’une vraie croissance au niveau du commerce de détail – cela se fait au sein de cette entreprise, en dehors des comptes de Nestlé.

La description officielle des événements de cette semaine est la suivante : « Une entreprise commune, dont Nestlé détient une participation, achète Crosta Mollica. » En pratique, c’est plutôt une manière pour Nestlé de garder son empreinte sur le marché de la pizza, sans avoir à posséder directement cette marque. De même, PAI peut investir dans la domination de cette catégorie de produits, en utilisant les marques d’une entreprise alimentaire mondiale comme partenaire. Nestlé a utilisé presque la même expression pour les glaces.“Forte mais petit.”C’est une distraction par rapport aux piliers fondamentaux de l’entreprise : le café, les soins pour animaux et la nutrition. La même logique, le même packaging. Ainsi, l’annonce « Soutenue par Nestlé » ne fait que masquer la réalité : le prix n’apparaît jamais dans les résultats financiers de Nestlé. Ce sont donc les bénéfices pour les clients – et non ceux de Nestlé – qui doivent justifier un bénéfice avant impôts 35 fois plus élevé.

Pourquoi 35x ne serait-il pas fou ? Parce que Crosta Mollica est, en fait, quelqu’un de sérieux.Fondée en 2009Par James Orr, qui a fonctionné en mode bootstrapping pendant environ 15 ans, et qui est certifié comme entreprise B-Corp. L’entreprise ne possède aucune usine ; les produits sont fabriqués par des fournisseurs italiens, et vendus sous la marque de l’entreprise. Une analyse des comptes montre qu’il y a 43 employés, générant environ 1,6 million de livres sterling de chiffre d’affaires par personne. La pizza représente la majeure partie du commerce de l’entreprise, vendue sur un marché de produits « authentiques italiennes » de haute qualité. Perwyn, la société de capital-risque qui possède maintenant cette entreprise, a investi en janvier 2024.En partenariat avec le fondateur, etDavid Milner (ancien employé de Tyrrells, ancien employé de Lily’s Kitchen) a été nommé président.Sous cette propriété, les revenus ont augmenté.49,2 millions de livres sterling pour l’année jusqu’en juin 2024 (une augmentation de 41%)À l’échelle de £67,6 millions pour l’année jusqu’en juin 2025 (une augmentation de 37 %), les bénéfices avant impôts ont augmenté de £4,5 millions à £8,5 millions. Le taux de croissance composé sur trois ans est de 36 %. Un prix de vente de quatre fois et demi par rapport aux ventes en croissance de 36 % correspond au tarif normal pour ce type de service. La mise est simplement que cette croissance continue.

La logique du versement des salaires est simple. En février, Crosta MollicaIl a engagé des banquiers chez Harris Williams pour répondre aux demandes non sollicitées.Pour Perwyn, le prix était alors estimé à « plus de 200 millions de livres sterling ». En août, l’estimation avait déjà augmenté à « bien plus de 300 millions de livres sterling ». Une vente aux enchères a eu lieu ; le prix a augmenté de moitié. Le acheteur est un groupe qui a besoin de croissance et d’un marché en Grande-Bretagne… Wagner et Buitoni ne existent presque plus dans le commerce de détail britannique. Ce n’est pas une société publique dont le cours des actions doit être protégé. Perwyn a acquis une entreprise qui réalise environ 35 millions de livres sterling de chiffre d’affaires il y a deux ans et demi. Si elle contrôle la majorité des actions, cela signifie que le deal de private equity se déroule exactement comme prévu, avec une stratégie de croissance conçue spécialement pour l’exit.

Le chiffre inconfortable est celui que l’on peut calculer sur son téléphone : 35 fois le bénéfice avant impôts, pour une pizza froide au prix de 6 livres dans une catégorie qui croît de 1 %. La croissance de la marque est réelle, mais elle se fait en s’appuyant sur les parts de marché et en augmentant le niveau de qualité, dans un marché plat. Un taux de croissance de 36 % ne permettra de maintenir un multiple de 35x que si ce taux de croissance se poursuit. Si les consommateurs britanniques choisissent des produits moins chers, ou si les détaillants poussent un fournisseur en forte croissance à réduire ses prix, le multiple diminue, et les avantages économiques reviennent à ceux qui ont payé pour cela.

Pour un investisseur, la lecture de ces informations ne signifie pas “acheter Crosta Mollica” – c’est un secret privé, on ne peut pas en savoir plus. C’est une petite explication sur la manière dont les grandes entreprises achètent à nouveau des marques qu’elles ont déjà abandonnées : elles mettent fin à l’activité concernée, conservent une participation démocratique, laissent le secteur privé gérer la fusion, et signent le contrat important sans avoir à justifier cela. C’est ainsi que Nestle semble avoir abandonné la marque Pizza, tout en payant un prix élevé pour son développement, selon les règles du PAI. Dans la version de cette histoire proposée par Froneri, les accords de fusion d’aujourd’hui ont été achetés pour être vendus plus tard à un prix plus élevé. Il est intéressant de se rappeler cela la prochaine fois que le mot “financé” apparaît dans un titre de journal, afin de comprendre qui est vraiment celui qui paie.