Les 30 ans de hausse à 19 ans, ce n’est pas une panique des obligations. C’est plutôt l’offre et ceux qui restent pour acheter.

La presse financière continue de chercher ce qui a effrayé le marché des obligations, comme si un taux d’intérêt de 30 ans autour de 5,3 % était simplement une émotion passagère qui disparaîtra dès que les investisseurs se calmeront. Le marché des obligations n’est pas effrayé. Il est simplement réajusté… Et la différence entre ces deux choses est importante pour ceux qui détiennent des actifs dont la valeur est calculée à l’aide d’un taux d’intérêt à long terme. Le taux d’intérêt de 30 ans s’est fixé à environ 5,29 % lundi, après avoir atteint 5,34 % en période de pointe, son niveau le plus élevé depuis juin 2007. Dix-neuf ans… Et voici ce qui montre que « la peur » est une erreur : cette fluctuation s’est produite un jour où les chances d’une hausse des taux de la Fed en septembre étaient passées de plus de 50 % à environ 35 %, et avec des données récentes peu encourageantes. Les salaires en juillet ont diminué de 23 000 unités. Les ventes au détail ont chuté de 0,6 % en mois, ce qui est le niveau le plus faible depuis mai 2025. Le CPI est également tombé à 3,4 %. Un marché des obligations qui craint quelque chose ne peut pas ignorer les données défavorables et les baisses des chances d’une hausse des taux de la Fed. Le marché des obligations doit simplement se réajuster.

Ce mécanisme a un nom : le terme « premium ». En dépensant les termes techniques, on comprend que c’est la rentabilité supplémentaire que le prêteur exige pour garder son argent pendant trois décennies, plutôt que de le transférer progressivement. C’est une compensation pour le risque que l’inflation ou les finances gouvernementales ne soient pas aussi bonnes que prévu. Au cours de la dernière décennie, ce « premium » est resté proche de zéro ou inférieur. Les États-Unis pouvaient emprunter sur 30 ans à un taux d’intérêt légèrement plus élevé qu’à 2 ans, car les acheteurs pensaient que la Fed et les réserves mondiales seraient toujours disponibles. Mais cette hypothèse n’est plus valable aujourd’hui. La Banque du Canada a souligné en mars que les taux d’intérêt à long terme dans le monde développé restent élevés, même alors que les taux d’intérêt officiels diminuaient.Les primes de terme – la compensation supplémentaire demandée pour détenir ces obligations – ont augmenté.Les marchés ne retrouvent rarement un avantage tarifaire de manière discrète. Ce avantage ne disparaît pas simplement parce qu’un certain nombre de données se améliorent.

Maintenant, regardons le côté acheteur, car c’est là que réside la pression mécanique. Les États-Unis sont en train de…Déficits structurels de 5 % à 6 % du PIBLe dette nationale atteint 40 billions de dollars, et le Trésor public doit…Emprunter un crédit de 432 milliards de dollars en juillet seul.Avec un déficit cumulé pour la saison fiscale 2026 de 1,8 trillion de dollars, ce chiffre dépasse déjà celui de l’année dernière. Chaque mois, il y a plus de titres à long terme qui doivent être placés, et le taux de rendement des titres est autrefois fixe. Mais ce n’est plus le cas aujourd’hui.

L’enchère de 30 ans de la semaine dernière est la preuve la plus claire : elle s’est clôturée à un rendement de 5,216 %, ce qui représente le meilleur rendement dans une vente de 30 ans depuis 2001.Ratio bid-to-cover de 2,39– Le nombre de offres par dollar de obligations mis en vente – à un niveau bas dans son échelle récente, par rapport à 5,058 % il y a un mois.Cinq des sept ventes de 20 ans précédentes ont eu lieu.Les vendeurs doivent accepter un prix plus mauvais que celui indiqué par le marché. Les détaillants sont donc contraints de garder les surplus de produits vendus. Le Trésor public a répondu en concentrant les émissions sur le court terme, où les fonds du marché monétaire ont encore de l’argent et une demande suffisante. Mais quelqu’un doit bien acheter les produits à long terme… Et le marché fait en sorte que cette personne paie le prix nécessaire.

Qui est cette personne ? Deux des acheteurs qui venaient régulièrement se présenter sont maintenant moins actifs ou se trouvent ailleurs. Les participations étrangères dans les obligations américaines ont chuté de 72,1 milliards de dollars en juin : le Japon a vu ses participations diminuer de 26,4 milliards de dollars, car Tokyo a soutenu le yen ; la Chine, quant à elle, a vu ses participations diminuer de 25,9 milliards de dollars. Le taux d’intérêt sur 10 ans au Japon a atteint un niveau record depuis trois décennies, près de 3 % ; celui sur 30 ans dépasse même 4 %. Ainsi, l’influence gravitationnelle des taux d’intérêt américains s’est affaiblie. Comme l’a dit Charu Chanana de Saxo Bank…Les taux de JGB sont maintenant beaucoup plus compétitifs, car la Banque du Japon normalise sa politique monétaire.Et Washington ne peut plus supposer que la demande étrangère absorbera l’offre supplémentaire aux niveaux de rendement précédents. De plus, les offres des entreprises technologiques sont moins fortes à l’étranger – elles sont même étouffées sur le marché intérieur. Les entreprises technologiques ont émis environ 192 milliards de dollars en obligations jusqu’en juillet, soit environ trois fois le niveau moyen sur cinq ans. Cet montant est égal à environ un quart de la valeur totale des obligations émises par le gouvernement aux investisseurs privés. Le déficit reste le même. Les billets bancaires sont également identiques. Le secteur privé propose désormais des offres concurrentes avec le gouvernement pour obtenir ces fonds à long terme, avec une histoire de croissance à raconter.

L’inflation est le facteur qui maintient ce niveau de taux élevé, mais elle n’en est pas la cause. Le prix du pétrole est de retour au-dessus de 90 dollars le baril, alors que les espoirs d’un accord de paix entre les États-Unis et l’Iran s’estompent. Le taux directeur de l’IPC est de 3,4 %. Ces niveaux ont historiquement été associés à plus de 100 points de raffermissement des taux au premier année des cycles de hausse des taux de la Fed, selon les estimations de BMO. De plus, la Fed ne va pas limiter les hausses de taux à long terme. Sous un nouveau président, sa communication a devenu une variable déroutante pour le marché des obligations, et son bilan ne permet plus de soutenir l’offre de titres de l’État comme cela se faisait pendant une décennie. Rien de tout cela n’est lié aux taux à court terme. C’est le long terme qui se réajuste lui-même.

C’est la partie qui compte vraiment, car il s’agit de l’autre côté du commerce financier. Un taux de 5,3 % sur une période de 30 ans représente un choc lié aux conditions financières, ce qui affecte le marché des actions qui se trouve légèrement en dessous de son niveau record. Le S&P 500, représenté par l’ETF SPY, est environ 1,5 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines. Le marché a chuté de environ 0,7 % lundi, tandis que l’indice à poids égal a baissé un peu moins. Le marché n’a pas encore atteint un niveau bas, ce qui est précisément ce que l’on cherche. Regardez ce que font les services de hedging. Sur le SPY, le nombre d’opportunités de vente est environ 2,5 fois supérieur au nombre d’opportunités d’achat. Cela signifie que ceux qui évaluent les risques ne croient pas au marché dans cet état, alors que le taux de 5,3 % sur 30 ans atteint un niveau élevé pour les obligations à 19 ans. En même temps, la baisse des prix des obligations attire les investisseurs qui cherchent à obtenir des rendements supérieurs. Les fonds dédiés aux obligations à long terme ont absorbé de l’argent au cours du mois dernier, avec TLT ayant reçu environ 4,2 milliards de dollars de nouvelles entrées, même si son prix était bien en dessous de ses moyennes de 50 et 200 jours. LRSI était proche de 37. Car un taux de coupon de 5,3 % est le meilleur revenu nominal sans risque depuis une génération, et quelqu’un finira toujours par acheter cela. Je concède cette partie ; à ce prix, les acheteurs apparaîtront. Mais en comprenant ce que je comprends sur comment le prix des obligations à long terme réévalue tous les actifs à long terme, le marché des actions n’a jamais été dans une situation aussi mauvaise depuis longtemps. La dernière fois que le taux de 5,3 % sur 30 ans était là, c’était en juin 2007. Le S&P 500 se situait autour de 1 500 – environ un cinquième de son niveau actuel. Le marché des actions a atteint un niveau élevé quelques mois plus tard. Je ne prédise pas 2008. Je calcule ce que représente un niveau élevé pour les obligations à 19 ans pour un investisseur qui n’a jamais eu à payer ce prix.

Voilà donc ce qui peut changer la situation, quelle que soit l’issue des enchères sur 20 et 30 ans au cours des prochaines semaines. Si les offres obtenues restent basse, et si les variations de prix persistent, alors le premium lié à la durée du titre continuera d’augmenter. La situation pour le titre sur 30 ans se situera donc dans la fourchette de 5,6 % à 5,7 %, comme certains stratèges l’ont déjà anticipé. Surveillez le prix du pétrole : une nouvelle hausse liée à l’escalade en Iran peut entraîner une augmentation des attentes d’inflation, ce qui maintient le premium en haut. Surveillez également les mécanismes de financement – comme le service de réservation de liquidités et le compte en espèces du Trésor public – car la couche de financement qui permettait aux banques de financer les emprunts ces dernières années s’épuise. Si le titre sur 30 ans tombe en dessous de 5,2 % lors d’une enchère propre et avec une baisse du prix du pétrole, la peur disparaît et les actions retrouvent leur valeur. Si c’est le contraire, le marché des actions doit négocier un nouveau sommet à 19 ans… Le marché des options semble déjà acheter des protections pour ce jour-là. Le marché des obligations n’est ni paniqué, ni confus. Il vous indique simplement le prix du capital à long terme, et ce prix est élevé.

Ces opinions sont les miennes, et ne constituent pas de conseils d’investissement.