3 mois pour décider : Le capital de DJT vaut-il la peine d’être conservé face au risque de dettes de 1 milliard de dollars ?

3 mois pour décider : Le titre de DJT vaut-il la peine d’être conservé face au risque de dettes s’élevant à 1 milliard de dollars ?

C’est le fait le plus étrange concernant Trump Media & Technology Group, l’entreprise qui gère Truth Social : son activité principale génère environ 7 millions de dollars par an en revenus. L’entreprise a une dette de 1 milliard de dollars, qui devra être remboursée dans environ trois mois. Ce n’est pas une question de mathématiques… C’est une nécessité liée à la restructuration de l’entreprise.

Le point essentiel est que les actions de DJT ne représentent pas vraiment une mise en jeu sur le secteur publicitaire de Truth Social ou sur les frais de abonnement liés à la Truth API. Ce sont simplement des erreurs de calcul. Les actions constituent en réalité une option call sur ce qui se passera lorsque les détenteurs de titres se présenterront en novembre pour réclamer leur argent.

Laissez-moi expliquer quel genre de machine c’est en réalité.

La dette en question s’élève à 1 milliard de dollars.Notes convertibles à coupon nul, dérivées de dettes senior garantiÉmis en mai 2025. Le terme de remboursement est fixé à 2028. Cependant, les obligations comprennent une option put unifiée : chaque détenteur a le droit individuel de…Exige que TMTG reprenne les obligations à prix de marché le 30 novembre 2026.Aucun seuil de consentement, aucune majorité requise pour valider l’opération. Chaque détenteur décide par lui-même. Le prix de conversion est de 34,72 $, et les actions se négocient à 8,27 $. Cette option d’actions est tellement sous‑prix que les obligations représentent en réalité des dettes sécurisées, avec un droit de préemption sur le bilan de l’entreprise. C’est donc une “option convertible” qui ne fonctionne pas correctement du point de vue technique : l’avantage lié aux actions est éliminé, et ce qui reste, c’est un prêteur sécurisé qui exige le prix normal des actions.

L’option de vente est la date effective d’expiration, et non 2028. Il reste environ trois mois et demi avant cette date.

Le TMTG peut-il payer ? Examinons le bilan.

Au 30 juin 2026, l’entreprise a rapporté environ1,9 milliard d’euros en actifs financiers totauxou environ893 millions nets des dettesCela semble être une bonne situation. Mais la liquidité n’est pas aussi bonne que les chiffres le montrent. Les liquidités et les investissements à court terme s’élèvent à environ 487 millions de dollars – moins de la moitié du montant de 1 milliard de dollars. Le reste des “actifs financiers” comprend des actions (554 millions de dollars, partiellement garantis par des produits dérivés), des bitcoins (9 542 BTC, pour un coût de 1,13 milliard de dollars ; dont 4 261 BTC sont garantis aux convertisseurs, et 2 000 BTC sont garantis aux contreparties de transactions de type “covered call”). De plus, il y a une note convertible d’un montant de 200 millions de dollars provenant de TAE Technologies ; cette note est sans garantie et liée à une fusion qui n’a pas encore été finalisée.

Le modèle simple est le suivant : TMTG dispose d’environ 487 millions de dollars en liquidités disponibles, contre des obligations s’élevant à 1 milliard de dollars qui peuvent être accélérées en novembre. L’écart est d’environ 500 millions de dollars, et les activités principales ne génèrent pas assez de liquidités pour combler cet écart. Au second trimestre 2026, les revenus étaient…1,7 millionLes dépenses d’exploitation ont dépassé 165 millions de dollars. Le bénéfice net était négatif.238 millionsBien que la majeure partie des pertes soit constituée de pertes non monétaires liées aux actifs numériques et aux valeurs mobilières, le produit Truth API – qui facture aux entreprises de trading à haute fréquence jusqu’à 100 000 dollars par mois pour avoir accès en avance aux publications du président Trump – a attiré plus de 10 clients. À l’extrémité de cette plage de frais, cela représente environ 12 millions de dollars par an. Cela représente moins de 1,2 % de la dette.

Donc, l’entreprise ne peut pas payer. Il doit y avoir quelque chose qui soit donné en échange. La question intéressante est de savoir quelle sera cette “chose” donnée, et comment les actions seront traitées dans ce processus.

Il y a essentiellement quatre chemins possibles, et chacun entraîne un résultat différent pour les actions de DJT.

Voie numéro un : l’entreprise négocie une conversion volontaire des actions en actions par rapport aux détenteurs de obligations. C’est la solution la plus évidente. Les obligations sont cotées à environ 93 cents le dollar, ce qui signifie qu’il y a une rendement de placement d’environ 13 %. Les détenteurs d’obligations ne sont pas en difficulté – ils ont acheté un instrument garanti avec une option de vente, et cette option va bientôt expirer. Mais ils savent également que TMTG ne peut pas payer en espèces. Alors, la question est : à quel prix la société convertit-elle ses 1 milliard de dollars d’endettement garanti en actions ? Si la conversion se fait à un prix proche du cours actuel des actions, la dilution sera importante. L’émission de 1 milliard de nouvelles actions au prix actuel serait très désavantageuse pour les détenteurs existants. Si le prix de conversion est plus élevé, la dilution est moins grave. Si c’est plus bas, les actions existantes seraient presque annulées.

Voie deux : vente des actifs. TMTG pourrait vendre des bitcoins, se débarrasser de ses titres d’actions, ou essayer de valoriser la note TAE. Le problème est que de nombreux ces actifs sont déjà utilisés comme garantie pour les notes en question. La note donne aux détenteurs de titres une créance sécurisée sur de l’argent, des bitcoins et des titres d’actions. Vendre des actifs garantis pour payer les détenteurs de titres est une situation circulaire : on utilise donc les actifs garantis pour satisfaire la créance qu’ils garantissent. La question est de savoir si la société peut vendre des actifs non garantis à temps et à bon prix. La position en bitcoins, par elle-même, coûte 1,13 milliard de dollars. Le marché pour la vente de 9 500 BTC par une seule entité n’est pas infini.

Voie trois : la fusion entre TAE Technologies et TMTG. TMTG a annoncé une fusion avec cette société de fusion en décembre 2025. L’accord était initialement prévu pour être conclu à la mi-2026, mais l’entreprise…Cibles pour le quatrième trimestre 2026C’est à peu près au même moment que la date de mise en œuvre en novembre. La fusion pourrait permettre une nouvelle structure de capitalisation, mais cela ne résout pas directement le problème de la dette. Les termes de l’accord devront donc prendre en compte cette dette persistante.

Chemin 4 : par défaut. Si les détenteurs de titres mettent leurs titres en jeu et que TMTG ne peut pas payer, les créanciers prioritaires sur garantie reçoivent la garantie. L’actionnaire reçoit ce qui reste après que la garantie a été liquidée et que la dette est réglée. Compte tenu du fait que la dette s’élève à 1 milliard de dollars et que les fonds disponibles sont de 487 millions de dollars, le pool de garanties doit couvrir cette différence. Sinon, l’actionnaire sera ruiné.

Le cours de l’action se situe à 8,27 $, en baisse de 19 % au cours des cinq derniers jours, et de 37,5 % sur la période actuelle. La fourchette de cours sur 52 semaines est de 6,96 $ à 18,97 $. Le cours reflète une grande incertitude, mais pas zéro. Le marché attribue une certaine probabilité à une restructuration qui permettrait aux actionneurs de garder quelque chose.

Voici comment je pense à cette décision.

L’actionnariat représente une option d’achat concernant la restructuration de l’entreprise. Si l’entreprise parvient à effectuer une conversion volontaire à un prix raisonnable – par exemple, en convertissant les dettes pour 12 ou 15 dollars par action, et en offrant aux actionnaires des actions et des warrants qui leur permettent de bénéficier d’une plus grande valeur – les actionnaires existants survivent, mais avec une dilution importante, sans pour autant être anéantis. Si la conversion se fait à un prix très bas, ou si l’entreprise ne peut pas honorer ses obligations, alors l’actionnariat vaut beaucoup moins de 8 dollars.

La fusion entre TAE ajoute une nouvelle couche à ce problème. Si la fusion se réalise, l’entité combinée aura une structure de capital différente, et les dettes pourraient être résolues dans le cadre de cet accord. Mais la fusion est également une transaction : les actionnaires actuels de TMTG posséderont donc des parts dans une entité combinée qui doit encore faire face à des dettes s’élevant à 1 milliard de dollars. La fusion ne résout pas le problème des dettes en soi ; elle modifie simplement le contexte d’appropriation des actifs.

Les détenteurs de notes ont l’avantage le plus grand. Ils disposent d’une option de vente, ils possèdent des actifs garantis par une obligation, et ils savent que l’entreprise ne peut pas payer. Leur motivation est de négocier une conversion qui leur permette d’obtenir des actions à un prix inférieur à la valeur de l’entreprise sans garantie, car c’est mieux que de devoir faire face à une faillite compliquée et de liquider des actifs dont la valeur pourrait être inférieure à 1 milliard de dollars lors d’une vente forcée. La meilleure chance pour les détenteurs d’actions est que les détenteurs de notes préfèrent une conversion négociée plutôt qu’une liquidation, et que cette négociation se fasse à un prix qui laisse une certaine valeur résiduelle pour les actions ordinaires.

Les signaux de la montre seront clairs pendant les trois prochains mois :

• Toute annonce indiquant que TMTG a commencé des discussions avec les détenteurs de obligations concernant une restructuration. Le contenu de ces discussions – le prix de conversion, si les obligations incluent des options ou de l’argent liquide, si les détenteurs d’obligations acceptent d’allonger la date de vente des options – vous dira tout sur l’issue probable.

• Calendrier de fusion TAE. Si la fusion se conclue avant novembre, l’entité combinée dispose de plus de options. Si elle est reportée à 2027, les problèmes de dettes surviendront avant que la fusion ne puisse les résoudre.

• Ventes de Bitcoin. Si TMTG commence à vendre ses bitcoins sans aucun encumure, c’est un signe qu’il essaie de se procurer des liquidités pour financer les actions ennuyeuses. Si la vente se fait à des prix dégradés, c’est un mauvais signe pour les actions.

• Émission de actions. Toute offre d’actions aux niveaux actuels serait très dilutieuse, et cela indiquerait que l’entreprise cherche à lever des fonds par des moyens difficiles.

Les conditions de invalidation sont également claires. Si TMTG annonce une restructuration de la dette qui transforme les 1 milliard de dollars en actions à un prix de conversion supérieur au cours actuel des actions, par exemple 12 ou 15 dollars, c’est le meilleur scénario pour les détenteurs d’actions. L’hypothèse selon laquelle l’action représente une option à haut risque liée à la restructuration est confirmée, et l’issue est positive. De même, si l’entreprise annonce un financement provenant d’une tierce partie qui élimine le risque de solvabilité à court terme – un nouveau investisseur verse 500 millions de dollars ou plus – alors les actions valent plus que le cours actuel.

Si aucune de ces choses ne se produit, et que la date de novembre approche sans qu’aucune solution ne soit trouvée, les actions se rapprocheront de ce que le marché estime être la valeur de la reprise. Compte tenu des données du bilan, cette valeur pourrait être nettement inférieure à 8 $.

La conclusion est la suivante : les actions de DJT ne constituent pas une investissement dans des actions de médias. Il s’agit plutôt d’une opération de restructuration. Les revenus générés par l’entreprise sont indifférents au résultat final. Ce qui compte, c’est si les détenteurs de obligations et l’entreprise peuvent s’entendre sur un prix de conversion qui permette de conserver une valeur résiduelle pour les actions ordinaires. Les détenteurs de obligations ont le pouvoir de négocier, l’entreprise a des problèmes de timing, et les détenteurs d’actions ont de l’incertitude. Il est probable que les actions ne vont pas à zéro, mais elles n’ont pas non plus une valeur évidente de 8 dollars si la conversion se fait à un prix qui reflète le pouvoir de négociation des détenteurs de obligations.

Le cadre de décision ne concerne pas la croissance des utilisateurs de Truth Social ou le nombre de clients de la Truth API. Il s’agit plutôt de savoir qui recevra quoi lorsque les options d’achat d’un milliard de dollars deviennent exécutoires. Les propriétaires de parts sociales sont les personnes qui ont des droits résiduels dans cette négociation, mais ils n’ont pas leur place à la table des négociations. C’est donc cette structure du commerce.