Le rendement de 3 % du JGB a atteint le seuil de risque zéro pour les stablecoins. Il est possible de suivre si les capitaux se déplacent vers les produits à rendement en USDC et USDT.

Le 1er septembre, le rendement des obligations gouvernementales japonaises à 10 ans était…A fait baisser son taux de croissance de 3 % pour la première fois en trente ans.Et la Banque du Japon est prête à…Elle augmentera son taux de refinancement à 1,25 % lors de sa réunion du 17–18 septembre.— une démarche que les marchés traitent comme…environ 80 % à 97 % fixés au prixLa question qui circule dans les cercles crypto est de savoir si cette rentabilité rare et sans risque, obtenue localement, entraîne le retrait de capitaux des produits liés aux yields des stablecoins. Cela risquerait de dégrader les réserves de USDT et USDC, qui financent une grande partie du marché. C’est une histoire plausible… Mais selon les données disponibles, ce n’est pas ce qui se passe réellement.

Le différentiel de rendement ne prouve rien en soi. L’argent ne se déplace que lorsque l’investisseur qui possède des dollars compare ces dollars à des obligations en yens. De plus, ceux qui déterminent l’offre d’USDT ne sont pas, pour la plupart, des épargnants japonais qui investissent dans des obligations JGB. Pour tester cette théorie, il faut suivre les flux d’argent entre la Banque du Japon. Les données disponibles indiquent plutôt l’inverse.

Le différentiel qui n’était en réalité jamais un différentiel

Commencer par le commerce imaginaire. Si un épargnant peut gagner environ 3 % sans risque en yens chez lui, pourquoi garder des dollars stockés dans des stablecoins ? Le problème réside dans les composantes : les tokens USDT et USDC ne représentent plus du tout des produits à rendement. La loi GENIUS des États-Unis, signée en juillet 2025…Les barres proviennent de stablecoins qui offrent un rendement en fonction des paiements effectués.C’est précisément pour cette raison que le capital ne reste pas dans des instruments simples et simples – il s’est déjà déplacé vers des instruments qui génèrent des revenus, comme les fonds de Trésorerie tokenisés.Ce montant est passé à près de 16 milliards de dollars d’ici juin.Le JGB à 3 % ne concurrence pas le USDT qui offre également 3 %. Il doit faire face à un token qui ne paie presque rien, et aussi au taux d’intérêt de la dette américaine, qui est resté supérieur à 3 % pendant des années.

Donc, la vraie question est de savoir qui se donnerait la peine de faire des arbitrages entre des obligations en yens et des actifs dont la valeur en dollars est proche de zéro. La réponse est une petite partie de la population qui détient des économies offshore, et non les acheteurs qui déterminent l’offre mondiale. C’est la première raison pour laquelle le différentiel annoncé ne devrait pas être interprété comme un flux réel.

L’impression qui pourrait détruire la thèse

Le test de falsification est concret. Si l’histoire concernant la rotation était vraie, l’offre totale de USDT et USDC devrait diminuer après le seuil de 3 %, et continuer à baisser tant que les JGB restent au-dessus de ce seuil. La courbe d’offre sur les chaînes de blocs qui indique une « absence de rotation » est une courbe d’offre plate ou en augmentation, dans la période de la banque du Japon. Les retraits ne se produisent pas, l’émission de stablecoins en yens reste constante, et il n’y a pas d’augmentation des sorties en yens.2,35 billions de yens – emprunt avec stock de garantieIl se trouve en arrière-plan.

Voici ce que montre la série réelle. Quantité totale des stablecoinsAtteint environ 322 milliards de dollars à la mi-mai.Puis, cela s’est contracté entre juin et juillet…Le plus grand débit mensuel de l’année, soit 8 milliards de dollars, s’est produit en juin.— avantStabilisé en août à environ 308 milliards de dollars.Aujourd’hui, le montant des USDT est d’environ 183 milliards de dollars, et celui des USDC est d’environ 74 milliards de dollars. Regardez le calendrier : la contraction a commencé il y a quelques mois, avec une baisse de 3 %. La quantité d’offre s’est stabilisée lorsque le taux JGB à 10 ans a atteint 3 %. Une théorie selon laquelle les capitaux fuient un taux de 3 % ne se vérifie pas lorsque le volume de capitaux cesse de diminuer dès que le taux atteint 3 %. Le taux a augmenté, et les sorties de capitaux ont cessé.

Cette même erreur dans l’ordre des chiffres affecte le deuxième indicateur : le TVL de DeFi. La valeur totale des fonds bloqués dans le cadre du DeFi.Une baisse de environ 39 % chaque mois en 2026.En apparence, il s’agit d’une indication indiquant que « le capital quitte le marché ». Mais ce mouvement s’est produit selon son propre rythme, entraîné par la baisse du prix du bitcoin, passant de 125 000 dollars à environ 70 000 dollars, ainsi que par des problèmes liés aux protocoles utilisés par les cryptomonnaies. Ce n’était pas à cause de Tokyo que cela se passait. Le prix du bitcoin était déjà en baisse depuis le printemps, avant même que le rendement ne atteigne le seuil critique. Un indicateur qui se déplace dans une direction donnée, mais sur une période incorrecte et pour des raisons erronées, ne constitue pas une preuve de rotation du marché ; c’est plutôt un signe que le marché était en train de se dérisionner pour des raisons indépendantes.

D’où vient réellement cette contraction – et le véritable risque…

La déperdition de liquidités de mai à juillet était causée par des facteurs internes aux États-Unis, et non par des facteurs japonais : l’interdiction de la production de rendements prévue par la loi GENIUS a poussé le capital inactif à quitter les stablecoins traditionnelles pour se tourner vers des produits tokenisés liés au Trésor public et aux rendements. C’est donc une rotation au sein du système de production de rendements en dollars américains, et non une réexportation vers des obligations en yens. Les flux monétaires au niveau de la paire BTC-USDT pendant la semaine où le JGB atteignait 3 % racontent la même histoire : le capital net sur le marché BTC-USDT restait positif au début du mois de septembre, alors que le marché entrait dans la période de trading avec la BOJ.

Tout cela ne signifie pas que la BOJ ne peut pas nuire aux stablecoins. Cela signifie simplement que le canal de dommage n’est pas celui où les économies sont chassées vers l’intérieur à 3 %. La véritable source de problème est le trade de carry en yen : avecEmprunts transfrontalières en yens à un niveau record de 2,35 billions de dollars.Un suivi hawkish de la part de la BOJ peut provoquer une dérisking mondiale qui nuirait aux actifs à risque. Les retraits en crypto suivraient cette décision, et non l’inverse. C’est le scénario attendu pour août 2024.Une augmentation de 25 points bas, ajoutée à une légère baisse dans les statistiques du chômage aux États-Unis, a entraîné une diminution du marché des changes, entraînant une baisse de 12,4 % du Nikkei au cours de la séance.Les investisseurs affirment que la situation est différente cette fois-ci, et que chaque réunion est maintenant en direct. Ainsi, personne ne sait si le déclencheur est bien déterminé. Mais ce phénomène se manifeste dans la baisse du cours des bitcoins et des altcoins – l’indice Fear & Greed se situe à 56, tandis que celui des altcoins est près de 31 – et non dans l’offre de stablecoins, mesurée par rapport au JGB.

Quoi regarder à travers la fenêtre

La thèse de la rotation, en tant que mécanisme de soutien au prix des actifs, n’est pas soutenue par les données actuelles. L’offre de stablecoins est restée stable autour de 308 milliards de dollars, exactement au moment où le JGB a atteint 3 %. Les composants financiers suivent donc un rythme réglementaire américain. Le pool de stablecoins qui concurrence les obligations japonaises – les Treasuries tokenisées – continue de croître, et non de diminuer. La épreuve décisive se situe dans les deux semaines après la décision du Fédéral et du BOJ les 17 et 18 septembre : si l’offre de stablecoins reste stable ou augmente, tandis que le prix des JGB à 10 ans reste à ou au-dessus de 3 %, alors cette thèse est invalidée selon sa propre définition. C’est ce qui se passe actuellement, avec une tendance à la croissance.

En termes simples, un titre de dette à 3 % en yens représente une véritable évolution dans l’histoire financière japonaise. Cela aura des conséquences, via les trades de carry et l’attitude face au risque mondial… mais pas comme une source de pression sur le USDT. Le différend de rendement n’a jamais été le mécanisme principal. Faites attention au levier de risque : c’est là que se trouve en réalité la porte ouverte.