3 actions européennes pour la réinitialisation de l’inflation liée aux hydrocarbures par la BCE : une situation complexe, plutôt qu’une prévision.

Les contrats sur l’Eurostoxx 50 ont chuté de 0,3 % ce matin, et le DAX suit le même rythme. Cela ressemble à une nouvelle période de nervosité. Si vous l’interprétez de cette manière, vous manquerez les événements qui se cachent derrière cela.Mercredi a été la plus grande vente de actions en Europe en deux mois.Et jeudi, la Banque centrale européenne a expliqué ce qui motive réellement le marché : un choc d’inflation causé par les problèmes énergétiques, et non une crainte liée à la croissance économique.La BCE a augmenté les taux d’intérêt de un quart de point, jusqu’à 2,5 % – c’est sa deuxième hausse cette année.— pour contrer la pression des prix due à la guerre au Moyen-Orient, où le prix du pétrole est remonté à plus de 100 dollars le baril.L’inflation dans l’eurozone est à 3,2%..

C’est un réajustement du régime économique. Un réajustement de ce type n’a pas les mêmes effets sur toutes les actions européennes. Il modifie les secteurs qui sont bon marché et ceux qui sont chers par rapport à leurs concurrents. La réponse honnête à cette incertitude n’est pas une prédiction plus claire concernant le pétrole ou les prochaines décisions de la BCE – mais plutôt une structure claire : une structure qui inclut les deux aspects du marché que ce régime favorise déjà, et qui maintient les secteurs dont la croissance est importante, mais sous contrôle strict.

Voici à quoi ressemble ce “barbell” à travers un écran relatif au secteur.

Le volet des flux de trésorerie : TotalEnergies (TTE)

Commencez par le secteur qui atteint des nouveaux sommets, tandis que l’indice baisse.Les actions des entreprises énergétiques européennes ont atteint des niveaux proches du record jeudi, alors que les minesures ont chuté de 3,9%.TotalEnergies est le moyen le moins cher pour acquérir cette action depuis un compte aux États-Unis.

La valeur de l’entreprise est un facteur important. TTE se négocie à un prix de 11,4 fois les bénéfices récents par rapport à Exxon, qui se négocie à 20,7 fois, et à Chevron, à 20,4 fois. De plus, le ratio EV/EBITDA est de 4,7 fois pour TTE, contre environ 10 et 8 pour les deux autres entreprises. Le taux de dividende de 4 % fait que la valeur de TTE est plus de deux fois supérieure à celle des concurrents américains. En ce qui concerne la croissance, l’impact de la crise pétrolière se reflète dans les chiffres : les revenus du deuxième trimestre ont atteint 57,1 milliards de dollars, contre 44,7 milliards de dollars au cours du même trimestre précédent. Le bénéfice par action du premier trimestre a atteint 2,45 dollars, soit plus de 2,28 dollars, comme l’avaient prévu les analystes.

Le score de cette entreprise ne fait pas l’objet de débats : une évaluation bon marché, une croissance améliorée, un flux de trésorerie sain, et une tendance positive qui se situe au-dessus des moyennes de 50 et 200 jours, près du plus haut niveau des 52 semaines. Son rôle dans le modèle de barbell est spécifique : il s’agit d’un protecteur contre les risques liés à l’inflation et aux fluctuations des prix du pétrole. Si les risques liés au détroit de Hormuz se résolvent et que les prix du pétrole retrouvent leur niveau normal, il faudra surveiller les prix du brut – c’est là la variable qui pourrait remettre en question cette thèse, car les bénéfices de l’entreprise sont motivés par les fluctuations des prix du pétrole.

Le segment de réinitialisation des taux : Banco Santander (SAN)

L’autre aspect d’un cycle de trekking est les intérêts, qui se transmettent aux taux d’intérêt applicables sur les prêts. Santander est donc le moyen optimal pour investir dans cette opportunité.

À un ratio de 11,4 fois ses revenus, Santander se place juste derrière Deutsche Bank, avec un ratio de 17,4 contre UBS et 14,7 contre HSBC. Son ratio prix/actif de 1,6 est inférieur à celui de la plupart des autres entreprises. Ce que l’analyse révèle, c’est le bon fonctionnement du mécanisme de taux d’intérêt : les revenus ont augmenté de 10 % par rapport à l’année précédente, et le bénéfice par action au premier trimestre est passé à 0,42 $, contre environ 0,25 $ l’an dernier. Les revenus d’intérêt plus élevés contribuent également à cette hausse des résultats. L’action a déjà augmenté d’environ un quart cette année, et elle se trouve constamment en dessous des moyennes mobiles, avec un RSI neutre. Cela signifie que le cours de l’action est bien calculé, mais sans excès.

Son rôle dans le cadre du barbell est de permettre la monétisation de l’augmentation des taux d’intérêt par l’ECB, sans que les investisseurs aient besoin de deviner le taux final. La vérité est que les banques ne réussissent pas à obtenir de bonnes notes en termes de flux de trésorerie – le ratio de flux de trésorerie net est négatif, ce qui est normal pour une banque, mais c’est un indicateur inapproprié pour évaluer leur performance. Il convient donc de se baser sur le ratio de marge des intérêts nets, et non sur des critères liés à la conversion des liquidités.

La voie de qualité et de croissance, sous surveillance : ASML (ASML)

C’est la partie du barbell qui est soumise à une pression constante. Le écran est donc le facteur qui fait qu’on doit continuer à le tenir en place. ASML a presque doublé de valeur au cours de l’année dernière, et son cours a augmenté de plus de 50 % en 2026. Cependant, il a chuté d’environ 7 % au cours des 20 derniers jours. Il se trouve donc en dessous de sa moyenne sur 50 jours, après quelques périodes de hausse des taux d’intérêt. C’est là l’effet du taux d’échange : un multiple de 59,5 représente justement ce type de flux de revenus à long terme qui est négatif lorsque la BCE augmente les taux d’intérêt.

Le secteur d’activité sous-jacent ne se détériore pas. Les revenus ont augmenté de 17 % en glissement annuel, le bénéfice opérationnel est supérieur à 35 %, et le dernier trimestre a dépassé les prévisions. Un tel rythme de croissance, après une augmentation presque deux fois, mérite d’être soutenu. Mais dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, la discipline doit être stricte : le niveau de valorisation est le point faible, l’RSI se situe à un niveau moyen plutôt que surprix, et la dynamique de croissance persiste. Il convient de rester investi dans cette entreprise, car elle représente une part importante du cycle structurel. Mais il faut avoir un signal de départ clair : si la détérioration de la dynamique de croissance s’accélère ou si les prévisions diminuent, tandis que les taux d’intérêt continuent d’augmenter, alors il faut vendre. Une bonne entreprise ne peut pas échapper à un taux d’actualisation plus élevé ; elle devient simplement la dernière à être vendue.

Pourquoi un barbell, et non une prévision ?

Une baisse de 0,3 % dans les contrats à terme ne vous dit rien sur la direction que prendront les actions européennes à l’avenir. La réunion de la BCE, en revanche, vous indique quelque chose de plus durable : des taux d’intérêt plus élevés entraînant une inflation liée à l’énergie, cela fait que les différents secteurs de l’indice sont évalués différemment. Les bénéficiaires de cette situation – les secteurs liés à la flux de trésorerie et les banques sensibles aux taux d’intérêt – sont tous deux avantageux. Ce n’est pas une coïncidence ; c’est le régime qui choisit ses alliés.

Ma règle pour ce type d’incertitude est de privilégier la structure plutôt que la conviction. Associer des actifs qui bénéficient des deux aspects de la situation à un actif de qualité, en respectant une discipline claire en matière de évaluation et de momentum… Le portefeuille ne dépend donc pas du fait que une hypothèse macroéconomique soit correcte ou non. Ce qui peut changer la situation, c’est pas une cible de prix – mais plutôt le changement des variables qui la composent : le prix du pétrole reflète fortement les tendances de retour à la moyenne, la BCE prend une pause, ou les estimations d’ASML changent. Il s’agit de ces facteurs, pas des fluctuations des marchés.