3 centimes par quarter, 28 points de base par an : les dividendes de Live Oak sont le message clé.

3 cents par quarter, 28 points de base par an : les dividendes de Live Oak sont le message clé.

Chaque fois qu’un conseil d’administration d’une banque annonce un dividende, les investisseurs bénéficient. Une annonce de dividende trimestriel de 0,03 dollar par action ne devrait pas être l’une de ces occasions. Live Oak Bancshares (NYSE: LOB) vient de faire exactement cela.Les mêmes trois centimes par action.Cela a été payé chaque trimestre, pendant plus d’un an. À un prix d’environ 42,60 dollars le mercredi, cela correspond à un rendement annuel d’environ 0,28 %. Cela représente environ un dixième du taux d’intérêt que propose une banque traditionnelle comme First Horizon, soit 2,55 %. Ce montant est presque indiscernable de zéro. Avant que quelqu’un ne considère cela comme des actions dividendes, la vraie question est de savoir où vont les autres 95 % des revenus. Chez Live Oak, ces fonds sont utilisés pour financer l’une des institutions de prêt les plus efficaces pour les petites entreprises au pays.

Commencez par les calculs arithmétiques, car ils nous permettent de rester honnêtes. Un dividende de 0,03 $ par action…Payé quatre fois par an., traces versenviron 0,12 $ par action au cours des douze derniers moisIl s’agit d’un ratio de distribution en dessous de la valeur numérique : environ 4,5 % des bénéfices récents, selon les données du marché. Cela signifie que l’entreprise conserve environ 95 centimes de chaque dollar de profit. L’entreprise ne montre aucune volonté de changer cela. Les paiements eux-mêmes sont permanents, dans le sens qui compte : ils sont si faibles que rien ne peut les menacer. Le flux de trésorerie net est d’environ 237 millions de dollars, tandis que les dividendes annuels ne représentent que quelques millions de dollars. Donc, la couverture financière est essentiellement infinie. La durabilité de l’entreprise est assurée par cette simplicité.

C’est là le signe de la situation. Dans mon métier, je suis habitué à me demander si un rendement est sûr. Ici, la question correcte est de savoir si un tel rendement peut être considéré comme des revenus. Un retraité qui finance ses dépenses de vie cette année ne peut rien obtenir de ce rendement de 28 points de base ; une position de 100 000 dollars rapporte environ 280 dollars par an. En outre, le titre a augmenté de près de 24 % cette année, atteignant son plus haut niveau en 52 semaines, tandis que les dividendes restent stables. Le marché paie pour la croissance du titre, mais pas pour les revenus qui en découlent. Avec ce rendement, les baisses de prix n’ont aucun sens de réinvestissement : il n’y a pas de rendement à complémenter, donc la volatilité est purement liée aux sentiments du marché, et non à une opportunité d’acheter davantage de revenus futurs à bas prix.

Alors, où va en réalité l’argent retenu ? Le mécanisme est le plus simple pour expliquer cela. Live Oak obtient des prêts de la Small Business Administration 7(a) – des crédits garantis par le gouvernement pour des dentistes, vétérinaires, pharmaciens et autres entreprises liées à des activités professionnelles dans des dizaines d’industries. La garantie de la SBA signifie que les contribuables absorbent la plupart des pertes si le emprunteur fait défaut. Cela permet aux prêteurs de percevoir des frais de gestion et des revenus sur les prêts, sans avoir à assumer tout le risque de crédit.Le prêteur SBA 7(a) le plus actif en termes de volume de crédits accordés.Dans la nation. Les réserves de bénéfices conservées constituent un bilan qui se développe de manière visible : les emprunts du deuxième trimestre, d’environ 1,55 milliard de dollars, ont permis à le solde des prêts à atteindre 13,1 milliards de dollars, soit une augmentation d’environ 16 % par rapport à l’année précédente. Les dépôts ont atteint 14,5 milliards de dollars, en raison d’un flux trimestriel de 712,5 millions de dollars. Quant aux crédits à rembourser, ils se situent…Un record de 4,6 milliards de dollarsLe programme “Live Oak Express” à petit montant, que l’entreprise a mis en place pour exploiter le marché 7(a) à grande échelle, a permis une augmentation de 63 % des activités, pour un chiffre d’affaires de 82 millions de dollars. Les soldes des comptes professionnels ont augmenté de 63 %. Le taux d’intérêt net – c’est-à-dire la différence entre les revenus générés par les prêts et les dépôts perçus par la banque – est resté stable à 3,33 %, même avec une augmentation des dépôts. En d’autres termes, les 95 % de retenues sont utilisés pour financer 15 % de plus du volume des prêts, avec un taux d’intérêt stable et une efficacité supérieure à celle de l’année précédente. C’est là l’engrenage qui assure les flux de trésorerie ; il est plus ancien et plus solide que tout dividende que le conseil d’administration pourrait déclarer.

Maintenant, il s’agit du test de durabilité, qui concerne bien ce qui est vraiment important pour le porteur de Live Oak. Le risque dans ce modèle n’est pas que les dividendes des tokens soient réduits ; c’est plutôt que la part non garantie des prêts puisse se détériorer ou que les conditions de garantie offerte par SBA puissent changer. Selon les données du dernier trimestre, la situation du crédit est maîtrisable : les prêts non performants représentent environ 1,0 % des prêts tenus en investissement. Les pertes nettes sont d’environ 0,8 % des prêts moyens. L’assiette de risque était d’environ 1,56 % du portefeuille. La direction a indiqué que les tendances étaient stables ou en voie d’amélioration. Le chiffre important concernant les prêts non performants, mentionné dans le communiqué de presse – environ 346 millions de dollars – concerne principalement des prêts garantis, dont la résolution des problèmes repose en grande partie sur SBA, et non sur les capitaux propres de Live Oak. Donc, la vraie préoccupation pour les actionnaires est de savoir si une situation économique difficile entraînera une augmentation des défauts non garantis, ou si les processus de garantie de SBA ralentiront. Le dividendé n’a jamais été en danger, et c’est justement le problème quand on le considère comme une source de revenu.

Le problème sérieux dont il convient de prendre au sérieux n’est pas lié à la parcimonie. Un conseil d’administration qui distribue des dividendes élevés tout en augmentant les prêts de 16 % serait en réalité privant sa propre base d’actifs ou en émettant des actions pour remplacer le capital. Conserver de l’argent à ce taux de croissance est une allocation de capitaux cohérente. Avec un ratio d’environ 1,5 fois la valeur comptable – soit environ 1,6 fois la valeur tangible de 26,20 dollars par action – le marché le valorise bien. La critique légitime vise plutôt l’autre côté : avec un ratio d’environ 15 fois les bénéfices récents, près d’un niveau record sur 52 semaines et en hausse de un quart sur l’année, le prix inclut déjà beaucoup de cette composante de croissance. Une distribution de 0,28 % ne donne pas aux détenteurs de suffisamment de protection face à un ratio qui décevrait. La direction a également maintenu le dividende constant, sans indiquer quand ce dividende pourrait devenir une distribution réelle. Un acheteur fait ainsi des pariages sur l’appréciation des actifs ; c’est là que le pari peut mal se terminer.

Si vous placez correctement la société Live Oak, toute confusion disparaît. Dans une structure de revenus diversifiée, cette position contribue à environ 28 points de base au rendement global du portefeuille – ce qui n’est pas de l’argent liquide. Par conséquent, elle n’a aucun rôle dans le tableau des revenus d’un plan de retraite. Il s’agit d’une allocation à croissance, calculée en fonction de sa capacité à générer des profits via les actions : on l’achète parce qu’on souhaite bénéficier d’une avantage opérationnel grâce aux crédits garantis par SBA, à un prix raisonnable ; on la garde parce que ses profits se multiplient avec le temps, et on ne compte jamais sur elle pour couvrir les dépenses d’un mois. La condition nécessaire pour qu’elle devienne une position de revenus réellement rentable est une dividende plus élevée et durable, soutenue par une politique de distribution claire. Sans cela, les 3 centimes indiqués sont simplement une marque de politesse, et non une rémunération réelle. Déterminez si c’est vraiment ce que vous êtes prêt à accepter en échange… Car, dans tous les cas, ce montant ne permettra pas de couvrir quoi que ce soit.