3 actions de sociétés de télécoms brésiliennes : 2 en baisse, 1 en hausse – Et pourquoi cette différence ne s’additionne pas…

3 actions des entreprises de télécommunications brésiliennes : 2 en baisse, 1 en hausse – Et pourquoi cette différence ne se valide pas.

Le secteur des télécoms brésilien n’est pas un ensemble homogène. Il s’agit de trois entreprises avec des profils différents, qui opèrent sous le même nom de secteur. Le marché punit donc deux d’entre elles, comme si elles exerçaient la même activité.

TIM Brasil et Telefônica Brasil (Vivo) ont perdu environ un tiers de leur valeur au cours des quatre derniers mois. América Móvil – qui possède Claro au Brésil, entre autres opérations en Amérique latine – est restée stable pendant la même période, avec une hausse de plus de 13 % depuis le début de l’année. Cette différence n’est pas due à des erreurs de calcul. C’est plutôt une différence dans les évaluations de valeur suffisante pour se demander si le marché est en réalité en mesure de prendre en compte les risques fondamentaux réels, ou si simplement on confond les risques liés à une seule entreprise avec ceux d’un secteur entier.

Travaillons ensemble sur l’ensemble des facteurs qui influencent une valeur boursière. Valeur, croissance, rentabilité, sécurité et momentum – dans cet ordre. En effet, aucune action ne a de signification en isolation, et aucun jugement ne peut être valide sans comparaison avec d’autres actions.

AMX (América Móvil) : Une stratégie de croissance rapide, une plus grande capacité de financement, des excuses plus faciles à accepter.

América Móvil est la plus grande des trois entreprises, en termes de valorisation boursière : environ 70,5 milliards de dollars. Cependant, le Brésil ne représente qu’une partie de ses revenus. L’entreprise a rapporté des revenus pour le deuxième trimestre 2026.241,1 milliards de MXN, soit une augmentation de 3,1 % par rapport à l’année précédente.Les bénéfices d’exploitation ont augmenté de 9,5 %, et les revenus nets de 9,2 %. Les revenus liés aux services ont augmenté de 3,4 % – ce qui est un chiffre important dans le secteur des télécoms.

Mais le PDG a souligné l’intensité des concurrences au Brésil – des promotions agressives dans les services prépayés et postpayés – et a averti que une ralentissement économique au Brésil pourrait entraver la croissance à court terme. Ce commentaire semble avoir été partagé par tous les trois analystes financiers. La question est de savoir si cela était justifié.

Facteur de valeur :AMX est évaluée à 13,7 fois ses résultats récents, 4,3 fois son EV/EBITDA, et 1,28 fois ses ventes récentes. Le taux de dividende est de 2,5 %, inférieur aux deux autres indicateurs. En termes de multiples de base, elle se situe à un niveau intermédiaire : ni bonne, ni trop chère.

Facteur de croissance :La croissance des revenus de 25,1 % par rapport à l’année précédente, ainsi que celle du flux de trésorerie libre de 51,1 %, sont très positives. Ces chiffres reflètent la taille plus importante de l’entreprise dans plusieurs pays, donc ils ne sont pas spécifiques au Brésil. Mais le moteur de croissance fonctionne bien.

Facteur de rentabilité :Le ROIC se situe à 15,8 %, et le ROE à 21,2 %. C’est une performance solide, mais pas exceptionnelle pour une entreprise du secteur des télécoms. L’entreprise génère 7,9 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, ce qui est impressionnant en termes de taille. Cependant, le taux de marge brute de 44,9 % est inférieur à celui des concurrents brésiliens.

Facteur de sécurité :C’est là que AMX est en retard par rapport aux autres. Le montant total de la dette s’élève à 78,7 milliards de dollars, contre 25,1 milliards de dollars de capitaux propres. Le ratio dette/capital propres est donc de 108,9 %. Les ratios actifs et rapides sont respectivement inférieurs à 1,0, soit 71 % et 66 %. AMX est le plus endetté des trois entreprises, avec une différence considérable. La dette nette s’élève à 23,1 milliards de dollars.

Facteur de momentum :Le cours de l’action a augmenté de 13,5 % sur la période actuelle, et son rendement annuel cumulé est de 22,2 %. Il a toutefois diminué de 10,7 % en 20 jours, mais reste stable sur une période de 120 jours. Les mouvements des prix montrent que AMX est l’actif télécoms préféré du marché.

Rôle dans le portefeuille :Rentes + bêta de croissance. AMX est une société diversifiée en Amérique latine – on achète donc des actifs sur toute la zone, en acceptant un risque supplémentaire en échange d’une diversification plus large et d’une dynamique plus forte récente. Le risque spécifique au Brésil est atténué, c’est précisément pour cette raison que l’action se porte bien.

VIV (Telefônica Brasil) : Bénéfices solides, prix les plus faibles, difficile à expliquer.

Telefônica Brasil est une société dédiée entièrement au marché brésilien. Elle possède la marque Vivo et détient environ…38 % du marché des services sans filDevenant ainsi le plus grand opérateur en termes de part de marché.

Les résultats du Q2 2026 méritent une attention particulière. Les revenus ont augmenté.7,6 % en glissement annuel, pour un chiffre d’affaires de 15,8 milliards de reais.Le BEBIDA a augmenté de 10,9 %, avec une expansion du profit margin de 1,3 point de pourcentage, atteignant 41,8 %. Le bénéfice net a augmenté de 17 %, et le EPS a augmenté de 18,5 %. Au cours des douze derniers mois, les nouveaux clients postpayés ont atteint 3,6 millions, tandis que le taux de churn est très faible, à 1,0 %. Les flux de trésorerie d’exploitation ont augmenté de 14,3 %, bien que les flux de trésorerie gratuits aient diminué de 10,7 %, en raison des investissements supplémentaires – une décision stratégique, et non un problème lié à la perte de liquidités.

Le conseil d’administration a approuvé un programme de rachat de actions d’une valeur de 1 milliard de reais. Il s’est également engagé à distribuer au moins 100 % du bénéfice net aux actionnaires en tant que rémunération. Au cours des sept premiers mois de l’année 2026, les distributions totales ont atteint 7,0 milliards de reais, soit une augmentation de 31,6 % par rapport à l’année précédente.

Malgré cela, le cours de l’action a chuté de 30 % en 120 jours, et se trouve près de son plus bas niveau des 52 semaines, à 11,18 $. Sur la période totale de l’année, il est tombé de 3,8 %. Le rendement annuel cumulé est négatif de 8,4 %.

Facteur de valorisation :Le P/E est de 14,8x, et le EV/EBITDA est de 6,1x. C’est plus cher que AMX en termes de EV/EBITDA. Mais le taux de rendement du dividende, à 7,5%, est le plus élevé parmi les trois entreprises. Le P/E futur est de 20,6x ; cela indique soit des attentes inférieures en matière de bénéfices, soit simplement que le multiple actuel représente déjà une dépréciation importante.

Facteur de croissance :La croissance des revenus a atteint 22,1 % en glissement annuel, avec une progression continue de 2,8 %. Le flux de trésorerie libre a augmenté de 34,9 % en glissement annuel sur les douze derniers mois. Les résultats du deuxième trimestre montrent que la machine de croissance fonctionne bien, même si les chiffres ne le montrent pas.

Facteur de rentabilité :Le taux de marge EBITDA est de 41,7 %, celui de marge opérationnelle de 16,8 %. Le ROIC est de 10,7 % et le ROE de 9,8 %. Ce sont des chiffres corrects, mais pas exceptionnels. De plus, la croissance du bénéfice brut est négative, avec une baisse de 12,3 % par rapport à l’année précédente. Cela indique qu’il y a peut-être une pression sur les prix ou des coûts qui augmentent, ce qui mérite une attention particulière.

Facteur de sécurité :C’est là que VIV gagne en valeur ajoutée. Le ratio dette/patrimoine n’est que de 30,0 %, la dette nette est de seulement 2,2 milliards de dollars, et le ratio de solvabilité est de 89 %. Le bilan est donc très sain. Avec un patrimoine total de 12,7 milliards de dollars contre une dette totale de 12,2 milliards de dollars, l’entreprise dispose d’une grande marge de manœuvre en cas de détérioration de l’environnement concurrentiel.

Facteur de momentum :D- territoire. Une baisse de 20 % en 20 jours et de 30 % en 120 jours. Les actions de prix sont désastreuses pour VIV, malgré le fait que les chiffres du deuxième trimestre montrent que les revenus, l’EBITDA et le EPS se développent tous. C’est là le problème.

Rôle dans le portefeuille :Revenus dérivés avec potentiel de rebond. Le taux d’intérêt de 7,5 % constitue un soutien en cas de baisse des prix. Les résultats du deuxième trimestre indiquent que l’entreprise ne subit pas de difficultés majeures ; le prix des actions reflète simplement les craintes liées à la concurrence et aux facteurs macroéconomiques mentionnés par le PDG d’AMX. Le signal pour ajouter des actions serait tout signe que la tendance baissière de 120 jours s’arrête, tandis que les résultats continuent de se dérouler dans cette direction. Le signal pour réduire les investissements serait une troisième trimestre consécutif où le bénéfice net diminue.

TIMB (TIM Brasil) : Le moins cher, les marges les plus fortes, les plus touchées.

TIM Brasil est le troisième opérateur de téléphonie mobile le plus important au Brésil. Il compte environ 62 millions de clients et représente environ 23 % du marché des mobiles. Sa part de marché a diminué, passant de 26 % en 2016. Cependant, l’entreprise a compensé cette situation en améliorant considérablement sa rentabilité.

Les revenus de TIM pour l’année 2025 étaient40,3 milliards de reais, en hausse par rapport à 22,6 milliards de reais en 2017.– Une quasi-doublure au cours de huit ans. Les dépenses d’investissement sont restées maîtrisées, se situant autour de 4,5 milliards de reais par an. Le nombre de salariés est passé de 13 000 à moins de 9 000, ce qui reflète le niveau de discipline opérationnelle qui se retrouve dans les données relatives aux marges bénéficiaires.

Facteur de valorisation :C’est le titre qui se distingue particulièrement. Le ratio P/E est de 10,3 fois, le ratio P/E futur est de 12,7 fois, le ratio EV/EBITDA est de 4,15 fois, et le ratio P/S est de 1,62 fois. TIMB est le moins cher des trois entre tous ces multiples. Le rendement du dividende, à 6,7 %, se situe entre celui d’AMX et celui de VIV. Le ratio PEG de 0,21 indique que l’action est encore considérée comme étant à un prix modéré, malgré la baisse des cours.

Facteur de croissance :La croissance des revenus a été de 20,0 % par rapport à l’année précédente ; la croissance continue a été de 3,2 %. La croissance du flux de trésorerie libre a été de 14,5 %. La croissance du bénéfice net a été de 23,2 %, ce qui dépasse la croissance des revenus, indiquant ainsi un effet de levier opérationnel.

Facteur de rentabilité :C’est là que TIMB domine. Le taux de marge brute est de 54,0 %, celui de la marge d’exploitation de 24,6 %, et celui du BEBIDA de 50,8 % – tous trois dépassent largement les concurrents de son secteur. Le ROIC est de 22,4 %, et le ROE de 17,0 %. Le taux de marge du flux de trésorerie libre est de 33,1 %, ce qui signifie que l’entreprise transforme plus d’un tiers de ses revenus en liquidités réelles. Les investissements en capital de seulement 863 millions de dollars sur les douze derniers mois sont remarquablement maîtrisés pour une entreprise télécom qui utilise des infrastructures de fibre optique et 5G.

Facteur de sécurité :TIMB dispose d’une situation financière positive en termes de trésorerie nette. Le passif net est négatif de 364 millions de dollars ; les liquidités s’élèvent à 518 millions de dollars, contre un passif total de 6,2 milliards de dollars et des capitaux propres de 4,8 milliards de dollars. Le ratio dette/capital est de seulement 10,6 %, ce qui représente le niveau le plus bas au sein du groupe. Le bilan est donc très solide par rapport à sa taille.

Facteur de momentum :Sur le marché boursier, TIMB a chuté de 21,6 % en 20 jours et de 34,6 % en 120 jours. Depuis le début de l’année, l’action a perdu 10,8 %, avec un rendement annuel négatif de 16,6 %. Elle se trouve à un niveau bas de 52 semaines, soit 17,14 $, après avoir atteint un maximum de 28,22 $.

Voici l’arithmétique : le flux de trésorerie libre de TIMB s’élève à 1,7 milliard de dollars, pour un cours de bourse de 8,3 milliards de dollars. Cela signifie qu’il y a une rendement de flux de trésorerie libre d’environ 20,5 %. C’est un chiffre énorme pour une entreprise du secteur des télécoms. Le marché estime que le taux de marge EBITDA de 50,8 % est insoutenable, ou que la diminution de la part de marché, passant de 26 % à 23 %, est définitive.

Rôle dans le portefeuille :Une récupération significative de la valeur. TIMB est le type d’entreprise qui se place bien dans une barre représentant la valeur croissante – elle possède le profil de rentabilité d’une entreprise en croissance, mais aussi la valeur de l’entreprise en situation de difficultés, sans les risques de bilan qui justifieraient une réduction de son valorisation. La baisse de 34,6 % sur 120 jours a créé un niveau de sécurité sur le bilan (cash net) et sur le tableau des résultats (marge opérationnelle de 24,6 %). Le signal pour réduire la valeur serait une baisse en dessous de 17,00 $, le plus bas niveau des 52 semaines, combinée à une marge opérationnelle inférieure à 48 % au cours du trimestre. Le signal pour augmenter la valeur serait toute stabilisation de la tendance sur 20 jours, avec des marges supérieures aux niveaux actuels.

Comment ces trois éléments s’assemblent-ils ensemble

L’histoire des télécoms brésiliennes ne concerne pas l’adoption du 5G, la croissance de l’ARPU, ni les 3,6 milliards de dollars d’investissements étrangers qui ont afflué dans ce secteur cette année. Il s’agit plutôt d’un marché qui a choisi de considérer trois profils différents de risques comme un seul ensemble de risques.

Le PDG d’AMX a averti au sujet de la concurrence brésilienne et de l’économie. Le marché a entendu que « le secteur est en danger » et a vendu les deux entreprises spécialisées dans ce domaine, comme si cette avertissement s’appliquait également à elles. Mais selon les données du facteur stack, c’est autre chose.

TIMB présente la meilleure rentabilité, le meilleur bilan financier et la plus basse valeur de marché parmi les trois entreprises. C’est aussi l’entreprise qui affiche le pire résultat sur 120 jours. VIV a enregistré une croissance accélérée des revenus, de l’EBITDA et du bénéfice par action au deuxième trimestre, tout en augmentant ses marges. Cependant, elle a chuté de 30 % par rapport à son niveau le plus élevé récent. AMX, qui a un ratio dette/patrimoine supérieur à 100 %, et dont le PDG a exprimé des inquiétudes liées à sa compétitivité, est la seule entreprise qui maintient son prix.

Cela ne signifie pas que AMX a tort. La concurrence est réelle. L’économie brésilienne est importante. Mais les analyses montrent que le marché a confondu le risque sectoriel avec le risque spécifique, et la correction a dépassé les limites où les fondamentaux justifient cette correction.

La configuration des actifs : TIMB pour une restauration de la valeur profonde, avec des marges nettes de trésorerie et de 50,8 % en termes d’EBITDA ; AMX pour une diversification des activités et une continuité du momentum ; VIV pour des revenus élevés, avec un potentiel de récupération si le troisième trimestre continue la trajectoire du deuxième trimestre. On ne mise pas sur l’amélioration de l’économie brésilienne – on mise plutôt sur le fait que trois entreprises ayant des bilans et des marges très différents ne devraient pas être considérées comme ayant le même profil de risque.

Qu’est-ce qui pourrait changer cette vision ? Un trimestre où les marges de TIMB sont inférieures à 45 %, ou un trimestre où le bénéfice brut de VIV diminue pour la troisième fois consécutive. Ce seraient des signes que la détérioration concurrentielle est structurelle, et non cyclique. Jusqu’alors, l’écart entre la stack de facteurs et le prix reste le principal problème.