Après un réinitialisation de 26 %, est‑il possible de corriger le problème de TJX, ou son avantage concurrentiel est‑il endommagé ?

TJX a récemment annoncé que la moitié des détaillants seraient fiers de cette performance. Les ventes par magasin se sont élevées.4 %, en avance du plan de l’entreprise elle-même.Les bénéfices ajustés ont atteint 1,22 dollar par action, supérieur aux 1,19 dollar estimés par les analystes ; et la direction…Objectif de bénéfice annuel augmenté pour le deuxième trimestre consécutifLa réaction du cours de l’action fut une baisse de près de 19 % en un mois. Ce chiffre représente environ 26 % de la valeur atteinte en juin, soit 170 dollars. Cela a soulevé la question : « Est-ce que TJX est trop chère après tout ce temps ? »

Cette tension – un léger sursaut suivi d’une attitude plus positive, mais accompagné d’une défaite – permet en réalité de corriger les hypothèses du débat. Le marché a déjà répondu à la question des prix, et cette réponse est claire. Ce qui compte maintenant, c’est une question plus spécifique et plus difficile : le problème au sein du principal moteur de l’entreprise est-il quelque chose que l’on peut résoudre, ou est-ce plutôt un signe que le “bord” de l’entreprise se fissure ?

Pourquoi une pression a fait chuter les actions

Les investisseurs se souviennent du guide plus que du trimestre. Lorsque TJXIl a relevé ses prévisions pour le EPS annuel ajusté à un chiffre entre 5,15 et 5,20 dollars. Cette nouvelle fourchette était toujours inférieure à la fourchette de 5,22 dollars estimée par les analystes du marché.Et le message à court terme était encore plus conciliant : l’entreprise a permis que les résultats du troisième trimestre soient positifs.1,30 à 1,32 dollars par action, ce qui est inférieur aux environ 1,35 dollars souhaités par les analystes.La croissance est de seulement 2 %–3 %.

Aucun de ces événements ne constitue une catastrophe, mais ils ont affecté une action dont le prix est proche des plus hauts niveaux historiques.environ 28 fois le salairePayer un prix élevé ne laisse aucune place pour les déceptions à court terme. Ce seul chiffre – le prix de vente supérieur – est ce qui a transformé une légère défaite en une perte de ~15 % en août.

Le seul chiffre qui détermine l’appel

Cependant, en dessous de l’annonce principale, il y a une différence que les moyennes du trimestre ne révèlent pas. Le principal moteur de TJX est le groupe Marmaxx, qui comprend T.J. Maxx, Marshalls et Sierra.Les ventes de produits similaires ont augmenté seulement de environ 1%.Presque tout le reste a connu une croissance de 6 %–7 % : HomeGoods, l’entreprise canadienne, et les produits internationaux.

Cette lacune est essentielle, car c’est là que réside le véritable avantage de TJX. Le modèle de vente à prix réduit ne fonctionne que si les clients continuent à trouver des produits de qualité à des prix avantageux, et si ces produits sont vendus avec peu d’publicité. C’est une expérience qui protège les marges des détaillants qui vendent au prix complet, tout en donnant aux clients des raisons de visiter leurs boutiques. Une ralentissement dans ce processus peut signifier deux choses différentes : soit les clients se tournent vers d’autres détaillants, soit le mélange et la présentation des produits ne sont pas corrects. Mais un équipe de gestion peut corriger cela en quelques trimestres.

La direction a clairement qualifié cela de problèmes liés au choix des produits et à leur mise en œuvre – des problèmes “autodanés”. Les preuves le confirment. HomeGoods et ses divisions internationales ont encore connu une croissance de 6 à 7 %. Cela montre que le système de vente à prix réduit fonctionne bien. Le bénéfice avant impôts a augmenté.13,3 %, avec une augmentation de 1,9 pointsLe EPS ajusté a encore augmenté de 11 %, même après avoir retiré les éléments non pertinents.Avantage de remboursement de droits de douane de 331 millions de dollarsEt le quart de marché a même dépassé les prévisions. Une cohésion, et non des ruptures, a permis cela, sous la même pression qui a entraîné une variation dans les prix.

Ce que coûte réellement le redémarrage

La valeur est là où les inquiétudes liées à un prix trop élevé peuvent ou non être réduites. À environ 126 dollars, TJX se négocie à un ratio d’environ 24 fois les revenus futurs, ce qui est bien moins que les ~28 fois enregistrées au sommet de juin. Ce ratio se situe donc dans la fourchette des 20 à 30 fois, comme c’est généralement le cas pour les détaillants du secteur. En ce qui concerne les revenus récents, le ratio est d’environ 23 fois. Le rendement sur l’actif est d’environ 62 %, et le rendement sur le capital investi est d’environ 47 % – des chiffres caractéristiques d’un détaillant durable. De plus, l’entreprise a connu 24 années consécutives de augmentations de dividendes.

Mais permettez-moi de rester discipliné quant à ce que cela représente en termes de valeur boursière. TJX est une entreprise dont le bénéfice par action est compris dans un chiffre unique, et non une entreprise qui croît au rythme de multiples du marché. Par conséquent, le multiple futur ne converge pas avec le marché général, ce qui ne fait pas qu’il y ait des risques pour les acheteurs. Avec un multiple d’environ 24, TJX n’est pas vraiment bon marché ; c’est une entreprise qui offre des prix élevés, mais ces prix ont été réajustés pour être plus raisonnables. Cela rend cette entreprise un candidat raisonnable pour une reprise d’investissement, même en cas de difficultés temporaires – mais pas un investissement trop risqué.

Le test, et la discipline qui l’entoure

La question disciplinée n’est pas « devrais-je acheter à bas prix ». C’est plutôt savoir si vous croyez que le problème lié au mélange Marmaxx peut être résolu, et si vous êtes prêt à payer un prix normal pendant que cela se vérifie. La situation est intéressante : l’entreprise agit en même temps…Accélérer le rythme d’ouverture de nouveaux magasins à 4 % par an à partir de l’année fiscale suivante. De plus, augmenter son objectif global de magasins sur le long terme de 500 à environ 7 500.La direction investit davantage de capitaux lorsqu’elle croit encore en la situation. C’est un signal de confiance qui doit être pris en compte pour compenser les objectifs de prix plus bas proposés par le marché, ainsi que la réduction de la note de Jefferies à « Hold ».

Une analyse honnête pour une action située au milieu d’une baisse du marché général – avecLe S&P 500 atteint son niveau de valeur à terme le plus bas depuis le printemps, et les taux de rendement à long terme sont aux sommets depuis plusieurs années.C’est la patience. Une correction de 26 % après un moment de hausse et de baisse signifie que le marché réévalue le prix du produit ; cela ne montre pas pour autant que l’entreprise est en danger. L’occasion de vendre pendant une période de baisse permet d’acheter des actions en situation de baisse de prix ; attendre que Marmaxx montre une demande et que la situation se redresse permet de valider cette baisse de prix.

La manière dont cela se résout est concrète. Le troisième trimestre, avec ses objectifs de croissance délibérément conservateurs de 2 % à 3 %, constitue une période d’évaluation : si la performance de Marmaxx se remet en place et que les objectifs restent atteints, alors une croissance de près de 24 fois pour le portefeuille entier ne sera pas une réaction excessive face à un problème réglable, et le “moat” reste intact. Si la croissance par magasin tend vers 1 % pour tout le portefeuille, cela confirmera que le scepticisme du marché était en réalité basé sur des arguments valables. Le marché a déjà évalué cette situation ; il s’agit donc de parier sur le fait que TJX pourra résoudre ce problème. La manière la plus risquée de faire ce pari est de laisser les preuves confirmer cela en premier.