Lorsque un rendement de 25 % cache une réduction de dividendes de 55 %

Lorsque un rendement de 25 % cache une réduction de dividende de 55 %

L’ETF TELUS (T) Yield Shares a effectué son paiement mensuel habituel cette semaine : 0,10 CAD par unité. En soi, cela ressemble à un revenu régulier, comme celui d’un titre de dette, que l’investisseur peut ajouter à son portefeuille sans avoir à s’inquiéter. Mais si l’on fait les calculs en fonction du prix actuel et de ce chiffre modeste, on se rend compte qu’il pourrait être suffisant pour susciter des questions différentes. Avec un prix par unité d’environ 4,80 CAD, ce petit revenu mensuel représente environ 25 % annuellement. Les agrégateurs qui suivent les données sur les douze derniers mois indiquent que le rendement est…près de 27 %Un produit qui vous rend un quart de sa valeur chaque année n’est pas une solution simple. C’est une promesse qui mérite d’être examinée de près. La meilleure façon de le vérifier, c’est de ne pas se concentrer sur le rendement, mais plutôt sur ce qui produit l’argent en réalité.

On comprend : un rendement de 25 % est attrayant, et le chèque arrive comme prévu. La question est cependant de savoir quelle est la force qui alimente ce chèque. La réponse commence par une réduction des dividendes, ce qui indique que l’“engin” en question a changé.

Le moteur des dividendes s’est arrêté… Et cela n’était pas dû au climat du marché.TELUS, l’action unique que ce fonds possède et dont il prend des options de couverture, a révisé son dividende trimestriel le 31 juillet – une révision seulement en apparence.En réalité, c’est un réduction de 55 %.En effet, le paiement a diminué de 0,4184 CAD à 0,1875 CAD par action, et de environ 1,67 CAD à 0,75 CAD par an. Ce n’était pas une réduction pour améliorer la situation financière dans un trimestre difficile. Le flux de trésorerie net est resté négatif au deuxième trimestre.Un dépréciation non monétaire de 2,1 milliards de dollars chez TELUS DigitalCela a contribué à une perte nette de 1,8 milliard de dollars canadiens. La direction a réduit les prévisions pour l’année entière en passant d’une croissance des revenus et des bénéfices à une situation stable ou en baisse. TELUS utilise environ 2,7 milliards de dollars canadiens en liquidités jusqu’en 2028 pour réduire sa dette. Elle prévoit de faire descendre la dette nette…Le chiffre d’affaires net par action augmentera trois fois d’ici fin 2028.Et il a même supprimé la réduction sur son plan de réinvestissement des dividendes. En effet, l’émission discrète de actions à valeur réduite pour financer les distributions avait été une forme de dilution silencieuse.

C’est là que se teste l’instinct de « acheter davantage lorsque les prix chutent ». Avant que la réduction des bénéfices ne s’applique, le rendement de TELUS était d’environ 12 % – c’est le niveau typique qui indique que les bénéfices sont importants. C’est précisément ce chiffre qui peut provoquer l’alerte selon laquelle « le rendement seul peut tromper ». Les actions de TELUS, qui se situaient à près de 10 dollars sur la Bourse de New York et légèrement au-dessus de leur minimum de 9,20 dollars sur 52 semaines, ont chuté de environ 40 % au cours de l’année écoulée. Et malgré tout cela, le ratio entre la valeur actuelle de l’entreprise et son EBITDA reste de près de 20 fois, soit environ deux fois plus que pour BCE et Rogers. La télécom canadienne est en pleine guerre des prix ; la croissance démographique – l’élément traditionnel qui stimule le nombre de clients – s’est ralentie, et les investissements dans les infrastructures de fibre optique et l’intelligence artificielle continuent de coûter cher. Ce n’est pas un changement de climat du marché. Le système de flux de trésorerie a perdu sa puissance, et les dividendes ont été la première réponse à cela.

Maintenant, c’est le film d’emballage qui fait le travail lourd.La stratégie du fonds était toujours de prendre les versements de TELUS et de les augmenter : détenir des actions, vendre des options couvertes pour jusqu’à la moitié du portefeuille, ajouter encore…Leverage modeste de 25%Et verser les bénéfices mensuellement. L’objectif est de décrire ces distributions mensuelles commeUne combinaison de primes d’option et de dividendesClassées pour les fins fiscales comme des gains en capital ou un retrait de capital. Voici l’arithmétique qui compte : les dividendes récupérés par TELUS après réparations représentent actuellement environ 5,5 à 6 % ; selon Morningstar, cela correspond à un taux de distribution de 5,5 à 6 %.En accord avec les principes de BCE et de Rogers.Le fonds verse environ 25 % de ces revenus. Ce décalage de près de vingt points ne constitue plus une source de dividende qui permet d’augmenter les salaires – TELUS a plutôt réduit cette source de plus de la moitié. Le décalage est maintenant causé par la vente des actions lorsque celles-ci sont particulièrement volatiles, grâce à des emprunts, et, lorsque les primes ne suffisent pas, en retournant votre propre capital sous le label « retour de capital ».

Le contrepoint mérite d’être pris en compte, car il est réel. Les revenus provenant des transactions de couverture sont de l’argent réel lorsqu’ils sont déclarés. Les troubles de TELUS ont rendu ses options plus intéressantes : plus les actions fluctuent, plus les primes sont élevées. Ainsi, les chèques mensuels peuvent continuer à arriver, même après que les dividendes ont été annulés. Mais c’est une exploitation de la volatilité, pas un revenu durable. Les primes diminuent dès que les actions se calment. Lorsque ces primes ne suffisent pas pour couvrir le taux déclaré, le fonds rembourse l’argent, c’est-à-dire l’argent qui était déjà à vous, restitué sous forme de revenus fiscalement avantageuse. Les preuves existent déjà : le prix unitaire est tombé à environ 4,80 $ CAD, et le rendement annuel est…en baisse de plus de 25 %Même alors que le fonds versait environ un quart de sa valeur. Jusqu’à ce que la décision fiscale du fonds soit prise, personne ne peut savoir avec précision quel pourcentage de ces 25 % provenait de revenus réels, et quel pourcentage était simplement le retour de votre propre capital. Cette incertitude est ce qui est important, et non les détails techniques.

Quelle est donc la chose que l’investisseur en revenus souhaite vraiment ici.Un enveloppeur de rendement basé sur un seul actif est l’opposé de l’architecture de revenus diversifiée qu’un portefeuille de retraite doit avoir. Une seule entreprise télécom, un seul bilan, un seul régulateur, une seule monnaie. Si la déléverage de TELUS ralentit ou si la guerre des prix aggrave les pertes, les deux aspects de la distribution – les dividendes et les primes d’options liées à la même action – sont affectés en même temps. Ce n’est pas une machine de rendement. C’est plutôt une concentration financière avec un calendrier de distribution mensuel.

L’inversion honnête est la partie utile. Bien que douloureuse, cette réparation a permis de restaurer l’engin. Avec un rendement de 45 à 60 % du flux de trésorerie libre, les dividendes de TELUS sont bien plus solides que les 12 % promis. Une action qui se trouve à un niveau bas a donc vraiment de la marge pour se remettre en forme si le flux de trésorerie augmente. Si c’est ce que vous souhaitez – environ 5,5 à 6 % de rendement, sans aucune incertitude, sans limites sur les gains possibles – alors TELUS est la meilleure option pour détenir cette action. Donnez à l’ETF une petite part de ces revenus, si cela correspond à vos besoins. Mais gardez à l’esprit que une partie significative de ces 25 % provient du capital propre de l’entreprise elle-même. Le flux de trésorerie vaut toujours plus que le rendement annuel. Lorsque le rendement dépasse ce que l’actif lui-même peut rapporter, il mérite moins de confiance, et non plus.