20 millions provenant d’une contrepartie âgée de quatre mois, ainsi que les prévisions de 130 millions de dollars qui en découlent.

20 millions de dollars provenant d’une partenaire financière âgée de quatre mois, ainsi que les prévisions de 130 millions de dollars qui en découlent.

Les registres de l’état des entreprises chinois indiquent que NeoTensr a été constituée en tant qu’entreprise.Le 22 décembre 2025Trois mois plus tard, Blaize Holdings (NASDAQ: BZAI) a annoncé qu’elle avait reçu plus de 20 millions de dollars de revenus liés aux commandes passées par NeoTensr au quatrième trimestre 2025. En avril 2026, Blaize a indiqué que un nouveau contrat avec la même entité générerait jusqu’à 50 millions de dollars supplémentaires. Ces chiffres constituaient la base de l’objectif de revenus de 130 millions de dollars pour l’année 2026.

Treize semaines après la publication de ces directives, la direction a réduit leur valeur à 40–43 millions de dollars. La action, qui avait atteint 6,76 dollars cette année, a terminé à 0,59 dollar le 14 août. Cela représente une baisse de 69,58 % en termes de valeur sur l’année, et c’est le coût pour les actionnaires de cette situation désastreuse.

Le chiffre n’est pas une preuve. C’est la porte.

L’endroit où se cachent les personnes : un registre des parties concernées.

Le rapport de recherche intitulé « The Pelican Way » qui a provoqué la faillite, publié le 28 avril 2026, ne commençait pas par une analyse des marges ou une vérification des flux de trésorerie. Il commençait plutôt par les dates d’enregistrement des domaines. Le site web de NeoTensr a été enregistré le 18 décembre 2025. L’entreprise a été constituée quatre jours plus tard. Les documents relatifs à l’entité chinoise cités dans le rapport indiquaient une somme d’environ 2 millions de dollars de capital initial.

Le rapport pose ensuite une question qui reste sans réponse dans les documents de Blaize : comment une entreprise nouvellement créée, dotée de 2 millions de dollars de capitaux, peut-elle effectuer une transaction cumulée de 70 millions de dollars avec un fabricant de puces américain coté en bourse ? Il affirme que les produits matériels présentés sur le site web de NeoTensr semblent être fabriqués par d’autres entreprises. En particulier, le modèle “Blaize NEO MESH 1L-E” ressemble au serveur AIC HP202-AG, avec les logos de Blaize et NeoTensr ajoutés dessus.

Blaize n’a jamais répliqué publiquement à l’étude de Pelican Way, qui abordait directement les dates de registration, le capital nécessaire pour lancer l’entreprise, ou les images des produits. Le silence de l’entreprise sur ces points précis constitue en soi un indice, bien que non déterminant.

L’action en justice collective initiée suite à ce rapport concerne les investisseurs qui ont acheté des actions de BZAI entre le 18 juillet 2025 et le 28 avril 2026. Il est allégué que Blaize a annoncé des transactions avec des entités “entièrement inadéquates pour mener des activités commerciales sérieuses”, et qu’il a reconnu des revenus de manière incorrecte. L’affaire se situe au niveau deux de la hiérarchie des preuves : les allégations proviennent de spéculateurs et d’avocats plaignants, soutenues par des données du registre des entreprises. Cependant, ces allégations n’ont pas été vérifiées par les régulateurs, les auditeurs ou les tribunaux. Aucune accusation n’a été formulée. La date limite pour le plaignant principal est le 5 octobre 2026.

Le motif : Starshine avant NeoTensr

NeoTensr n’est pas apparu dans le vide. Sept mois plus tôt, le 17 juillet 2025, Blaize a annoncé un accord de 120 millions de dollars avec Starshine Computing Power Technology Limited pour la mise en place d’infrastructures d’IA à distance dans toute l’Asie-Pacifique. Les actions ont augmenté de 59 % le jour suivant.

Les données concernant la collecte de revenus de Starshine racontent une histoire différente. Selon le rapport financier de Blaize soumis le 24 mars 2026, cité par Pelican Way, Starshine avait payé 1,6 million de dollars sur un montant total de 8,8 millions de dollars en crédits clients. Les 7,2 millions de dollars restants étaient encore impayés. Cela représente donc un taux d’impayés de 82 % pour un produit dont le succès commercial était de 59 %. Le rapport financier indique si Starshine et NeoTensr représentent la grande majorité des revenus de Blaize, qui s’élevaient à 38,6 millions de dollars en 2025. L’avis des vendeurs de actions est que presque tout de ces revenus provient de Starshine.

C’est le schéma que la “ladder de preuves” cherche à identifier : deux contrats importants avec des parties prenantes liées à la Chine, des réactions spectaculaires sur les marchés boursiers, et ensuite soit des recouvrements lents, soit des questions concernant la qualité des parties prenantes. Un exemple de cela est un risque commercial. Deux autres cas, ayant la même géographie et la même trajectoire, représentent des risques qui nécessitent l’analyse dans le tableau des clients du rapport annuel 10-K.

Maintenant, suivez le même montant dans l’état des flux de trésorerie.

Les questions liées aux parties contractantes représentent le risque juridique. Le tableau des flux de trésorerie représente le risque structurel.

Au 30 juin 2026, Blaize détient 36,85 millions de dollars en liquidités. Le montant total des dettes s’élève à 36,72 millions de dollars, et le rapport dettes/patrimoine est égal à zéro. Le bilan semble solide, mais cela s’explique par le fait que l’entreprise se finance par des actions, et non par des crédits bancaires. En 2025, les flux de liquidités provenant des activités de financement ont atteint 70,1 millions de dollars, principalement grâce aux fonds obtenus par des fusion et à des ventes d’actions. Ensuite, en janvier 2026, une autre somme de 30 millions de dollars a été investie dans des placements privés. Le nombre de actions en circulation est passé de 48,4 millions à la fin de 2024 à 122 millions à la fin de 2025. Pour l’année 2026, le nombre moyen pondéré d’actions est d’environ 150 millions. Chaque série de financements a dilué les propriétaires antérieurs, tout en renforçant les liquidités disponibles pour les opérations courantes.

La consommation est très importante. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois est négatif de 83,42 millions de dollars. Le flux de trésorerie opérationnel est également négatif de 82,67 millions de dollars. Les dépenses de capital s’élèvent à 746 000 dollars – ce qui signifie que presque tout le budget dépensé concerne les coûts d’exploitation : salaires, installations et coûts des marchandises. En 2025, l’entreprise a dépensé 37,5 millions de dollars en récompenses basées sur les actions. Pour l’année 2026, cette somme devrait atteindre 34,7 millions de dollars. Ce n’est pas simplement une ligne de dépense ; c’est un mécanisme par lequel la direction et les investisseurs reçoivent des récompenses en espèces, tandis que les liquidités sont utilisées pour maintenir l’entreprise en marche.

Le bénéfice négatif pour le deuxième trimestre 2026 s’est élevé à 28,8 millions de dollars, contre 12 millions de dollars de revenus. Le bénéfice EBITDA ajusté (une mesure de gestion qui prend en compte les avantages en actions, l’amortissement, les intérêts et les impôts) est passé à 20,9 millions de dollars, contre 13,9 millions de dollars au premier trimestre. Les prévisions pour le bénéfice EBITDA ajusté sur toute l’année 2026 se situent entre 62 et 65 millions de dollars. La trésorerie de l’entreprise, s’élevant à 36,85 millions de dollars, représente moins d’un quart du montant annuel prévu.

Collaps de marge

Le taux de marge brute au deuxième trimestre 2026 était de 8 %. Au premier trimestre, il était de 58 %. Il y a un an, ce taux était de 59 %. Blaize attribue cette baisse à la proportion des revenus provenant du matériel informatique destiné aux tiers. L’administration peut avoir raison quant à cette composition des revenus, mais une diminution de 51 points de pourcentage en un seul trimestre n’est pas une variation négligeable. Cela indique que le processeur graphique propriétaire – la technologie autour de laquelle Blaize a construit son entreprise – n’est pas le facteur qui permet de générer des marges élevées, comme le soulignaient les communiqués de presse.

Les résultats de Blaize pour le quatrième trimestre 2025 ont été à l’origine des revenus de 23,8 millions de dollars, ce qui a permis au cours de valoir un niveau record sur les 52 semaines. Ces résultats sont principalement dus aux activités liées aux équipements informatiques. Si les marges générées par ces activités ne peuvent pas rester supérieures à un chiffre simple, l’entreprise doit vendre des équipements informatiques à perte, en espérant que le volume de ventes compensera cette perte. Le chiffre de 130 millions de dollars était basé sur l’hypothèse que le volume de ventes augmenterait et que les marges resteraient stables. Mais ni l’une ni l’autre hypothèse n’est réalisée.

Le CFO Harminder Sehmi a décrit cette nouvelle perspective comme offrant “une base plus rigoureuse” pour le reste de l’année 2026. C’est un euphémisme managérial pour dire que “les chiffres que nous vous avons donnés il y a trois mois étaient des projections optimistes, et non des engagements contractuels”.

L’ordre de commande pour les serveurs d’une valeur de 70 millions de dollars et le vieux problème

Blaize a conclu un nouveau accord commercial au deuxième trimestre : 2 000 serveurs, d’une valeur d’environ 70 millions de dollars selon les prix actuels de la mémoire, avec une estimation de 20 millions de dollars à être reconnus au second semestre 2026. Les 50 millions de dollars restants seront intégrés dans le backlog pour l’année 2027. Ce contrat pourrait constituer une aide importante si il se transforme en argent réel.

Mais c’est cette tension constante qui se retrouve dans l’histoire de Blaize. L’entreprise annonce des contrats importants en Asie – Starshine pour 120 millions de dollars, NeoTensr pour 50 millions de dollars – mais elle doit faire face à des questions concernant la qualité des partenaires et les retards dans le recouvrement des paiements. Le contrat de 70 millions de dollars pour les serveurs représente le troisième grand contrat de ce type. Le rôle des actionnaires n’est pas de croire aux annonces de l’entreprise ; leur rôle est d’attendre que les transferts bancaires soient effectués et de vérifier le nom du client dans le rapport 10-Q.

Facture des actionnaires

Trois cas illustrent l’exposition :

Résolu.L’accord avec NeoTensr est légitime ; les sommes dues par Starshine sont récupérées. L’ordre de commande pour des serveurs valant 70 millions de dollars se transforme en argent réel. Blaize atteint ainsi le plafond de ses prévisions de revenus de 40–43 millions de dollars. Cependant, l’entreprise devra encore dépenser entre 62 et 65 millions de dollars en EBITDA ajusté en 2026. Il faudra donc une nouvelle levée de fonds dès le début de 2027, ce qui diluera davantage les actionnaires. Les actions pourraient se stabiliser au-dessus de zéro, mais en dessous du niveau de performance attendu. L’invoque représente donc une perte de valeur et un gaspillage de temps.

Persistant, mais légal.Les préoccupations des parties concernées se révèlent être des informations peu claires, plutôt que de la fraude. Les pratiques de reconnaissance des revenus résistent aux critiques juridiques, mais nécessitent des détails supplémentaires dans les notes de bas de page. Les actions restent à un prix bas, les dépenses en liquidités continuent, et Blaize survit en tant que joueur avec des ressources limitées, dans un marché saturé par l’IA. L’invoite adressée aux actionnaires est la même : dilution et temps nécessaire pour gérer la situation, mais sans les risques liés à une réécriture des données financières.

Définition erronée sur le plan matériel.Si les allégations de Pelican Way sont confirmées de manière indépendante – à travers des documents relatifs aux clients, des confirmations bancaires ou des certificats d’audit –, alors la reconnaissance des revenus antérieurs sera remise en question. Les 38,6 millions de dollars de revenus en 2025 et les 23,8 millions de dollars du quatrième trimestre seront réexaminés. L’action collective se accélère. Les 36,85 millions de dollars en liquidités deviennent rapidement inutilisables dans une situation de crise qui entraîne une diminution des transactions. La facture des actionnaires est donc une perte totale.

Verdict

Cet cas se situe au niveau deux sur l’échelle des preuves. Les allégations concernant les venteurs de titres et les créances non réglées sont des signaux d’alarme, mais pas de preuves concrètes. L’explication logique – une jeune entreprise de matériel qui fait face à des problèmes dans la chaîne d’approvisionnement, des orientations trop optimistes, et des clients qui paient plus longtemps que prévu – est cohérente internelement. Cependant, cela ne justifie pas une diminution de 67 % des revenus, ni une marge brute qui est passée de 59 % à 8 % en un seul trimestre.

Les prochains événements clés sont le rapport d’éarnings pour le troisième trimestre 2026, qui permettra de déterminer si l’ordre de commande de 70 millions de dollars concernant les serveurs se transforme en argent réel ; la déclaration sur la concentration des clients dans le rapport 10-K, qui indiquera si Starshine et NeoTensr représentent la majorité des revenus de Blaize ; et la date limite pour le plaignant principale dans l’action de classe action, soit le 5 octobre 2026. Après cette date, la trajectoire de l’action en justice sera clairement visible.

Un signal d’alarme soulève une question. La question est simple : si presque toutes les recettes de Blaize proviennent de deux entités chinoises liées à ce secteur, dont l’une avait été créée quelques mois avant la première facture, alors l’investisseur ne achète pas une entreprise technologique. L’investisseur achète plutôt une entreprise spécialisée dans la collecte de crédits.