L’illusion de 20 millions de dollars : le « bénéfice » du deuxième trimestre de Retractable Technologies n’est qu’une illusion comptable

L’illusion de 20 millions de dollars : les bénéfices annoncés par Retractable Technologies au deuxième trimestre sont en réalité une illusion comptable.

Retractable Technologies a enregistré un bénéfice net de 2,8 millions de dollars pour le deuxième trimestre 2026. Ce chiffre ne devrait pas figurer sur la liste des investisseurs comme preuve que l’entreprise se porte bien.

C’est le genre de résultat qui fait l’objet d’un titre, mais pas d’une position dans les classements. Les bénéfices proviennent entièrement de…6,4 millions de dollars de bénéfices réalisés sur la vente de titres de participationC’est un mouvement de capitaux ponctuel, et non un signe de performance opérationnelle. En retirant cela en compte, le chiffre d’affaires de ce trimestre s’est élevé à 5,1 millions de dollars, soit le même niveau qu’en même période l’année dernière. Les revenus sont tombés à 7,2 millions de dollars, contre 10,4 millions de dollars l’an dernier. La situation semble être une reprise, mais les performances opérationnelles indiquent plutôt une baisse lente, sans accélération, mais aussi sans arrêt.

Aucun stock en stockage ne signifie rien en soi, mais même seul, ce facteur indique une dégradation structurelle, masquée par la gestion du portefeuille d’investissements. La question n’est pas de savoir si l’entreprise peut générer des profits grâce à des investissements. La question est plutôt de savoir si une valeur boursière de 20 millions de dollars – le prix actuel de l’entreprise, qui se situe à environ 0,69 dollar par action – possède une base solide dans le domaine commercial lui-même.

Revenus : En baisse dans tous les segments

Les revenus pour le trimestre ont diminué de 31 %, et les ventes par unité ont chuté de 36,4 % par rapport à l’année précédente. L’entreprise attribue une partie de cette baisse à des anomalies liées au timing des achats : le deuxième trimestre 2025 a été influencé par des achats exceptionnellement importants liés à la saison de grippe. Mais cette explication ne rend que le tableau moins rassurant, plutôt que plus confortable. Le trimestre précédent était un pic unique ; le trimestre actuel n’est pas un bas unique.

Les revenus internes ont diminué de 30,8 %, tandis que les revenus internationaux ont chuté de 32,2 %. Aucune région ne montre des signes de stabilisation. La situation en première moitié de trimestre est pire que ce que le chiffre d’affaires du premier semestre ne laisse penser : le chiffre d’affaires en première moitié s’est élevé à 14,4 millions de dollars, contre 18,7 millions de dollars l’an dernier, avec une baisse des ventes de 21 %. Les pertes opérationnelles sur la période de six mois ont augmenté à 11,3 millions de dollars, contre 9,8 millions de dollars au même moment l’an dernier. La contraction des revenus, combinée à des dépenses opérationnelles plus élevées (qui ont augmenté de 10 %, en raison des coûts liés aux dons), signifie que la structure des coûts ne diminue pas suffisamment pour compenser la baisse des revenus totaux.

Dans le secteur de la médecine technologique, même les petites entreprises qui perdent des revenus doivent généralement gérer leurs coûts afin de maintenir un flux de trésorerie positif. Retractable, quant à elle, ne fait ni l’un ni l’autre. Le taux de marge d’exploitation pour les douze derniers mois est négatif de 34 %. L’entreprise n’est donc pas capable de générer de la trésorerie : le flux de trésorerie d’exploitation représente 19 % des revenus, et le flux de trésorerie libre représente 20 %.

Les pertes d’exploitation ne se sont pas réduites au cours des deux trimestres écoulés.

En 2026, l’entreprise a enregistré une perte opérationnelle de 6,2 millions de dollars, pour un chiffre d’affaires de 7,2 millions de dollars. En deuxième trimestre, la perte opérationnelle s’est élevée à 5,1 millions de dollars, toujours avec un chiffre d’affaires de 7,2 millions de dollars. La perte opérationnelle a diminué de 1,1 million de dollars, mais le seuil de revenus n’a pas changé. Une entreprise qui ne peut pas se sortir des pertes et qui ne peut qu’avancer vers une plus petite déficite opérationnelle a un temps limité avant de rencontrer des problèmes structurels – c’est-à-dire que les dépenses opérationnelles ont un seuil inférieur auquel elles ne peuvent pas descendre, sans nuire à l’entreprise.

L’entreprise travaille sur cette question. On estime qu’une réduction de 16 % de la main-d’œuvre en avril 2026 permettra d’économiser 2,2 millions de dollars par an en termes de salaires et avantages sociaux. La production intérieure a augmenté à 42,4 % des unités produites au premier semestre 2026, contre 38 % au même moment en 2025. L’entreprise cherche ainsi à réduire son exposition aux droits de douane qui s’appliquent aux seringues en provenance de Chine, à 100 % depuis septembre 2024. Les coûts liés aux droits de douane ont diminué considérablement : environ 46 000 dollars au deuxième trimestre et 58 000 dollars pour le premier semestre. Cependant, l’entreprise reconnaît que les droits de douane pourraient continuer à avoir un impact significatif sur les coûts futurs.

Ce sont des étapes réelles. Mais elles sont insuffisantes. Une économie annuelle de 2,2 millions de dollars sur une base de revenus de 37–38 millions de dollars, ainsi qu’une perte d’exploitation supérieure à 10 millions de dollars par demi-année, ne changent pas la direction de l’évolution de l’entreprise. Cela ralentit juste le déclin de la valeur boursière. La question est donc de savoir si ce ralentissement suffit pour justifier la valeur boursière de l’entreprise.

Le problème du cours de marché

Avec 20,1 millions de dollars, la capitalisation boursière implique un multiple cours/ventes de0,5x sur les revenus de suiviEn apparence, un P/S à moitié calculé semble représenter une valeur élevée. Mais le P/S ne fonctionne vraiment comme une méthode de valuation que lorsque l’entreprise génère un bénéfice, même petit. Une entreprise qui perd 34 centimes par chaque dollar de chiffre d’affaires ne bénéficie pas du fait d’être “bon marché” en termes de multiples de chiffre d’affaires. Le dénominateur – le chiffre d’affaires – diminue, et les pertes opérationnelles signifient que le numérateur – la valeur de l’entreprise – n’est pas réalisé par l’entreprise.

Comparaisez cela avec le secteur plus large des technologies médicales. Becton Dickinson, le plus grand acteur dans le domaine des seringues et des dispositifs de sécurité, est coté à environ 13 fois ses revenus futurs.20 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel, avec plus de 90 % du chiffre d’affaires provenant de produits pérennels. Le taux de rentabilité opérationnelle est de 25 %.Les brevets de Retractable pour sa technologie de rétraction sont expirés entre 2015 et 2020. Par conséquent, le mécanisme fondamental est dans le domaine public. L’entreprise doit concurrencer des concurrents qui disposent de réseaux de distribution plus étendus, de coûts unitaires plus bas et de programmes de recherche et développement actifs – tout en subissant des contraintes liées à ses propres revenus.

Ce n’est pas une comparaison qui rend Retractable un investissement à haute valeur. Cela montre plutôt qu’une entreprise dont la base de actifs est détruite plus rapidement que ses efforts de réduction des coûts peuvent compenser cela.

Qu’est-ce qui pourrait changer la thèse ?

Trois choses doivent se produire pour que la pile de facteurs change d’état :

1. Stabilisation des recettes.Ce n’est pas une croissance – c’est simplement un arrêt dans la baisse des ventes. Deux trimestres consécutifs avec des ventes stables ou en hausse indiquent que les réductions du personnel et les changements dans la production ont pris effet.
2. Compression des pertes d’exploitation.Les pertes d’exploitation doivent être inférieures à 3 millions de dollars par trimestre, et continuer à diminuer. Actuellement, elles se situent autour de 5 à 6 millions de dollars. Les économies annuelles prévues de 2,2 millions de dollars grâce à la réduction du personnel pourraient permettre de les atteindre partiellement, mais pas complètement.
3. Production domestique à grande échelle.Le déplacement de plus d’établissements de production vers les États-Unis réduit l’exposition aux droits de douane, mais augmente les coûts liés au travail et aux frais administratifs. L’entreprise dispose d’un accord de investissement technologique avec le gouvernement américain qui court jusqu’en 2030 pour soutenir cette transition. Mais les chiffres doivent être cohérents : les coûts plus élevés domestiques doivent être compensés soit par des prix plus élevés, soit par une diminution du volume de produits importés.

Aucune de ces trois conditions n’est visible dans les données du deuxième trimestre. Les pertes d’exploitation ont légèrement diminué, mais pas de manière structurelle. Le chiffre d’affaires continue de diminuer. La production intérieure augmente, mais sur une base très faible.

Rôle du portefeuille : Aucun

Chaque action figurant sur la liste de surveillance nécessite une classification spécifique pour son portefeuille : à quelle catégorie elle appartient, dans quel régime économique elle se distingue par rapport aux autres, et contre quels risques elle est protégée. Retractable Technologies ne correspond pas à la catégorie des actifs à croissance (les revenus diminuent, les marges sont négatives). Elle ne correspond pas non plus à la catégorie des actifs à valorisation basse (la ratio P/S semble basse uniquement parce que l’entreprise perd de l’argent, et non parce que c’est un produit qui génère des flux de trésorerie temporairement mal évalué). Elle ne correspond pas non plus à la catégorie des actifs en phase de récupération (il n’y a pas de point de basculement clair, aucun nouveau produit ne est lancé, aucun changement de direction n’a eu lieu, aucun signe d’acquisition n’existe).

L’augmentation de 6,4 millions de dollars dans les investissements indique que l’entreprise gère bien son portefeuille d’actifs. Cela signifie qu’elle dispose de liquidités et d’actifs liquides sur son bilan. Mais une entreprise qui vend des investissements pour obtenir un bénéfice net ne construit pas une entreprise – elle gère simplement ses ressources restantes. À un moment donné, le portefeuille d’investissements s’épuise, et les résultats opérationnels dépendent alors uniquement des ressources de l’entreprise.

La volatilité dans les micro-caps est généralement un signe que le marché ne parvient pas à déterminer ce qui va se passer ensuite. La réponse ne concerne pas la conviction concernant des profits immédiats. Il s’agit plutôt de voir si l’entreprise en elle-même a des raisons de se améliorer. Sur cette base, la structure de facteurs de Retractable ne permet pas d’occuper une position.