Les 2 milliards qui ne suffisent pas pour acheter une nouvelle vague

Un des co-fondateurs de Pump.fun est…“Bear massif”Il a également créé le système de speculation le plus rentable qu’on ait jamais vu dans le domaine des cryptos.

Les 2 milliards de dollars stockés dans la trésorerie de la Fondation Pump ne sont pas un signe de confiance. C’est plutôt une réserve d’argent destinée à financer une guerre qui n’a pas encore commencé.

Pump.fun a été lancé en janvier 2024. C’est une plateforme basée sur Solana qui permet à n’importe qui de créer un token négociable en moins d’une minute, pour un coût d’environ 3 dollars. Pas besoin de code, ni de configuration de liquidité. Il suffit de choisir un nom, de télécharger une image, et votre token est alors disponible sur une courbe de prix – un mécanisme de prix qui ajuste automatiquement l’offre en fonction des acheteurs et des vendeurs. Lorsque suffisamment de capitaux se déposent, le token est transféré vers une bourse décentralisée, où il peut être négocié comme tout autre actif.

En deux ans, cette “usine de monéas meme” qui permet d’effectuer une seule action a réussi à devenir la première application de Solana à atteindre un chiffre d’affaires cumulé de plus de 1 milliard de dollars. Elle a donc généré…321 millions en 2024, 664 millions en 2025Et plus d’un tiers des revenus globaux des applications de Solana au premier trimestre 2026…La première application basée sur Solana à atteindre 1 milliard de dollars de chiffre d’affaires cumulé..

Le mécanisme est extrêmement simple. Pump.fun facture un pourcentage de 1 % sur chaque transaction effectuée sur la courbe de bondage. Ce n’est pas une métrique de croissance, ni un chiffre lié au TVL, ni une évaluation des tokens. C’est de l’argent en espèces. Plus de 150 milliards de dollars de volume de transactions cumulé, avec 98,6 % des tokens lancés…ne survit jamais au seuil de la remise des diplômesLa plateforme est une route de péage basée sur la spéculation ; presque tout ceux qui y circulent perdent de l’argent. Cela rend la position des collecteurs de péages encore plus stable.

Mais la durabilité exige plus que des liquidités. Elle nécessite un modèle d’entreprise qui puisse survivre même lorsque les spéculations cessent.

La courbe d’adoption s’incline déjà vers le bas.

L’activité sur Pump.fun est détruite.80 % sur une période de trois moisJusqu’au milieu de l’année 2026. Les revenus quotidiens sont tombés de 4,8 millions de dollars à 800 000 dollars. Le taux de graduation hebdomadaire – c’est la part des nouveaux tokens qui atteignent le prix de marché de 69 000 dollars nécessaire pour pouvoir intégrer un DEX – est tombé à 0,26%.

Plus de 33 000 tokens sont encore créés chaque jour. L’offre n’est pas le problème. La demande a disparu.

La capitale qui autrefois servait de source d’inspiration pour la création des memecoin se déplaça ailleurs. Les traders se sont déplacés ailleurs.Des contrats à terme permanents sur des plateformes comme Hyperliquid.Où ils peuvent spéculer sur les actions et les matières premières sans avoir à détenir l’actif sous-jacent. C’est le même désir de spéculation, mais avec une plus grande levier et de meilleures chances. La taille du marché des memecoins a diminué.Environ plus de 110 milliards de dollars, par rapport à son pic en 2024 – soit une diminution de 82 %..

Ce n’est pas une pause cyclique. C’est la fin de l’onde spéculative qui a alimenté les revenus de Pump.fun. La plateforme a construit son business sur le sommet de la courbe d’adoption, et maintenant elle doit faire face à ce qui se passe lorsque cette courbe s’incline vers le bas.

Le Trésor est une barrière et une charge pour l’entreprise.

Voici la structure, comme l’a décrit le cofondateur Noah Tweedale dans une interview du 8 août : la Pump Foundation possèdePrès de 2 milliards de dollars en actifs de trésoreriePresque entièrement investis en stablecoins et en actifs non liés à la SOL. La fondation est indépendante de Baton Corporation, une société de développement basée au Royaume-Uni qui construit et maintient le système. Baton reçoit environ 100 millions de dollars par an de la fondation pour couvrir les coûts de développement.

Cette séparation représente une gestion intelligente. Elle permet de limiter les coûts d’exploitation et de préserver les capitaux. Le problème est que 2 milliards de dollars ont été collectés principalement par deux canaux :1,3 milliard de dollars d’offre initiale de monnaie en juillet 2025Et les revenus liés aux plateformes. Les deux sont liés au même cycle spéculatif qui est maintenant en déclin.

Pensez-y comme une « dépense inverse ». La plupart des start-ups se soucient de ne pas manquer d’argent. Pump.fun, quant à lui, se soucie de ne pas avoir de raisons de dépenser de l’argent.

La plateforme a essayé de soutenir son propre token PUMP : il a été lancé à un prix de 0,004$ avec une offre fixe de un trillion de tokens. Une politique de rachat agressive a été mise en place, permettant d’utiliser 100 % des revenus quotidiens pour récupérer et détruire les tokens. En avril 2026, elle avait déjà détruit une grande quantité de tokens.36 % de l’offre circulante en un seul événementLa réaction du prix de la token PUMP était faible : elle a atteint un pic à0,0088 en septembre 2025Et depuis lors, il est tombé en dessous de 0,002 $, soit environ 80 % en dessous de son niveau le plus élevé.

En avril, Pump.fun a passé à un partage des revenus à 50/50 : la moitié des revenus est utilisée pour les rachats d’actions, l’autre moitié pour les activités opérationnelles. Le co-fondateur, Alon Cohen, a souligné la nécessité de financer le développement de la plateforme et de la maintenir en fonctionnement « pendant des décennies à venir ». C’est intéressant. On ne réduit le budget des rachats d’actions si peu que cela, sauf si la base de revenus diminue plus rapidement que ce que l’on veut admettre.

La falaise de Vesting raconte l’histoire réelle

Le signal le plus important ne vient pas d’un communiqué de presse. Il vient de l’intérieur.

En juillet 2026, Pump.fun a fait démissionner des employés.Plus de 40 employés, peu avant que leurs parts dans le token PUMP ne soient attribuées.Un ancien employé aurait perdu une allocation qui valait maintenant sept chiffres. Deux semaines après les licenciements, l’entreprise a libéré 50 milliards de tokens. Ce timing peut représenter soit une optimisation impitoyable, soit une tentative désespérée de préserver les capitaux… Les deux scénarios sont tout aussi significatifs.

On ne licencie pas les personnes avant que leurs tokens ne soient réinvestis, à moins de croire que ces tokens ne seront jamais récupérés. Le marché n’est clairement pas convaincu que cela se produira.

Quel jeu est-ce donc ?

Le jeu ancien était simple : construire une route pour les memecoins, obtenir 1 % de profits, et laisser le marché décider du cours des actifs. Pump.fun a réussi à exploiter cette opportunité sans aucun problème. Aucune autre application sur n’importe quelle chaîne ne peut rivaliser avec sa vitesse de génération de revenus.

Le nouveau jeu est complètement différent. Avec la diminution des spéculations sur les acteurs concernés, l’érosion de la création de tokens meme, et le token PUMP qui peine à rester en dessous de son prix initial lors de l’ICO, la fondation est confrontée à une décision que la plupart des entreprises crypto n’ont jamais à faire : que faire de 2 milliards de dollars, alors que les meilleurs jours de son produit sont peut-être derrière elle ?

Trois chemins sont visibles.

Acquisition.La fondation dispose du capital nécessaire pour acheter les prochaines opportunités avant même qu’elles ne commencent. Pump.fun s’est déjà développée en tant que plateforme supportant plusieurs chaînes de valeurs, a lancé sa propre DEX (PumpSwap) et a introduit un marché de récompenses GO. La question n’est pas de savoir si elle peut s’implanter dans nouveaux domaines – c’est plutôt de savoir si elle possède la capacité de comprendre quels sont les domaines qui seront vraiment rentables.

Utilité des tokens.Le token PUMP a besoin d’une raison de exister, en dehors de la pression de rachat des tokens. Cette pression est liée mathématiquement à une baisse des revenus. Si 50 % des revenus diminuent, le token ne peut plus être racheté dans une proportion inférieure au marché chaque mois. L’engrenage de déflation se termine alors. Le token a besoin d’une demande indépendante du volume des memecoin – des droits de gouvernance, des rendements du staking, ou un nouveau modèle de partage des revenus qui ne dépend pas de 33 000 lancement de tokens par jour.

Rôle de l’infrastructure.Pump.fun participe au flux d’argent sur Solana. À son apogée, elle a contribué à plus de 100 millions de dollars par mois aux frais de réseau de Solana. Son déclin a entraîné une baisse des frais de réseau quotidiens, passant de 33 000 SOL à 5 300 SOL. La plateforme dispose de la position en réseau, de l’écosystème utilisateur et du capital nécessaires pour devenir quelque chose de plus que juste une plateforme de lancement de memecoin. Mais cela nécessite de créer un bon équilibre entre produit et marché, sans recourir à des stratégies spéculatives – et c’est là le point le plus difficile dans le monde des cryptomonnaies.

Le contre- cadre

Nous devrions prendre en compte l’argument contraire : 2 milliards de dollars, c’est une somme considérable. De plus, 100 millions de dollars de coûts d’exploitation annuels représentent un niveau de dépense raisonnable pour une plateforme qui génère encore des millions de dollars de revenus annuels. Pump.fun peut survivre sur trois ans, même avec des revenus réduits. La répartition des revenus à parts égales permet de financer à la fois le développement et les rachats de actions. La plateforme contrôle entre 75 et 80 % des activités liées aux memecoin sur Solana. Elle bénéficie donc d’un avantage concurrentiel dans une catégorie qui est cyclique, et non dépassée.

Les Memecoins pourraient revenir avec le prochain cycle boursier. Le trading hyperliquide est en soi spéculatif : il n’est pas fondamentalement différent de ce que Pump.fun permettait, mais il est repackagé avec des leviers financiers.

Le problème, c’est qu’il faut attendre trois ans pour obtenir quelque chose dans le domaine des cryptomonnaies. Amazon n’a pas attendu trois ans avant de rendre l’infrastructure AWS accessible au public ; elle a simplement externalisé l’infrastructure qu’elle utilisait déjà. Les plateformes qui réussissent sont celles qui créent d’abord leur propre produit innovant, puis l’appliquent à d’autres produits. Pump.fun doit prouver qu’elle peut faire cela avant que la vague spéculative ne revienne – car la prochaine vague pourrait ne pas passer par ses canaux.

Le Juge

Pump.fun a réussi quelque chose que aucun autre projet crypto n’a réussi : il est possible de transformer les spéculations en activités institutionnalisées, systématisées et rentables à grande échelle. Il a transformé la mauvaise habitude dans le monde des cryptos – l’introduction de tokens qui n’étaient pas désirés par personne – en un produit très rentable sur les grandes blockchains.

Mais la question maintenant est de savoir si l’entreprise peut survivre à ce qu’elle a créé. Les 2 milliards de dollars en trésorerie constituent à la fois son assurance et un rappel que l’entreprise a été financée par une vague qui s’est déjà retirée. Le programme de rachat ne peut pas se maintenir si les revenus continuent de diminuer. La valeur du titre ne peut pas justifier sa estimation uniquement en fonction de la dépréciation des actifs. Et les licenciements montrent que même ceux qui sont les plus proches de l’entreprise croient que les meilleurs résultats se trouvent dans le rétroviseur.

Pour les investisseurs : les 2 milliards de dollars en trésorerie sont réels. Les revenus en baisse sont également réels. C’est la différence entre ces deux chiffres qui constitue l’argument principal. Regardez ce que la fondation achète, et non ce que les cofondateurs disent.

Pour les constructeurs : si vous construisez des infrastructures sur Solana, Pump.fun est un exemple de ce qui se passe lorsque l’on se place dans le flux d’argent, puis que ce flux change de direction. La leçon n’est pas que « la spéculation est mauvaise ». La leçon est que les routes de péage basées sur la spéculation sont en réalité des routes dont il y a une date d’expiration. Construisez donc les infrastructures, pas les postes de péage. Ensuite, trouvez comment facturer pour quelque chose qui ne connaît pas de date d’expiration.