Les 2,3 millions de dollars représentent le premier versement sur le pont Bitcoin entre le Japon et les États-Unis mis en place par Metaplanet.

Le 18 août, Super League Enterprise, une société cotée sur le Nasdaq qui avait passé des années à essayer de ne pas disparaître, annonça qu’elle allait devenir quelque chose de différent. Metaplanet – le réservoir de bitcoins au Japon, et le troisième plus grand détenteur de bitcoins parmi les entreprises mondiales – accepta de fournir 2 100 bitcoins et 2,5 millions de dollars en espèces. En retour, Super League devrait céder environ 95,7 % de ses actifs, changer son nom en Superplanet, et devenir la plateforme américaine pour les bitcoins de Metaplanet. La chose étrange, c’est ce que Super League a fait avant tout cela. Le jour de l’annonce…a signé un accord de vente d’actions en cours de marchéEn quelques jours seulement, 475,598 actions ont été vendues pour environ 2,23 millions de dollars. Il s’agissait d’actions d’une société qui n’avait pas encore possédé une seule pièce de monnaie…4,69 dollars l’unitéEnviron 56 % de plus que les 3,00 dollars par action que Metaplanet paie pour cette même catégorie d’actions. Le marché a évalué l’entreprise liée au Bitcoin avant que l’entreprise ne possède vraiment des bitcoins ; donc, le prix était supérieur à ce que les bitcoins eux-mêmes valaient.

Il vaut la peine de considérer les calculs liés à cet accord, car toute la structure repose sur eux. Metaplanet transfère environ 134,6 millions de dollars d’actifs.2 100 Bitcoins, d’une valeur d’environ 132,1 millions de dollars au moment de la fixation des prix le 14 août, plus 2,5 millions de dollars en espèces – pour un total de 44,86 millions de actions de la Super League nouvellement émises, dont la valeur unitaire est de 3,00 dollars chacune.Il reçoit également 100 actions de valeurs mobilières convertibles à durée perpétuelle, ce qui lui permet de faire partie du conseil d’administration avec une majorité des voix. De plus, il dispose de warrants à échéance de dix ans, couvrant jusqu’à 381 millions d’actions, au prix de 3,00 dollars à 33,50 dollars par action. Il a également le droit d’apporter jusqu’à 210 millions de dollars supplémentaires au cours des 24 mois suivants, via des valeurs mobilières préférentielles de catégorie inférieure. L’annonce précise que cela s’agit d’une opération de placement privé stratégique, et non d’une acquisition inverse ou d’une transaction SPAC. C’est exactement le genre de description que l’on utilise, car la nature de cette opération n’est pas évidente. En tout cas, les actionnaires qui ont créé l’ancienne entreprise conservent environ 4,3 % de la nouvelle société – soit environ 0,5 % une fois que tous les warrants et actions préférentielles possibles de Metaplanet sont convertis.

L’histoire explique ce que Metaplanet achetait en réalité. En 2019, la Super League était évaluée à 11 dollars par action, en tant que leader dans le domaine des jeux vidéo amateurs. Après une division inverse de 1 pour 20 en 2023, puis une division de 1 pour 40 en 2025, et une division de 1 pour 12 au début de 2026, les 11 dollars obtenus lors de l’IPO équivaut mathématiquement à environ 105 600 dollars pour les actions initiales. La société a vendu ses actifs liés aux jeux vidéo et aux serveurs, a conservé son activité publicitaire qui a généré 3 millions de dollars de revenus au deuxième trimestre. En revanche, la société a perdu 8,4 millions de dollars au cours du premier semestre. La société a participé à cet accord avec moins de 2 millions d’actions, et sa valeur boursière était d’environ…3,65 millions de dollarsEn autres termes, Metaplanet ne cherchait pas à acquérir une entreprise. Il s’agissait plutôt d’acquérir un titre boursier sur la Nasdaq : un titre boursier, une petite quantité de actions, et une structure juridique permettant de vendre des actions aux Américains tout au long de la journée. La description marketing de cet instrument financier est « pont entre le capital japonais et américain ». C’est essentiellement ce produit.

Pour comprendre comment fonctionne ce pont, il faut comprendre ce qu’est Metaplanet : ce n’est pas vraiment une entreprise opérationnelle. C’est plutôt un instrument de financement qui transforme des actions en bitcoins – c’est ce que le marché appelle une « trésorerie en bitcoins ». C’est donc la version japonaise de ce système, souvent appelée « MicroStrategy du Japon ».Avec 43 000 Bitcoins en début de juillet, il se place troisième parmi les détenteurs d’actions d’entreprises, derrière Strategy et Twenty One Capital., en chemin vers un lieu précisCible de 210 000 piècesIl a financé l’achat, entre autres, grâce à…Le plus grand programme de warrants d’actions de l’histoire japonaise : 555 millions de droits d’achat d’actions avec des prix de strike en évolution.Un plan qui pourrait générer plus de 5 milliards de dollars. En parallèle, il achète des entreprises spécialisées dans l’émission de titres financiers, et discute de l’émission de actions prioritaires qui offriraient un rendement régulier aux épargnants japonais qui ont besoin de rendements stables.“Bitcoin neo-banque”Comme le dit Dylan LeClair, chef de la stratégie Bitcoin de MicroStrategy : les règles du système sont simples. Le système fonctionne uniquement lorsque l’équité que vous indiquez est supérieure à la valeur du Bitcoin dans lequel vous investissez. Vous vendez des actions à un prix supérieur au prix d’achat, et avec les profits obtenus, vous achetez davantage de Bitcoin. La valeur du Bitcoin par action augmente, et ce “préjudice” se renforce de lui-même. MicroStrategy a fait de cela sa stratégie financière pour les années 2020 et 2030. Metaplanet la met en œuvre actuellement via deux instruments financiers cotés en deux devises différentes. Les mots de LeClair dans l’annonce :Le Superplanète sécurisera des capitaux aux États-Unis, tandis que le Metaplanète continuera à trouver des capitaux au Japon.

Regardons maintenant la situation américaine avec des yeux neufs. En effet, les 2,3 millions de dollars représentent les incitations qui favorisent cette opération. Un programme de distribution de actions nouvellement émises sur le marché, à des prix précis, n’est pas un bon moyen de financement que si le prix du marché est supérieur au coût de l’action par action. Cette condition est réelle, mais fragile. Une fois l’accord conclu et les actions distribuées, il y aura environ 47,3 millions d’actions en circulation. Les 2 100 bitcoins que la société doit recevoir valent maintenant environ 163 millions de dollars, selon le prix des bitcoins.$77,600 aujourd’huiAinsi, les actions, dont le cours de marché se situe autour de 3,86 $, ont une valeur de marché d’environ 182 millions de dollars. Par rapport à environ 163 millions de dollars en Bitcoin, cela signifie que la prime de rachat est maintenant plus faible. Il convient également de noter que la quantité de Bitcoin transférée est très petite. Comme la capitalisation boursière publique de Super League est inférieure à 75 millions de dollars, les limites de vente de actions publiques sont de un tiers de cette capitalisation chaque année. Ainsi, la capacité totale pour les transactions ATM se limite à environ 4,5 millions de dollars. Les ventes quotidiennes ne peuvent être que très faibles ; la véritable capacité du bridge réside dans les droits de souscription de 210 millions de dollars, les offres futuristes enregistrées et les produits prioritaires. L’ATM est donc simplement un premier pas, et non la porte elle-même.

La part que le acheteur de ces actions doit recevoir correspond à ce qui est réellement en jeu. Une action Superplanet n’est pas une action Bitcoin ; c’est plutôt la valeur comptable d’une entreprise. Cette valeur comptable se trouve au-dessus du “common”, comme si c’était un tas de biens appartenant à plusieurs propriétaires. En bas, l’industrie publicitaire ancienne continue de perdre de l’argent : 8,4 millions de dollars perds dans la première moitié. Au-dessus de cela se trouvent les obligations preferentielles, pour une valeur de 210 millions de dollars, ainsi que les warrants de Metaplanet, pour une valeur de 381 millions de dollars. Cela fait environ huit fois la valeur actuelle des actions en circulation. Chacun de ces instruments permet au propriétaire majoritaire de financer davantage d’achats de Bitcoin, sans avoir besoin de l’autorisation de quiconque. Le “common” reçoit donc ce qui reste après les pertes opérationnelles et après que les obligations preferentielles ont été financées. C’est une transaction parfaitement logique pour Metaplanet, qui conserve 95,7 % de tout ce qui est ajouté. C’est moins logique pour les 4,3 %, dont toute économie dépend du fait que le marché continue à payer plus que le prix du Bitcoin… C’est une variable qu’ils ne peuvent pas contrôler.

Et rien n’a été fait à ce stade. La transaction ne sera finalisée qu’au quatrième trimestre, et nécessite un vote des actionnaires. Le Bitcoin reste bloqué pendant cinq ans après son arrivée sur le marché ; jusqu’à then, le prix du Bitcoin est juste une histoire. Les calculs mathématiques liés à cette histoire déterminent le “premium”, et ce premium est déjà plus faible qu’avant : l’action a atteint un niveau de 5,50 $ avant la transaction, mais maintenant elle se situe à 3,86 $. Le mécanisme en question présente une faille bien connue, comme le montre l’histoire propre de MicroStrategy : le premium diminue, les bénéfices tirés des ventes d’actions cessent, et le financement par actions passe de “augmenter les fonds” à “diluer l’actif”. Pour Metaplanet, cela représente un petit écart sur une base de 43 000 pièces de Bitcoin. Pour celui qui achète ces pièces, c’est toute la différence entre gagner de l’argent et simplement être dilué dans l’actif.

En fin de compte, le pont de capitale n’est pas vraiment un pont. C’est plutôt une opération d’arbitrage avec un “passport” : il s’agit de trouver le marché qui paiera le plus cher pour une action, puis de vendre ces actions en Bitcoin. Ce qui a rendu la semaine dernière intéressante, c’est que cette opération d’arbitrage a eu son premier échange. Les conditions étaient intrigantes : une société spécialisée dans les jeux électroniques a vendu ses droits sur une cryptomonnaie qu’elle ne possédait pas, aux acheteurs qui payaient deux fois plus que le prix indiqué par la société elle-même. C’est là une forme ancienne de finance, revêtue d’un nouveau costume… La société spécialisée dans les jeux électroniques d’il y a dix ans, réincarnée sous forme de société spécialisée dans les jeux électroniques.Plateforme de capital Bitcoin transfrontalièreAvec deux listings et l’actif le plus utile que le marché des actions moderne offre… Les acheteurs qui ont payé 4,69$ pensent que ce prix de rareté restera valable pendant le vote, la clôture du marché, et toutes les ventes de Bitcoins qui suivront. C’est une bonne mise à risque. Mais c’est aussi une situation difficile, car la personne de l’autre côté contrôle la production de Bitcoins, et tout ce que vous pouvez faire, c’est continuer à acheter.