La question des 149 millions de dollars

La première moitié de 2026 pour Canaan ressemble à un désastre en termes de chiffres clés. Les revenus ont diminué.95 millionsBien en dessous de la période du exercice précédent. La perte nette a augmenté considérablement.186 millionsÀ partir de 17 millions de dollars. Les pertes d’inventaire se comptent à elles seules…44 millions de dollars— plus que le déficit total des revenus de l’H1 2025. L’action se négocie à 0,34 $, en baisse par rapport au Nasdaq Global Select Market.Nasdaq Capital Tier après que le cours de l’action est tombé en dessous du seuil minimum de offre de 1 dollar..

La interprétation évidente est que c’est une entreprise de matériel qui se trouve dans une période de baisse liée à l’économie Bitcoin, sans aucun point de repère visible. Les comptes trimestriels ont confirmé les difficultés à court terme : la direction a pris des décisions…Les revenus s’établissent à seulement 11 à 15 millions de dollars, en raison de « un stock important dans l’industrie » et des « prix compétitifs élevés des concurrents ».Des concurrents comme Bitmain et MicroBT.

Mais voici un chiffre qui ne correspond pas à la narration de la collapse.

À la date du 30 juin, Canaan détenait1,915 Bitcoins et 3,952 EthereumÀ l’heure actuelle, avec un prix du Bitcoin d’environ 77 700 dollars, ces seuls Bitcoins valent environ 149 millions de dollars. La capitalisation boursière totale de l’entreprise est de 229 millions de dollars.

La trésorerie en cryptomonnaies – un actif accumulé au cours de deux années de accumulation délibérée – vaut 65 % du cours de marché. Lorsque l’on compare…293 millions de dollars en actif des actionnairesAvec une capitalisation boursière de 229 millions de dollars, la valeur de cette action est inférieure au valorisé comptable. Cela est rare pour toute entreprise cotée en bourse, et encore plus rare pour une entreprise qui possède des actifs numériques en augmentation de valeur.

L’histoire de Canaan ne concerne pas seulement le fait qu’elle perd de l’argent. Il s’agit plutôt du fait que le marché peut considérer cette société comme un fournisseur de matériel défaillant, en ignorant ainsi les possibilités d’adaptation qui se trouvent sur son bilan financier.

Qu’est-ce qui s’est vraiment passé en H1 ?

La perte nette de 186 millions de dollars au premier semestre mérite une analyse plus approfondie, car toutes les pertes ne sont pas identiques. Le chiffre indicatif représente bien l’argent réel qui a été perdu, mais sa composition est importante pour comprendre si les dommages sont structurels ou cycliques.

À propos44 millions des pertes du premier trimestre proviennent de la dépréciation des stocks.C’est du matériel de exploitation minière qui a été fabriqué, mais qui ne peut pas être vendu au prix auquel il a été coûté. C’est une erreur comptable qui doit être corrigée pour que les chiffres soient corrects. Cette erreur ne se reproduira pas au prochain trimestre, à moins que Canaan continue à fabriquer des machines que personne ne veut acheter.

Un autre34 millions de dollars reflètent les variations du prix de juste des actifs en cryptomonnaies.Et leurs dérivés. Il s’agit de ajustements basés sur le cours des marchés, et non de dépenses en espèces. Lorsque le prix du Bitcoin varie, la situation financière de Canaan varie également. Cela représente à la fois un risque et une valeur patrimoniale, en fonction de la direction dans laquelle se déplace le cours des actions.

Les environ 108 millions de dollars restants correspondent aux pertes opérationnelles réelles : salaires, recherche et développement, amortissements, coûts de location des installations, ainsi que les coûts liés à l’énergie nécessaire pour fonctionner les activités minières. C’est la partie qui vous préoccupe le plus. Cela signifie que l’activité économique elle-même – sans les dépréciations uniques ou les effets liés aux prix des cryptos – continue de subir des pertes d’environ 108 millions de dollars par six mois.

Mais l’opération de minage fait quelque chose d’important : elle produit de vrais Bitcoins. Canaan a miné.243 BTC uniquement au deuxième trimestre, et sa hashrate installée a augmenté à 10,1 EH/s, soit une hausse de 23 % par rapport à l’année précédente.Les coûts de puissance s’élèvent à environ 0,043 dollar par kilowattheure, ce qui fait partie des prix les plus bas du secteur. Le secteur de l’exploitation minière a généré 35 millions de dollars de revenus au cours du premier semestre. Selon la direction, le secteur a également généré un flux de trésorerie positif au niveau opérationnel. Le côté matériel est le problème majeur. Le secteur de l’exploitation minière, en revanche, est celui qui maintient les activités en marche.

Comment le trésor crypto est arrivé ici

Ce n’est pas un stock accidentel de Bitcoins provenant des opérations de minage. Canaan a adopté une approche formelle pour gérer ces actifs.Politique de détention de cryptomonnaies en juillet 2025 : le Bitcoin est désigné comme son « actif de réserve à long terme principal ».La politique indique clairement que les bitcoins accumulés grâce à la minage et aux ventes de matériel informatique seront conservés sur le long terme, afin de “renforcer le bilan financier” et d’offrir des options stratégiques.

Cette stratégie est délibérée. L’entreprise a choisi de garder ses actifs plutôt que de les vendre, devenant ainsi un ensemble hybride : à la fois fabricant de matériel, entrepôt d’actifs numériques et opérateur de minage. Ce n’est pas vraiment MicroStrategy – le secteur principal de l’activité de Canaan reste bien le développement de machines de minage et les opérations de minage. Mais cet entrepôt d’actifs constitue désormais une partie importante de son économie.

La composition du trésor public est importante. Sur les 1 915 BTC représentant le solde au 30 juin,Environ 698 sont détenues directement, 1 117 sont utilisées comme garantie pour des prêts, et 100 sont concernées par des produits à durée déterminée.La partie sous gage permet à Canaan d’accéder à environ 86 millions de dollars de financement aux prix actuels du Bitcoin. Mais cela crée également un risque : si le prix du Bitcoin chute fortement, les devises en Bitcoin sous gage pourraient entraîner des demandes de remboursement. À la fin du mois d’août, l’entreprise…Il a vendu l’ensemble de ses positions en ETH, ainsi que 54 BTC, pour environ 13,9 millions de dollars. Les fonds obtenus ont été utilisés pour financer la répurchase des actions.Cette décision montre que la direction privilégie le Bitcoin par rapport à l’Ethereum, et qu’elle est prête à vendre des cryptos pour soutenir ses actions.

Pourquoi le marché est-il moins cher que la valeur comptable

Un cours de marché inférieur au valeur comptable signifie généralement que les investisseurs estiment que les actifs ne valent pas autant que ce qui est indiqué dans les comptes. Dans le cas de Canaan, ce scepticisme est justifié sur au moins trois plans.

D’abord, le secteur matériel présente de véritables faiblesses structurelles. Les marges brutes sur les ventes d’équipements étaient en moyenne…Seulement 7,8 % en 2025 fiscaleEnviron un cinquième de la moyenne de l’industrie sous-industrielle, soit environ 40 %. Canaan est une entreprise sans usine de fabrication propre ; elle dépend des fonderies tiers comme TSMC. Par conséquent, elle ne peut pas obtenir des prix préférentiels en période de pénurie de matières premières. Elle fait face à deux concurrents puissants, avec une taille plus grande, des relations de fabrication meilleures et des prix plus agressifs. Les prévisions de revenus pour le troisième trimestre, entre 11 et 15 millions de dollars, indiquent qu’il y aura une période difficile pour l’activité hardware.

Deuxièmement, le trésor crypto est une arme à double tranchant. Ces fluctuations liées aux valeurs des cryptos ont entraîné une perte totale de 41 millions de dollars au premier trimestre. En revanche, elles ont également provoqué une plus-value de 34 millions de dollars au deuxième trimestre 2025.Le prix du Bitcoin est passé de 82 000 $ à 58 000 $ au cours du deuxième trimestre 2026.La trésorerie a perdu sa valeur en papier, ce qui a directement impacté le tableau des revenus. Les BTC garantis ajoutent un risque lié au levier financier.

Troisièmement, l’entreprise ne dispose pas de barrières concurrentielles durables. Les acheteurs d’équipements de minage choisissent leurs machines en fonction de deux critères : le coût par terahash et l’efficacité énergétique. Il n’y a aucune fidélité envers une marque ou des coûts de transition pour changer de marque. Lorsque les prix baissent, les stocks de Canaan se dégradent avec le temps. Lorsque le prix du Bitcoin augmente, les concurrents ayant de meilleures marges profitables profitent rapidement des opportunités.

Ces préoccupations sont légitimes. Le prix de rareté du marché n’est pas irrationnel. Mais un prix de rareté rationnel ne signifie pas que la base d’actifs est sans valeur. Cela signifie plutôt que le marché estime Canaan comme une entreprise de matériel en difficulté – ce qui indique les chiffres clés – tout en sous-estimant l’optionnalité inhérente à une hauteur de hashrate croissante, aux coûts énergétiques abordables dans l’industrie, et aux près de 2 000 Bitcoins figurant sur le bilan de l’entreprise.

Les chiffres qui comptent à l’avenir

Le cas d’investissement dépend de la capacité du Bitcoin à rester au-dessus des niveaux qui permettent à la trésorerie d’être une ressource significative, plutôt que de constituer une dette en déclin. Il dépend également de la capacité du secteur du matériel informatique à survivre à cette période difficile, sans que les dépenses ne dépassent ce que les activités de minage et les ventes de la trésorerie peuvent compenser.

Canaan avait66 millions de dollars en espèces au 30 juinEt58,8 millions de dollars de dettes totalesL’entreprise a reçu 54 millions de dollars provenant des ventes de produits, ainsi que 15 millions de dollars provenant des remboursements de TVA, des distributions d’actions et des financements financés avec des bitcoins au cours du deuxième trimestre. Cela constitue une liquidité suffisante pour les prochaines périodes, mais pas assez pour faire face aux risques si la situation s’aggrave.

Les prévisions pour le troisième trimestre, allant de 11 à 15 millions de dollars en chiffre d’affaires, indiquent ce que la direction attend : un trimestre difficile, avec une demande limitée en matière de matériel informatique et des revenus liés au minage qui varient en fonction des fluctuations du prix du Bitcoin. Après le troisième trimestre, tout dépend de savoir si les stocks du secteur se libéreront, si un nouveau cycle de production stimulera la demande, et si la trajectoire du Bitcoin changera.

Le cours de l’action indique déjà de nombreuses mauvaises nouvelles. Avec un prix inférieur au valeur comptable, avec près de 149 millions de dollars en Bitcoin sur le bilan, et une activité de minage dont les coûts sont très bas par rapport à la moyenne de l’industrie, il y a des raisons de craindre que la situation ne s’aggrave. Le scénario pessimiste est que l’activité matérielle continue de souffrir, les fonds de réserve diminuent en raison des ventes forcées, et l’entreprise ne réussit jamais à retrouver son pouvoir de tarification face à Bitmain et MicroBT. C’est un scénario cohérent.

Mais une histoire cohérente autour du ours ne signifie pas qu’il n’y a aucune valeur dans ce domaine. Cela signifie plutôt que cette valeur est concentrée dans des actifs dont le marché ne valorise actuellement pas la valeur. Et c’est le trésor de Bitcoin qui représente cette valeur.