La société des tissus à 12 %

KP Tissue est une entreprise cotée en bourse. Toute son activité consiste en l’acquisition de biens immobiliers.12.1%De quelque chose d’autre.

Cette autre entreprise est Kruger Products. C’est le plus grand fabricant de lingettes au Canada, en termes de chiffre d’affaires et de part de marché. Kruger Products est également à l’origine des marques comme Cashmere, Scotties, SpongeTowels, ainsi que de toute la gamme de produits destinés aux distributeurs commerciaux.87.9%Les actions de Kruger sont détenues par la majorité des actionnaires de Kruger. Il s’agit d’un propriétaire privé qui définit les stratégies de l’entreprise, approuve les projets d’investissement et décide où les fonds seront utilisés. Les actionnaires publics de KP Tissue, quant à eux, négocient les actions de l’entreprise.CA$11,40 cette semaineOn obtient donc les dividendes et les informations concernant les résultats trimestriels. Le reste est un problème qui concerne quelqu’un d’autre.

Ce n’est pas la structure de propriété la plus étrange dans le monde financier, mais c’est un détail qui explique pourquoi les rapports trimestriels ont une telle forme… Et aussi pourquoi les investisseurs en KP Tissue, en réalité, achètent une très petite partie d’une grande entreprise, contrôlée par quelqu’un qui n’a pas à répondre devant eux.

Les résultats du premier trimestre 2026 se présentent comme une victoire dans la gestion des coûts. Les revenus sont restés pratiquement stables.544,6 millions de CAD (une baisse de 0,3 % par rapport à l’année précédente)Le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement – qui constitue une bonne indication des revenus réels – est passé de 14,6 %, pour atteindre 86,9 millions de dollars canadiens. Le taux de marge a également augmenté, atteignant 16 %, contre 14 % l’année précédente.

Les facteurs qui ont influencé les prix étaient les prix des matières premières et les coûts logistiques, et non le pouvoir de fixation des prix par les entreprises. Les prix du pulpe ont diminué – en particulier pour le NBSK, un type de bois blanchi utilisé pour la production de tissus de haute qualité. De plus, les coûts de stockage ont également baissé. Le directeur général, Dino Bianco, a déclaré que l’entreprise a refusé toute augmentation des coûts imposée par les fournisseurs, quelle qu’en soit la nature. Le chef financier, Michael Keays, a confirmé qu’aucune nouvelle augmentation de prix n’avait été annoncée. L’augmentation des marges provient donc de la base, et non de la haute direction.

Cela est important, car les avantages financiers liés à ces coûts semblent être temporaires. Les analystes du secteur prévoient que les prix de NBSK et de BEK augmenteront en 2026. Le prix de BEK devrait augmenter davantage et plus rapidement. Même Bianco a reconnu que les risques géopolitiques au Moyen-Orient pourraient entraîner une augmentation des coûts de carburant et de transport dans la seconde moitié de l’année. Les performances de la première moitié de l’année étaient influencées par le lieu où se trouvait le pulpe à ce moment-là, et non par des améliorations structurelles dans le modèle commercial.

Ce segment raconte une histoire un peu plus intéressante. Le segment consommation – produits de toilette, lingettes, serviettes en papier vendus au détail – a enregistré une baisse des revenus de 0,8 % par rapport à l’année précédente. Cependant, le Bénéfice avant intérêt, impôts et amortissements a augmenté pour s’élever à 83,9 millions de dollars, contre 76,1 millions de dollars l’année précédente. Ainsi, les marges ont augmenté de deux points percentuels, atteignant 18,2 %. Ce sont là les résultats positifs du segment consommation : volume stable, réduction des coûts de production, et augmentation des marges.

Le secteur de la distribution de produits de maison – c’est-à-dire les activités commerciales et institutionnelles liées à la vente de produits de papier et de matériel de bureau – a connu une croissance plus marquée. Les revenus ont augmenté de 2,5 %, atteignant 82,9 millions de dollars canadiens. Le bénéfice avant intérêt et dépenses d’exploitation a également plus que doublé, atteignant 6,3 millions de dollars canadiens, contre 2,8 millions de dollars canadiens l’année précédente. Le taux de rentabilité a atteint 7,6 %. Keays a attribué une partie de cette amélioration à l’utilisation de matériel de papier produit localement ; en d’autres termes, Kruger fabrique ses propres produits de papier, plutôt que de les acheter ailleurs. Bianco a déclaré que le marché américain était le principal moteur de croissance. Cela correspond bien à l’augmentation des activités dans l’usine de Memphis, qui a commencé à fonctionner au début du mois d’avril.

L’amélioration par rapport à l’état d’avant est réelle, mais le niveau de départ était très bas. Doubler le chiffre d’affaires EBITDA, passant de 2,8 millions de dollars, semble impressionnant… jusqu’à ce qu’on réalise que cela représente encore moins de 1 % du revenu total de l’entreprise. C’est encourageant, mais cela ne suffit pas pour étayer la thèse.

C’est ici que la structure devient plus importante que les chiffres trimestriels.

KP Tissue verse un dividende qui s’élève à environ…6.3%Pour une entreprise cotée en bourse dans le secteur des produits tissulaires, c’est un chiffre élevé, mais pas exceptionnel. Les produits de consommation essentiels, qui offrent des flux de trésorerie prévisibles, se situent généralement dans cette plage. Le ratio de distribution des bénéfices (la part des revenus versée en dividendes) semble stable au niveau actuel : entre 71 % et 85 %, selon la mesure des bénéfices utilisée.

Mais la question n’est pas de savoir si le dividende est réalisable financièrement. La question est plutôt de savoir ce que possèdent réellement les actionnaires publics, et ce qu’ils peuvent influencer.

Lorsque vous achetez des actions de KP Tissue, vous achetez une petite partie d’une entreprise qui détient une petite part du chiffre d’affaires de cette entreprise. Kruger Products est l’entreprise qui génère les revenus. La majorité des parts de Kruger Products appartient à Kruger Products. KP Tissue reçoit sa part des revenus et en verse une partie aux actionnaires sous forme de dividendes. Le rapport de levier est passé de 3,1 fois le montant du passif net par rapport au BEPIDA, à 2,9 fois dans le dernier trimestre. Cela est positif en termes de qualité de crédit. Mais ce rapport de levier se rapporte à l’entreprise opérationnelle, où la personne détenant la majorité des parts prend les décisions.

Le programme d’investissements à venir représente entre 100 et 120 millions de dollars pour l’ensemble de l’année 2026. De plus, une usine de traitement des tissus par séchage en air est prévue dans l’Ouest des États-Unis, avec une mise en œuvre prévue à la fin de l’année 2028. Ces investissements constituent un véritable soutien au développement de l’entreprise. Les tissus TAD représentent une catégorie de produits de haute qualité : plus épais, plus doux, avec des marges bénéficiaires plus élevées. Bianco a déclaré que l’entreprise travaille actuellement à la finalisation des mesures incitatives, des autorisations nécessaires et des dispositions financières pour ce projet. Une annonce officielle devrait être faite avant la mi-2026.

Mais qui décide si ce projet sera réalisé, combien cela coûtera, et s’il sera rentable ou non ? C’est la majorité des actionnaires de Kruger qui décident. Les actionnaires publics de KP Tissue sont ceux qui reçoivent les informations concernant les bénéfices du projet.

Ce n’est pas en soi un problème majeur. De nombreux intérêts publics liés aux minorités qui souhaitent exploiter des entreprises peuvent fonctionner correctement, à condition que le propriétaire majoritaire ait des incitations cohérentes et que la politique de distribution des bénéfices soit crédible. Mais cela signifie également que les décisions stratégiques – comme celles relatives au prix, à la capacité d’exploitation ou aux réactions concurrentielles – sont prises de manière indépendante, sans influence extérieure.

Le contexte concurrentiel illustre bien pourquoi il est important de garder à l’esprit cette structure.Le 12 mai, Georgia-Pacific a annoncé qu’elle allait augmenter sa capacité de production de tissus de haute qualité.L’industrie augmente sa capacité de production, tandis que les taux d’utilisation restent aux environs de 90 %. Selon Bianco, cela représente une situation tendue. Cependant, l’augmentation de la production ne présente toujours un risque de surcapacité à court terme, même si la demande à long terme est suffisante pour soutenir cette situation.

Lorsque les coûts de l’industrie augmentent et que les marges s’effondrent, c’est l’entreprise qui contrôle la structure des coûts et les prix qui gagne. KP Tificio ne contrôle ni l’un ni l’autre.

Alors, qu’est-ce que cette machine, au fond ?

KP Tissue est un véhicule de rendement pour une opération en matière de tissus. On obtient des dividendes, des mises à jour trimestrielles, ainsi que les avantages liés à l’augmentation des marges lorsque les prix du pulpe sont favorables. En revanche, on subit des pressions sur les marges lorsque ces prix ne sont pas favorables. Le taux de rendement de 6,3 % correspond au prix que le marché attribue à cette activité. En somme, il s’agit d’un droit sur une partie de la génération de revenus par Kruger Products.

Les résultats du premier trimestre montrent que le mécanisme fonctionne bien : les coûts d’investissement ont diminué, ce qui s’est traduit par une amélioration des marges bénéficiaires. Le bilan financier s’est également amélioré : il y avait 205,9 millions de dollars en liquidités, contre 16,1 millions de dollars de dettes. La direction prévoit que les bénéfices du deuxième trimestre seront à peu près au même niveau que ceux du premier trimestre. C’est un bon résultat pour une entreprise qui vend du papier toilette et des serviettes en papier – des produits que personne ne achète moins pendant une récession.

L’implication structurelle est plus simple. Si vous pensez que la capacité de génération de liquidités du secteur tissulaire est durable, et que les dividendes sont stables, alors une participation de 12 % constitue un bon moyen d’investir. En revanche, si vous considérez que l’exécution des stratégies est la chose la plus importante – le pouvoir de fixation des prix en fait partie…