Le rendement de 11,2 % : les maïs qui se mangent eux-mêmes…

Un rendement de 11,2 % semble constituer une source de revenu stable… jusqu’à ce que l’on découvre que environ 40 % de cet argent est en réalité revenu personnel.

C’est la situation des détenteurs du First Trust High Yield Opportunities 2027 Term Fund (FTHY). Le fonds continue de verser ses distributions mensuelles de 0,125 $. Pour un retraité qui planifie son budget en fonction de ce revenu, la vraie question n’est pas de savoir si le chèque arrive ou non – il arrive tous les mois. La vraie question est de savoir si le fonds finance ce chèque grâce aux bénéfices réels du portefeuille, ou bien avec les capitaux apportés par les actionnaires. De plus, quelle quantité de capital restera vraiment lorsque le fonds se termine en août 2027 ?

La récolte qui n’est pas vraiment une récolte

Le rendement de distribution TTM de 11,21 % au prix actuel attire l’attention. C’est un chiffre qui peut vous tenir éveillé la nuit, si c’est vraiment un revenu réel. Le rendement effectif du portefeuille à maturité se situe à…7.03%Cette différence entre ce que le fonds génère et ce qu’il verse est comblée en remettant les capitaux aux actionnaires.

Pour l’année considérée, selon les données les plus récentes, environ 59,7 % des revenus provenaient de revenus d’investissement ordinaires. Le reste…40,3 % correspondait au retour de capital.Cela signifie que le fonds rembourse une partie significative du capital que vous avez investi, et cela est appelé « dividende ». Avec le temps, cette rentabilité diminue la valeur nette des actifs du fonds. Vous recevez bien un paiement, mais en même temps, vous perdez aussi votre capital initial.

Pour un investisseur qui cherche à obtenir des revenus pour financer ses dépenses de vie, le retour du capital n’est pas identique aux revenus générés. Si vous dépensez cet argent, vous dépensez donc le capital initial qui devait rester investi afin de générer des distributions futures. Dans les actions à dividendes traditionnelles, cette différence est moins importante, car l’entreprise continue d’exister et le capital reste investi. Ici, cependant, il y a une date d’échéance à respecter.

Le chronomètre de liquidation

FTHY est un fonds de terme avec une date préciseTerminé le 1er août 2027 ou vers cette date.Moins d’un an s’écoule avant cela. À ce moment-là, le fonds sera démantelé ; son portefeuille de dettes à taux élevés et de prêts de premier rang sera liquidé, et tout ce qui reste sera restitué aux actionnaires.

Le fonds n’est pas un fonds à terme cible. Cette différence est importante. Un fonds à terme cible garantit généralement un rendement égal au prix d’introduction en bourse initial – pour FTHY, cela était de 20 dollars par action. Ce fonds ne offre pas cette garantie. Si la valeur nette restante à l’époque de la liquidation est inférieure à ce que vous avez payé, c’est ce que vous recevrez en retour.

Pour l’instant, FTHY est cotée à 13,38 $ par rapport à un NAV d’environ 13,89 $, ce qui reflète une variation modeste.Des réductions de 2,3 %La mécanique de convergence des fonds terminaux est réelle : à mesure que la date de liquidation se rapproche, le prix du marché tend à…Dérive vers NAVCar il y a moins de place pour que le premium ou le désavantage des fonds fermés traditionnels persiste. Cette convergence pourrait créer quelque chose qui ressemble à un plafond de prix. Mais ce plafond est déterminé par le NAV, et le NAV est activement diminué par les distributions de retour sur capitaux.

Pensez-y ainsi : chaque 0,125$ par action provenant des retraits de capital plutôt que des revenus d’investissement réduit le nombre d’actifs qui seront restitués en cas de liquidation. Si environ 40% de chaque distribution provient des capitaux propres, alors au cours de la durée de vie du fonds, une grande partie des actifs propres des actionnaires a déjà été distribuée. La valeur actuelle des actifs propres que vous verrez en août 2027 n’est pas la même que celle que vous voyez aujourd’hui.

Ce que le portefeuille fait réellement

Le portefeuille sous-jacent est orienté vers des dettes à taux de rendement élevé et des prêts de rang supérieur – c’est-à-dire des emprunts d’entreprises de classe inférieure à la classe d’investissement. Le score de crédit moyen est de 4,82, ce qui correspond approximativement à la catégorie BBB. Certains de ces prêts sont des prêts sans contraintes, ce qui signifie que les protections offertes par le prêteur sont moindres en cas de problèmes du débiteur. D’autres sont des prêts secondaires ; ils sont plus risqués et moins liquides que les prêts primaires, mais ils comportent des taux d’intérêt plus élevés.

Le rendement de 7,03 % à terme du portefeuille est respectable pour cette catégorie d’actifs. Ce n’est pas le rendement qui justifie un taux de distribution de 11,2 %. Le levier utilisé par le fonds pour augmenter les revenus fonctionne dans les deux sens : si les coûts d’emprunt augmentent, tandis que les rendements des prêts diminuent – ce qui se produit généralement dans un environnement de taux de rémunération décroissants – l’écart entre les revenus et les coûts s’atténue, et les revenus distribuables diminuent également.

Le fonds investit au moins 80 % de ses actifs en dettes à taux élevé et en titres sans notation, de qualité similaire, y compris des obligations d’entreprises aux États-Unis et hors des États-Unis. Les prêts senior sont des instruments à taux flottant ; donc, leurs revenus varient en fonction des taux de refinancement. Certains de ces prêts disposent de taux minimums, ce qui limite les bénéfices lorsque les taux diminuent. De plus, la dépendance du fonds lui-même peut entraîner des coûts de refinancement qui augmentent lorsque les taux montent. Cette situation structurelle – avec des taux d’intérêt plus bas et des coûts de financement plus élevés – représente le risque classique de compression des marges pour les fonds de crédit à forte dépendance financière.

La situation des prix et ce qu’elle vous indique

FTHY a baissé d’environ 5 % sur la période actuelle, et près de 8 % au cours de l’année écoulée. La fourchette des prix sur 52 semaines se situe entre 13,20 et 14,84 $. Les actions sont en train de торéder près de leur plus bas niveau annuel, ce qui fait que le rendement est encore plus élevé.

C’est là que la discipline de l’investisseur d’intérêts est essentielle. Un prix plus bas rend le rendement annuel plus attrayant, mais cela ne améliore pas en réalité le potentiel de revenus du fonds. Le ratio de distribution par rapport aux bénéfices réels est de 147 %, ce qui signifie que le fonds verse presque 50 % de plus en distributions que les bénéfices qu’il réalise. Un ratio de distribution supérieur à 100 % n’est pas durable à long terme. Mais pour un fonds qui est sur le point de être liquidé, « indéfiniment » n’est pas le bon horizon temporel. Ce qui compte, c’est si le portefeuille restant peut générer suffisamment de revenus pour justifier les distributions versées durant l’année finale de son existence, et si le VALE restant à la liquidation vaut les revenus déjà reçus.

Qu’est-ce qui modifie le calcul ?

Il y a un élément de contexte qui distingue FTHY d’un fonds perpétuel fermé à liquidation : la date d’échéance. Si vous entrez dans cette position au prix actuel, près de 13,38 $, vous recevrez 1,50 $ par action par an en distributions. Si le fonds est liquidé à son valeur nette restante – et si vous avez reçu ces distributions pendant ce processus – votre rendement total est la somme des distributions plus la valeur de liquidation, moins ce que vous avez payé.

Ces calculs ne sont avantageux que si le NAV à la liquidation ne descend pas trop bas par rapport au niveau actuel. Si les pertes de crédit dans le portefeuille à taux d’intérêt élevé entraînent une baisse du NAV plus rapidement que les distributions compensent cette baisse, alors l’image globale des retours financiers se détériore. De plus, si le fonds vous rembourse le capital initial, alors la baisse du NAV est en partie due aux actions du fonds lui-même.

Pour un investisseur qui possède déjà des actions et qui reçoit des revenus, la situation est moins stressante. L’argent déposé sur le compte bancaire reste bien sûr de l’argent – que ce soit sous le titre de « revenu ordinaire » ou « retrait de capital » sur le 1099-DIV. Les distributions arrivent, le fonds fonctionne depuis quatre ans, et l’horizon de liquidation offre une fin claire. Cependant, les problèmes sont plus importants pour celui qui envisage de prendre une nouvelle position : la combinaison des distributions de ROE et du valorisé de liquidation incertain rend difficile de savoir ce qu’on recevra vraiment à l’arrivée.

Le rôle dans le portefeuille

FTHY occupe une niche spécifique. Si vous souhaitez obtenir un rendement élevé, avec un point final défini, et que vous ne vous souciez pas du fait que chaque dollar distribué soit considéré comme un revenu réel, alors cette structure offre quelque chose que les CEF perpétuels ne peuvent pas offrir : une date de liquidation obligatoire qui élimine l’incertitude permanente liée au risque de dilution et à l’intérêt composter.

Mais si votre plan de revenus dépend du fait que les distributions sont financées par les bénéfices réels du portefeuille, c’est un type de fonds où il est nécessaire de passer outre le taux de rendement annoncé. Le taux de rendement du portefeuille, qui est de 7,03 %, est le chiffre réel. Les 4 points de pourcentage restants proviennent des retraits sur capitaux, qui constituent simplement une forme plus lente de liquidation, alors que vous continuez à détenir les actions.

Pour un portefeuille d’investissements qui nécessite des flux de trésorerie fiables, FTHY peut être utile. Mais il appartient plutôt à la catégorie « rendement élevé avec risque de dégradation du capital », et non à celle de « rendement pur ». Comme il reste moins d’un an avant la clôture du portefeuille, l’occasion de vérifier si les calculs de retour total sont valables se ferme rapidement.