La machine 10b5-1 qui vend les actions de Reddit, que vous soyez inquiet ou non

Le chiffre le plus intéressant dans la dernière vente d’actions de Steve Huffman, le PDG de Reddit, n’est pas le montant en dollars. C’est plutôt le nombre de actions vendues.

18 000 actions. Encore. Pour la cinquième fois en sept mois. Même lot d’options. Même prix de clôture de 25,29 $. Même plan de transaction préétabli.Adopté le 19 mai 2025.

Ce n’est pas quelqu’un qui regarde un écran de prix et décide de retirer de l’argent. C’est une machine. Cette machine s’appelle le plan de trading Rule 10b5-1. C’est un mécanisme mis en place par la SEC qui permet aux personnes impliquées dans les transactions d’convertir leurs actions en argent automatiquement – tout en ayant une défense juridique pour réfuter les accusations selon lesquelles ils échangent des informations non publiques importantes.

Le point essentiel est que Huffman n’a pas décidé de vendre en août. Il a pris sa décision en mai 2025, en choisissant un calendrier pour la vente. Ensuite, il s’est retiré du processus, afin que le courtier puisse exécuter les actions. La dernière tranche d’actions a été vendue le 4 août, à un prix moyen pondéré.159,78 dollars par actionPour environ 2,9 millions de dollars. Il a exercé les options le même jour et a immédiatement vendu les actions. Le formulaire 4 qui enregistre cette transaction est sorti deux jours après, c’est ainsi que fonctionne ce système.

Si vous voulez comprendre quel type d’instrument financier est un plan 10b5-1, pensez-y comme une ordre de marché automatisée, avec un bouclier juridique pour la protéger. L’informateur dit : « Vendre les X actions tous les Y semaines, en fonction de l’état du marché ». Le courtier exécute cette instruction. Et si l’entreprise connaît des mauvaises nouvelles au moment de l’exécution, l’informateur est épargné – à condition que le plan ait été établi avant qu’il ne soit informé de ces nouvelles, et que ce plan n’ait pas été conçu pour en profiter.

La chose amusante avec ce plan en particulier, c’est sa régularité mécanique. En revenant sur les traces initiaux, le motif est presque comique par sa précision :

• Février 2026 : 18 000 actions, environ 2,6 millions de dollars.
• Mai 2026 : 18 000 actions, prix élevé autour de 160 $.
• Juin 2026 : 18 000 actions, entre 169 et 181,98 dollars
• Juillet 2026 : 18 000 actions, soit environ 3,6 millions de dollars, selon un coût moyen pondéré.$197.86
• Août 2026 : 18 000 actions, soit environ 2,9 millions de dollars, à un prix de 159,78 dollars par action.

Cela représente environ 15 millions de dollars de marge avant impôts, récoltée sur un seul plan sur sept mois. Le prix d’exercice pour tous ces contrats est identique : 25,29 dollars. Ainsi, Huffman tire profit de la différence entre ce prix de exercice et le cours du marché au moment de l’exécution. En termes financiers, il utilise donc un spread d’options qui lui permet de gagner de l’argent en attendant, puis de convertir cette somme en argent à un moment défini.

C’est ici que l’histoire passe du domaine de la plomberie à celui des incitations économiques. Les options sont donc très rentables. Huffman achète des actions pour 25,29 $. Le prix de vente varie entre environ 140 et presque 200 $, en fonction du mois considéré. Il ne paie pas réellement le prix d’achat de ses propres fonds – les documents concernant l’achat des options indiquent que les options étaient…Acquis à un coût de 0,00$.C’est une pratique standard pour les subventions de compensation… Mais l’effet économique est identique. Il transforme l’appréciation du papier en argent liquide. La différence entre le prix du papier et le prix du marché est suffisante pour que l’exercice de cette option ne présente aucun risque réel.

Après la vente d’août, Huffman détient…380 711 actions indirectement— à travers tous les fonds de placement, aucun directement — en plus1,1 million de titres dérivésIl reste encore environ 61 millions de dollars en capitaux propres, au prix de clôture du 4 août, soit 159,97 dollars. Cela représente environ 0,2 % des actions en circulation. Donc, il ne s’agit pas d’une personne qui vend ses actions pour se séparer de l’entreprise. Il s’agit plutôt d’une personne qui mène un programme de rééquilibrage systématique, afin d’éviter que son capital ne devienne trop concentré, tout en laissant les actions continuer à augmenter de valeur.

L’investisseur qui lit une annonce indiquant qu’un PDG vend des actions valant 2,9 millions de dollars et qui en déduit immédiatement que c’est un signe négatif, lit les informations dans le sens inverse. En réalité, il s’agit de ventes par des personnes ayant des informations internes. La réalité économique est donc une gestion du portefeuille par algorithme.

Le marché a eu de nombreux problèmes pour comprendre correctement les messages publiés sur Reddit ces derniers temps. Le calendrier de vente de Huffman est également un exemple de ce genre d’erreur de lecture.

Reddit a publié ses résultats du deuxième trimestre le 30 juillet. Les revenus ont atteint…805 millions de dollars, soit une augmentation de 61 %.En glissement annuel, l’entreprise a enregistré un bénéfice net de 253 millions de dollars, avec un taux d’EBITDA ajusté de 43 %. Nombre d’utilisateurs actifs par semaineAcheté pour la première fois 500 millions.Le flux de trésorerie libre a plus que doublé, atteignant 261 millions de dollars. L’action a quand même chuté, car le marché a estimé que la croissance était plus lente que les 69 % enregistrés au trimestre précédent. De plus, les inquiétudes liées à l’intelligence artificielle – c’est-à-dire le risque que les réponses fournies par Google et autres entreprises empiètent sur les visites effectuées sur la plateforme – restent un problème persistent. L’action a également chuté d’environ 27 % depuis le début de l’année, en raison des rapports indiquant que les négociations avec Google concernant le contrat de licence de données annuel de 60 millions de dollars ont rencontré des difficultés.

Aujourd’hui, les actions ont augmenté de 12,6 % pour atteindre 178,09 dollars, suite à l’annonce que Reddit rejoindra l’S&P 500 à partir du 18 août. Cette inclusion dans l’indice entraîne des achats forcés par les institutions, ce qui représente une situation complètement différente de la stratégie de vente observée de l’autre côté.

Ainsi, la machine 10b5-1 de Huffman continue à fonctionner, tandis que le marché change constamment entre le fait de punir les actions en raison des craintes liées à la ralentissement des marchés, et le fait de les récompenser en raison de leurs relations avec l’indice. Le plan ne se soucie ni de l’un ni de l’autre. Il vend simplement 18 000 actions lorsque le calendrier l’exige.

En réalité, cela nous indique quelque chose sur la manière dont les récompenses liées aux actions après l’introduction en bourse se mettent en pratique. Lorsqu’une entreprise est cotée en bourse, l’équipe fondatrice reçoit généralement de gros droits de vote à des prix bas. Les actions deviennent donc très rentables. La question ne concerne plus la confiance dans l’entreprise, mais plutôt le risque de concentration, les impôts, et le fait que posséder une valeur nette concentrée dans une seule action volatile est un modèle de financement qui ne fonctionne pas bien pour la vie personnelle.

Le plan 10b5-1 résout ce problème de manière élégante. Il transforme une décision subjective – « est-ce le bon moment pour vendre ? » – en un événement calendrier. Cela offre également une protection juridique aux initiés. De plus, cela permet au marché de connaître des informations qui peuvent sembler suspectes, à moins de lire en détail les détails concernant cette opération.

L’implication structurelle est simple. Huffman réduit sa concentration dans les actions de Reddit en utilisant un mécanisme qui élimine la liberté de choix quant au moment de vendre. Les 61 millions de dollars restants provenant des titres indirects, ainsi que les 1,1 million de contrats dérivés, signifient que Huffman a toujours un intérêt économique important pour que Reddit prospère. Le système n’a pas pour but d’épuiser ses positions. Il vise plutôt à l’empêcher de se retrouver dans une situation où il doive décider s’il veut vraiment vendre ou non.

La vraie question pour nous, c’est de savoir si l’entreprise elle-même de Reddit – avec une croissance des revenus de 61 %, des marges EBITDA de 43 %, et une activité de licenciement de données qui permet aux concurrents en IA de devenir ses clients – peut survivre suffisamment longtemps pour que la valeur du capital restant soit supérieure aux 15 millions de dollars que le plan 10b5-1 a déjà versés. Il s’avère que le calendrier de Huffman a déjà une opinion sur ce sujet.