Le remboursement unique de 100 millions de dollars suite à une performance économique positive de Cardinal Health

Le remboursement unique de 100 millions de dollars suite au bon résultat financier de Cardinal Health

Le quatrième trimestre de Cardinal Health s’est déroulé dans une situation très favorable. Le matin du 11 août, la société de distribution de médicaments a rapporté des résultats financiers pour le trimestre final de l’année fiscale 2026, avec des bénéfices ajustés…Le prix a augmenté de 40 %, atteignant 2,91 dollars par action.Cette performance est environ un cinquième supérieure au consensus de la presse concernant les revenus de l’entreprise, qui se situent à environ 2,42 milliards de dollars. Cela suffit pour compenser une perte de chiffre d’affaires. Cette donnée est satisfaisante tant que l’on considère le secteur plus petit de l’entreprise, celui des produits médicaux et services de distribution, dont les profits trimestriels augmentent de 70 millions de dollars à 150 millions de dollars. Cette augmentation représente une multiplication par deux, ce qui constitue la meilleure indication de croissance mentionnée dans le rapport. Mais il ne s’agit pas d’une réalisation commerciale remarquable. Il s’agit plutôt d’un remboursement de 100 millions de dollars lié aux droits de douane imposés par le gouvernement fédéral, qui devait être restitué après que la Cour suprême a annulé la loi qui les établissait. Sans ces droits de douane, ce secteur aurait généré environ 50 millions de dollars de bénéfices.Une contraction de 29 % par rapport à l’année précédente.L’extraction cette année est la différence entre la gestion actuelle et les directives pour l’année suivante.

Les mécanismes sont simples une fois que l’on sépare les différentes couches. Le chiffre clé est de 2,91 $, soit environ 0,49 $ de plus que la prévision moyenne de 2,42 $. De cet montant, environ 0,31 $ – soit près des deux tiers – correspond à un remboursement unique, ce qui n’était pas inclus dans la prévision moyenne. En excluant cela, les revenus réels étaient de 2,60 $, soit +25 %. Cela reste encore supérieur à cette estimation. Donc, il ne s’agit pas que le trimestre soit stable ; plutôt, plus d’un tiers de la croissance de 40 % rapportée, ainsi que la majorité des résultats positifs, proviennent d’un remboursement qui ne se produira jamais plus. Par ailleurs, les revenus ont augmenté de 6 %, pour atteindre 63,7 milliards de dollars, soit environ 2 % en moins que les 65,11 milliards de dollars estimés par les analystes.

Une définition est importante ici, car tout le chiffre d’affaires est calculé en utilisant un langage adapté. Les revenus ajustés sont ceux que la direction calcule après avoir retiré les amortissements liés aux acquisitions, les litiges, les pertes et les mesures de restructuration du résultat conforme aux normes GAAP, afin d’estimer la capacité de génération de revenus récurrents. Sur la base des normes GAAP brutes, le même trimestre a généré 1,70 dollar par action ; ce chiffre représente une augmentation de 70 %, car les données de l’année précédente, soit 1,00 dollar par action, étaient déjà influencées par diverses charges. Le fossé entre ces deux mesures est important chaque trimestre – au trimestre de mars…Les bénéfices d’exploitation selon les normes GAAP ont diminué de 30%.Alors que la version non GAAP a augmenté de 18 % – et c’est la ligne ajustée, et non la ligne GAAP, sur laquelle reposent les prix du marché et les prévisions pour l’année fiscale 2027.

Maintenant, l’endroit où se trouvent les produits cachés. Global Medical Products est l’entreprise de distribution de gants, blouses, équipements et autres produits importés. C’est précisément dans ces catégories que les taxes pèsent directement sur les coûts d’inventaire. Son bénéfice annuel de 150 millions de dollars inclut également les 100 millions de dollars reçus en remboursement. Après déduction des frais de traitement et des coûts réels, le résultat trimestriel net est donc de 50 millions de dollars.

Le remboursement n’est pas une curiosité de taille insignifiante. Il équale le profit total du segment au cours de l’année précédente, et représente environ 40 % du chiffre d’affaires total de 258 millions de dollars pour la saison financière 2026. Le profit annuel du segment est en hausse de 91 %, passant de 135 millions de dollars. La majorité de cette amélioration provient des subventions gouvernementales – alors que le volume de ventes du segment diminue, avec un chiffre d’affaires en baisse de 2 % au quatrième trimestre. Un investisseur qui compare cette année à l’an dernier voit donc une situation où le remboursement constitue la majeure partie des résultats, et non des activités commerciales réelles.

D’où vient cet argent ? La IEEPA – la loi internationale sur les pouvoirs économiques d’urgence de 1977 – est une loi destinée aux situations d’urgence nationales, et non à la politique commerciale. Mais l’administration l’a utilisée comme base légale pour imposer des droits de importation élevés. Le 20 février 2026, la Cour suprême…Les tarifs de l’IEEPA ont été abolis par une décision de 6 voix contre 3.Soulignant que le pouvoir de taxer les importations appartient au Congrès. Au milieu de mars, un juge du Tribunal américain du commerce international…Remboursements des tarifs ordonnésLes importateurs de dispositifs médicaux sont parmi ceux qui ont droit à ces remboursements. Les paiements sont effectués dès le printemps. Le cardinal avait déjà payé ces taxes sur les biens médicaux importés au cours de l’an dernier et au début de 2026. Comme ces remboursements font partie des contrats de fourniture de l’entreprise, les 100 millions de dollars reconnus représentent le montant restant après que les avantages ont été restitués aux clients.

Le remboursement est légitime, clair et en espèces réelles. Ce n’est pas là le problème. Le vrai problème, c’est la tarif qui le remplace. Le 2 avril 2026 – quelques semaines avant que le cardinal obtienne le remboursement – la Maison Blanche a annoncé…Un tarif de 100 % de la section 232 pour certains produits pharmaceutiques et ingrédients pharmaceutiques actifs.À partir du 31 juillet 2026, un mois après le début de l’année fiscale nouvelle du cardinal, lors d’une conférence téléphonique sur les résultats financiers, le directeur financier Aaron Alt…Il a indiqué un bénéfice net d’exploitation de 100 millions de dollars, et l’a qualifié de bénéfice exceptionnel.Avec les coûts continus liés aux tarifs qui remplacent l’IEEPA. L’entreprise a réussi à percevoir les taxes contestées de cette année ; elle doit maintenant payer une nouvelle taxe avant la première moitié de l’exercice financier, comme le prévoit son plan de gestion.

On peut maintenant comprendre les prévisions pour la saison fiscale 2027 et le calcul de la base de calcul. Les objectifs de la direction sont d’atteindre un EPS compris entre 12,40 et 12,60 dollars, avec une croissance de 13 % à 15 %. Cela représente une progression supérieure aux objectifs à long terme fixés par l’entreprise, qui se situent entre 12 % et 14 %. Cependant, cette croissance est calculée sur une base de 10,95 dollars, sans tenir compte du remboursement reçu. Les prévisions pour le segment concerné sont de 200 millions à 220 millions de dollars de bénéfices, contre 258 millions de dollars auparavant. Le flux de trésorerie net ajusté est estimé entre 3,5 milliards et 4,0 milliards de dollars, contre 5,0 milliards de dollars auparavant. L’entreprise a fait ce qu’il fallait : elle a déclaré le remboursement, l’a exclu de sa base de calcul, et a réduit les prévisions pour le segment concerné ainsi que pour les revenus en espèces. Cette honnêteté est ce qui montre la vérité. Les résultats positifs du trimestre proviennent en grande partie d’un avantage que l’entreprise elle-même reconnaît comme ayant une durée de validité limitée dans la période fiscale actuelle.

En dessous, le moteur est vraiment puissant, et le cadre de l’entreprise devrait en tenir compte. Pharmaceutical and Specialty Solutions, l’activité plus importante de l’entreprise, a enregistré une augmentation de 21 % des bénéfices par rapport au quatrième trimestre, avec une croissance des revenus de 6 %. La branche spécialisée – qui se consacre à la distribution de produits de haute valeur dans les domaines de l’oncologie et d’autres domaines complexes – a vu ses revenus augmenter de plus d’un quart tout au long de l’année. Autour de ce moteur, il y a des problèmes réels, mais de niveau secondaire : les petites entreprises liées à la médecine nucléaire et à la logistique ont vu leur croissance des revenus ralentir, passant de une progression de 30 % à 7 %. Les coûts de vente ont augmenté de 10 %, contre une croissance des revenus de 6 %. L’entreprise a également dû imputer 177 millions de dollars en pertes liées à des changements dans une unité de support oncologique. La question n’était jamais de savoir si Cardinal pouvait continuer à croître. C’est plutôt ce que le marché devrait payer pour cette croissance, combinée à une augmentation des bénéfices de 21 %, ainsi qu’à une situation où les revenus sont stables.

Où se trouve donc la preuve de cette situation ? Ce n’est pas une histoire de fraude, et rien ici ne doit être présenté comme tel. Le remboursement est reconnu conformément aux règles comptables, il est divulgué avant l’ouverture du marché, quantifié lors des réunions, et confirmé par les prévisions financières de l’entreprise pour l’année suivante, ce qui fait que cet élément exceptionnel ne compte plus. Le signe d’alarme indique donc que les données indépendantes confirment que cette perte n’est pas récurrente ; c’est le plan financier de l’entreprise pour l’année 2027. Ce qui reste à clarifier, c’est la nature de cette situation : combien de valeur marchande d’environ 55 milliards de dollars dépend d’un chiffre qui, selon les calculs de l’entreprise, est déjà épuisé. La version positive de la situation est possible si le secteur médical croît sans que le remboursement ne soit effectué, et si les nouvelles tarifs sont intégrés dans les prix. La version légale, celle que les directives de l’entreprise soutiennent, est différente : l’opération de supply de base a connu une diminution de 29 %, les tarifs de section 232 font partie des coûts réels pour l’année prévue, et le flux de trésorerie libre est inférieur à 1 milliard de dollars.

Voici l’inventaire des actionnaires. L’action se négocie autour de 236 $, soit une augmentation d’environ 15 % sur la période actuelle. Elle se situe à environ 9 % par rapport au plus haut niveau de prix sur 52 semaines. Le ratio P/E est d’environ 32 selon les normes GAAP. Cela représente environ neuf à dix points de plus que McKesson et Cencora, les seuls distributeurs de taille comparable. Par rapport au seuil de 12,50 $ pour l’année prochaine, l’action se situe à environ 19 fois ce seuil. C’est le multiple que le marché applique réellement aux résultats financiers. Si l’on prend en compte le remboursement, la valeur après impôts – environ 0,31 $ par action pour environ 233 millions d’actions – équivaut à environ 72 millions de dollars. Ajouté à cela le montant des actions rachetées l’an dernier, soit 1,4 milliard de dollars, avec une autorisation de rachat de 6,4 milliards de dollars restante, alors l’historique des bénéfices par action se présente sous trois aspects : la croissance réelle du secteur, le déclin du nombre d’actions, et un avantage temporaire. Les deux premiers sont durables. Le troisième est la raison pour laquelle ce avantage mérite une vérification plutôt qu’une simple hypothèse. Le document suivant qui peut influencer cette situation est le rapport du premier trimestre de la période fiscale 2027, qui devrait être fourni au début du novembre. Ce sera le premier rapport dans lequel le segment médical doit crescir sans tenir compte du remboursement, et le premier rapport dans lequel les coûts liés à la tariferie de la section 232 sont indiqués. Si le segment croît, l’avantage est justifié ; sinon, le marché apprend ce que les prévisions avaient déjà indiqué.

Le chiffre n’est pas une accusation. C’est plutôt une porte. La gestion de Cardinal s’est déroulée de manière honnête : elle a annoncé le remboursement, l’a quantifié, et a permis que cette situation ne devienne pas un problème majeur pour l’entreprise. Cela est plus qu’il n’en faut pour la plupart des entreprises face à une situation aussi simple. Mais une entreprise honnête peut quand même décrire un trimestre complexe. La complexité ici est particulière : un remboursement de 100 millions de dollars accordé par le gouvernement a fait en sorte que le segment le moins important semble être celui qui croît le plus rapidement. Ce montant est déjà pris en compte dans le plan pour l’année suivante. Le marché décidera, au cours des prochains trimestres, si cet argent est utilisé pour favoriser la croissance ou pour autre chose.