Le cours des actions sur 10 ans a atteint un niveau record en une année. Il est désormais difficile de distinguer les flux de trésorerie des promesses faites.

Le cours du titre sur 10 ans a atteint un niveau record sur une période d’un an. Il est désormais capable de distinguer les flux de trésorerie des promesses faites.

En une seule session, Plug Power a chuté de plus de 5 % pour atteindre 2,16 dollars. Bloom Energy, quant à elle, a baissé d’environ 10 % pour atteindre 209 dollars, selon les données du marché. Normalement, ces deux entreprises évoluent pour des raisons différentes : l’une est une entreprise spécialisée dans le hydrogène, qui continue de dépenser de l’argent chaque trimestre ; l’autre est une entreprise spécialisée dans les cellules à combustible, qui vient de produire son premier flux de trésorerie libre. Des entreprises différentes, mais une même baisse. C’est ce qui indique que cette baisse n’a jamais été liée au hydrogène en soi. Il s’agit plutôt du marché des obligations de 10 ans, qui vient de atteindre un nouveau niveau record sur une période d’un an. Et puis, il y a aussi le re-réévaluation du marché qui suit chaque fois que cela se produit.

Le contexte : un taux long qui refuse de rester stable.

Le taux d'intérêt à 10 ans – c’est le taux de référence auquel sont calculés presque tous les actifs à long terme.Elle a atteint environ 4,75 %, son niveau le plus élevé en environ 20 mois.La pression venait de deux directions en même temps. Les données sur l’inflation publiées en juin montrent que…Le rythme annuel le plus rapide en trois ansC’est précisément le régime de “gestion intense” dont je m’efforce de alerter le marché. Le système de crédit est en surchauffe : avec les emprunts d’entreprises aux États-Unis cette année, les montants estimés se situent autour de 1,5 billions de dollars. Le marché absorbe donc une quantité importante de biens, tandis que la Fed ne fait rien pour contrôler cette situation.

Ce n’est pas une simple demande de titres boursiers. La Réserve fédérale elle-même a documenté à quel point ce mouvement est inhabituel.Les taux d’intérêt des obligations du Trésor ont augmenté davantage au cours des cinq dernières années.Plus que dans n’importe quel autre contexte comparable depuis la fin des années 1970 et le début des années 1980. Et dans son pronostic de titres à revenu fixe pour la mi-année, Charles Schwab est arrivé à une conclusion simple : l’inflation reste persistante, et la Fed est patiente.Ce n’est pas le moment de favoriser les investissements à long terme..

Ces conseils s’adressent aux obligations. Ils s’appliquent également avec une force double aux actions qui possèdent une durée de vie similaire à celle des obligations.

Pourquoi la « durée » est importante pour les actions, et pas seulement pour les obligations

Voici le mécanisme expliqué de manière simple. Le prix d’une action représente la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs d’une entreprise, pondéré en fonction des taux d’intérêt actuels. Les liquidités qui arriveront en 2032 sont pondérées sur une période de sept ans supplémentaires par rapport aux liquidités qui arriveront en 2025. Ainsi, une augmentation des taux d’intérêt affecte davantage les devises à long terme. Une entreprise dont la valeur dépend principalement des bénéfices d’une décennie à venir est, sur le plan économique, similaire à un titre à durée de vie de 20 ans : lorsque les taux d’intérêt augmentent, le prix du titre est fortement impacté. C’est ce qu’on appelle le risque de durée, et c’est sur ce risque que repose l’opération liée aux cellules à combustible.

Les deux actions mentionnées ici sont couvertes de ce risque par des moyens différents.

Plug Power : la promesse avec un problème de devises en espèces pour toute la vie

Le problème n’est pas un manque de flux de trésorerie pour établir une valeur de l’entreprise – c’est plutôt l’absence même de flux de trésorerie. Il s’agit d’une entreprise qui, selon les données du marché, a épuisé toutes ses ressources financières.Plus de 535 millions de dollars en liquidités provenant des activités quotidiennesL’an dernier, et il y a moins de trois ans, l’entreprise a averti que ses ressources en liquidités ne seraient peut-être pas suffisantes pour continuer. Même le trimestre où l’entreprise a annoncé des bonnes nouvelles…178 millions de revenusAvec un taux de marge brute à niveau de rentabilité, et avec une orientation annuelle améliorée – mais il reste nécessaire de dépenser environ 61 millions de dollars en liquidités nettes.

Chaque dollar investi doit être financé par des dettes ou par des émissions de actions supplémentaires. Les deux moyens deviennent plus coûteux à mesure que les taux d’intérêt augmentent. Ainsi, les taux d’intérêt plus élevés punissent la société en deux façons : ils diminuent l’attrait des obligations à long terme, et ils augmentent le prix du capital nécessaire pour que la société puisse survivre jusqu’à ce que cette promesse se réalise. Posséder ces obligations, c’est parier que le financement restera bon marché et que le retour sur investissement sera réalisé à temps – mais c’est un pari moins fiable à chaque nouvelle hausse des taux sur 10 ans.

Bloom Energy : une entreprise réelle, mais à un prix spéculatif.

Le cas de Bloom exige une grande précision, car le bilan et les stocks racontent des histoires différentes. L’entreprise est devenue réelle : selon les données du marché, elle a généré environ 625 millions de flux de trésorerie libres au cours des douze derniers mois. Au dernier trimestre, elle a généré environ 1,07 milliard de dollars de revenus. De plus, elle détient environ 2,7 milliards de dollars en liquidités, contre environ 4 milliards de dollars de dettes.

La demande qui sous-tend cela est également réelle. Bloom et Oracle ont étendu leur partenariat.Déployer jusqu’à 2,8 gigawatts de cellules de combustible.pour les centres de données IA – et Oracle, de son côté, a encore ajouté des éléments…Plus de 100 milliards de dollars de dettesPour construire ces centres de données, cela indique que les commandes sont financées, et non pas seulement hypothétiques.

Aucune de ces choses n’est contestée : Bloom l’a souligné.Les prévisions de revenus pour l’année 2026 seront entre 3,4 et 3,8 milliards de dollars.Alors pourquoi l’action a-t-elle perdu un dixième de sa valeur en une seule journée, effaçant environ 6 milliards de dollars sur une valeur de marché d’environ 61,5 milliards de dollars ? Parce que l’entreprise est réelle, mais le prix reste encore une promesse. Selon les données du marché, Bloom est cotée à environ 150 fois son EBITDA historique, soit environ 250 fois ses bénéfices historiques, et près de 20 fois ses ventes. À ces multiples, le marché paie aujourd’hui pour une décennie de croissance quasi sans erreur. Cela signifie que la plupart de la valeur se trouve dans des années à venir. L’action présente une durée similaire à celle des obligations, même si les résultats financiers sont solides. Une variation de 40 points de base dans la valeur à long terme cause des dégâts importants pour cette valeur future. Une excellente histoire peut perdre un dixième de sa valeur, alors que l’histoire elle-même ne change pas du tout.

Le rendement était le principal facteur déterminant ; l’augmentation verticale de ce rendement le rendait encore plus mauvais. Cette année, Bloom a atteint un rendement de environ 140 % au cours de la journée, et plus de 330 % au cours des douze derniers mois. Le rendement varie entre 47,83 et 351,28 dollars par action, selon les données du marché. Lorsqu’une action comme celle-ci a déjà généré d’énormes gains, l’acquisition de profits aggrave encore davantage le processus de réajustement basé sur le rendement. Ce n’est pas non plus la première fois que ce type de situation se produit dans ce secteur – le secteur a déjà connu des périodes similaires par le passé.Un déclin de 13 % pour Bloom et une baisse de 9 % pour FuelCell Energy.Un après-midi de juillet, l’ETF dédié à l’hydrogène a chuté de 5 %.

Le même jour, l’autre camp ne bougeait presque pas.

Maintenant, comparez cela avec ce qui n’a pas eu lieu. Alors que Plug et Bloom ont connu une croissance de 5–10 %, une société du secteur économique réel comme Enterprise Products Partners – une entreprise qui gère les routes à péage où le gaz naturel et les liquides sont transportés contre une redevance, que les prix du pétrole augmentent ou diminuent – n’a connu qu’une croissance quasi nulle. Selon les données du marché, elle a généré environ 5,7 % de rendement sur les 19 dernières années, et a continué à croître pendant 18 ans consécutifs, avec un flux de trésorerie libre d’environ 3,5 milliards de dollars. Elle n’a pas besoin d’un marché en hausse pour le hydrogène ou l’intelligence artificielle pour être rentable. Les 10 ans représentent pour elle une source de financement, mais pas une méthode de création de valeur, car ce qu’elle possède, c’est de la trésorerie qui apparaît maintenant.

Le détail le plus simple pour les investisseurs en revenus est aussi celui qui est le plus important : ni Plug ni Bloom ne versent de dividendes. Les deux sont considérés comme des revenus, et non comme des émetteurs de dividendes.

Je ne dis pas que les cellules à carburant sont définitivement éteintes, et je ne prétends pas que tout le monde doive se tourner vers les activités de gestion de trésorerie. Le livrable de Bloom et son flux de trésorerie sont réels, et je crois que la demande en puissance d’IA est également réelle. La différence réside dans le mécanisme, et non dans les indicateurs financiers : lorsque la partie longue du marché augmente, le marché cesse de payer pour des promesses et commence à payer pour le flux de trésorerie actuel. C’est cette distinction qui détermine sur quelle partie de ce système votre revenu appartient.

Trois vérifications avant qu’une action ne soit considérée comme un « revenu ».

1. Où se trouve cette valeur ? Si la plupart des prix actuels reposent sur les flux de trésorerie à plus de cinq ans, alors vous possédez une durée de vie du titre, et non une croissance des dividendes. De plus, vous avez gratuitement sous votre main le risque que ces deux éléments représentent.

2. Est-ce que cela me rapporte de l’argent, en espèces réelles ? Une véritable distribution de bénéfices, soutenue par un flux de trésorerie libre et par le pouvoir de fixation des prix, peut survivre dans un contexte de taux d’intérêt augmentant. Mais une promesse de dividende futur ne suffit pas – il n’y a pas de dividende pour être distribué.

3. Qu’est-ce que les coûts d’attente ? Une entreprise qui doit diluer les actions ou emprunter de l’argent pour atteindre la rentabilité paie deux fois le taux d’intérêt du marché : une fois à travers le taux d’actualisation, et une autre fois au prix du capital qu’elle doit avoir pour maintenir ses activités en marche. Les calculs financiers de Plug constituent l’exemple le plus clair de cette double charge.

Le régime en dessous

Je pense qu’il est plus probable que l’inflation se stabilise dans une fourchette de 3 à 4 %, plutôt que de remonter à 2 %. En effet, la domination fiscale, la déglobalisation et la transition énergétique poussent tous vers ce côté-là. Je suppose que les taux d’intérêt continueront à tester leurs hauts niveaux pendant que cette situation se stabilise. C’est donc le régime auquel appartiennent les entreprises qui ont du pouvoir de tarification et dont les flux de trésorerie augmentent plus rapidement que l’inflation ; pas les actions, dont toute la théorie repose sur des bénéfices attendus vers le milieu des années 2030.

Savez-vous ce qui m’effraie plus que une seule session où on obtient 10 % de réduction sur un titre lié aux cellules à hydrogène ? Créer un portefeuille de retraite à partir de promesses, puis rester silencieux pendant que les valeurs des titres détenus pendant 10 ans atteignent un niveau record, tandis que les flux de trésorerie gratuits ne se manifestent jamais. La hauteur du cours à long terme n’est pas une bonne nouvelle à surveiller. C’est plutôt le prix que le marché est prêt à payer pour la patience… et cela nous ordonne d’arrêter de payer autant d’argent pour ça.