Le premier à atteindre 1 trillion de dollars de revenus : Amazon remporte la course ; Walmart paie des prix compacts pour occuper la deuxième place.

Deux jours après la mise en bourse publique de SpaceX,Elon Musk a déclaré que sa société de fusées pourrait générer 1 000 milliards de dollars de revenus d’ici 2030.Et il serait « surpris si les revenus ne dépassaient pas 1 000 milliards de dollars » en 2031. Avant que quiconque puisse discuter de cette promesse, il suffit de faire les calculs basés sur les faits dont les deux parties peuvent être d’accord : SpaceX a rapporté environ 18,7 milliards de dollars de revenus en 2025, mais a également enregistré une perte nette d’environ 4,9 milliards de dollars pour l’année. Passer de 18,7 milliards de dollars à 1 000 milliards de dollars en cinq ans, c’est une augmentation de 53 fois. Cela signifie une croissance annuelle moyenne d’environ 122 %, chaque année, jusqu’en 2030. Ce rythme n’a jamais été atteint par aucune entreprise de taille comparable. Il est important que l’entreprise qui fait cette promesse ait une valeur de marché supérieure à 2 000 milliards de dollars, soit un cinquième de cette somme.

Les analystes qui modélisent ces chiffres pour gagner leur vie ont déjà fait des déclarations contradictoires.Les prévisions de la rue indiquent que les revenus de SpaceX en 2030 se situeront entre 330 milliards et 486 milliards de dollars.Avec la figure institutionnelle la plus agressive – celle d’Evercore, dont une grande partie des revenus provient de l’infrastructure liée à l’IA – on arrive à environ la moitié du chiffre cible de Musk. Donc, la question importante se pose déjà : si 1 000 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel sont l’objectif à atteindre, quelles sont les entreprises qui ont vraiment un moyen fiable de y parvenir en premier ? Les deux entreprises en question sont publiques, et toutes deux semblent plutôt banales comparées à une entreprise liée aux fusées spatiales. De plus, leurs ventes annuelles dépassent déjà 700 milliards de dollars. Il s’agit d’Amazon et de Walmart.

Le dossier partagé, avant que les deux parties ne présentent leurs arguments : Amazon n’a simplement…Walmart a chassé Walmart du premier rang dans la liste Fortune 500.Terminant ainsi une série de 13 ans au sommet, aprèsLes réservations représentent 716,9 milliards de dollars de ventes nettes en 2025, et 775,7 milliards de dollars au cours des douze derniers mois.Dans le deuxième trimestre de cette année, il y a eu une croissance d’environ 16 %. Walmart a rapporté713,2 milliards de dollars de revenus totaux pour l’exercice financier terminé le 31 janvier 2026+4,7 %. Aucun autre concurrent ne se situe dans cette catégorie : la plus grande entreprise américaine, UnitedHealth.Enregistrés environ 448 milliards de dollars de revenus pour l’année 2025.Et même si l’intérêt est de 10 % par an, cela ne dépassera pas 1 000 milliards de dollars avant environ 2035 – après les deux entreprises concernées. La course vers cet objectif se fait entre deux entreprises, et il n’y a aucun vainqueur.

L’arrivée de ces entreprises est clairement visible. Amazon a besoin de 29 % de plus en chiffre d’affaires pour atteindre 1 000 milliards de dollars ; à un taux de croissance d’environ 16 %, il atteindra cet objectif vers 2028. Même si la croissance reste à 10 %, l’objectif sera atteint en 2029. Walmart a besoin de 40 % de plus en chiffre d’affaires ; à un taux de croissance de 5 %, cela se fera vers 2033. Même avec une croissance généreuse de 7 %, l’objectif ne sera atteint qu’avant 2031. SpaceX, selon les estimations les plus optimistes de la Street pour l’année 2030, soit 486 milliards de dollars, a besoin de six ans supplémentaires de croissance de 15 % pour atteindre 1 000 milliards de dollars – on peut donc parler de la fin des années 2030. La plus petite des trois entreprises promet de surpasser les deux géants, même si son chiffre d’affaires est 40 fois plus faible. Mais elle ne sera pas la première. La question est de savoir si le marché paie correctement pour ces deux entreprises.

La première étape concerne la demande rapide pour les produits d’Amazon. Le cas positif d’Amazon ne concerne pas vraiment ce point de départ ; en réalité, c’est un élément secondaire par rapport à l’expansion de l’entreprise. Les revenus ont augmenté de près de 20 % annuellement au dernier trimestre, le mix des revenus se dirige vers les services AWS et la publicité à marge plus élevée. La marge opérationnelle est de 11,5 %, soit environ deux fois et demi celle de Walmart. Le côté négatif doit accepter tout cela et s’attaquer au prix et aux liquidités : Amazon a dépensé environ 173 milliards de dollars en investissements au cours des quatre derniers trimestres, soit environ 22 % des revenus. Le flux de liquidités libre est tombé en dessous de zéro, près de -12 milliards de dollars, après une année d’investissements records. Avec un ratio de 3,7 entre les ventes et les bénéfices futurs, le prix implique déjà une expansion continue de la marge, ainsi qu’une croissance à deux chiffres. En interprétant cela : le marché ne paie pas pour le titre valant 1 000 milliards de dollars, mais plutôt pour les liquidités que ces revenus finiront par générer – et ces liquidités ne sont pas encore apparues. La réponse du côté positif est que les investissements en capital doivent permettre d’acquérir les capacités en intelligence artificielle et en centres de données, qui sont actuellement les ressources les plus rares sur le marché. La réponse du côté négatif est que c’est la première fois dans l’histoire d’Amazon que cet investissement est obligatoire, et non optionnel. Les deux affirmations sont vraies ; la différence est ce qui compte vraiment.

La deuxième phase concerne une revendication lente, et c’est un combat qui vaut le détour. Le cas favorable de Walmart repose sur le fait que la seule entreprise, à part Amazon, dont les revenus dépassent 700 milliards de dollars, est également celle qui transforme les ventes en argent liquide. Le flux de trésorerie libre a augmenté au cours de la année fiscale 2026, et le conseil d’administration a autorisé une nouvelle opération de rachat de 30 milliards de dollars.Le commerce électronique aux États-Unis a augmenté de environ 25 % pour atteindre 99,6 milliards de dollars.Les revenus publicitaires globaux ont augmenté de 46 %, et les bénéfices nets ont augmenté d’environ 10 % pour un chiffre d’affaires qui a progressé de 4,7 %. Cet écart final représente en réalité toute l’histoire de Walmart, mais à une échelle plus petite : la valeur par action croît plus rapidement que les ventes, grâce aux marges, aux activités numériques et aux rachats d’actions. La réponse du “bear” commence là où le “bull” s’arrête : Walmart est cotée à…environ 910 milliards de dollars de valeur de marchéetenviron 40 fois les bénéfices, le même multiple que celui d’Amazon.Un tiers de la croissance d’Amazon est dû à cela. Le ratio entre les ventes et les bénéfices d’Amazon est d’environ 1,3 fois, contre 3,7 fois pour Walmart. En effet, Walmart transforme les revenus en bénéfices opérationnels à un taux de 4,2 %, tandis qu’Amazon utilise un taux de 11,5 %. Un détaillant mature qui présente un ratio de multiples élevé est donc une anomalie. Target, un concurrent, a un ratio de multiples proche de 16. Ajoutons à cela le fait que le bénéfice opérationnel de Walmart a en réalité diminué l’an dernier. La responsabilité de prouver cela incombe entièrement à Walmart : l’action doit continuer à générer des bénéfices grâce à une croissance du mix de produits sur une décennie, afin de pouvoir atteindre ce ratio de multiples que le marché lui a attribué en quelques trimestres.

Le jugement comporte deux parties : le marché et l’investissement sont des sujets différents. En ce qui concerne le marché, il n’y a pas de concurrence : Amazon est la seule entreprise qui peut prétendre avoir un chiffre d’affaires annuel de 1 000 milliards de dollars avant 2030, et ce vers 2028. Walmart suivra à partir du début des années 2030. SpaceX, même en tenant compte de ses propres chiffres de vente, ne atteindra ce niveau qu’au milieu des années 2030 au plus, ce qui représente une version falsifiable de cette promesse. En ce qui concerne le prix, Amazon est supérieur à Walmart – non pas parce que Amazon est moins cher, mais parce que ses revenus futurs, qui sont environ 40 fois plus élevés, permettent une croissance trois fois plus rapide, tandis que les revenus futurs de Walmart ne permettent qu’une croissance de 5 % et un taux de marge qui diminue. Lorsque deux actions qui visent le même objectif commercial échangent à un même multiple futur, c’est celle qui croît trois fois plus rapidement qui paie trop pour obtenir cette vue.

Maintenant, il s’agit de critères de détection : ces jugements devraient avoir une certaine durée de vie. Pour Amazon, la seule condition qui peut faire échouer le projet est le flux de trésorerie gratuit : si les dépenses de capital restent supérieures à 20 % des revenus, tandis que la croissance des revenus est inférieure à 10 %, et si le flux de trésorerie gratuit reste négatif d’ici le prochain rapport annuel, alors le multiple de 40 perd son ancrage, et ce critère devient lui-même la base de toute la théorie – un “ trophée de revenus” obtenu avec les capitaux des actionnaires. Pour Walmart, le critère est la combinaison de la croissance et du taux de marge : si la croissance des revenus totaux ne peut pas rester supérieure à environ 5 %, tandis que le taux de marge opérationnelle continue de diminuer, alors le multiple ne peut que baisser vers 16, comme pour les détaillants comparables. Walmart publiera ses résultats pour le deuxième trimestre financier ce matin, ce qui fait que c’est le premier test réel. Pour SpaceX, le critère est simplement le taux de croissance trimestriel par rapport à cette trajectoire de ~122 %. Chaque trimestre en retard entraîne donc une dérive vers l’année 2030. Le chiffre de 330 à 486 milliards de dollars est donc le niveau réaliste que l’on peut attendre.

Un titre de journal représente un point de départ important. Un prix, en revanche, est une sorte de pari. Les entreprises qui réussissent à atteindre 1 000 milliards de dollars de chiffre d’affaires en premier sont Amazon et Walmart. Être le premier à y parvenir est un trophée pour l’entreprise… La question importante est ce que les investisseurs sont prêts à abandonner pour pouvoir être là et observer ce processus se dérouler. Amazon exige son prix normal, et voit son activité augmenter rapidement. Walmart, quant à lui, demande le prix supplémentaire d’Amazon, mais voit sa croissance atteindre 5 %. Dans ce duel, c’est celui dont le prix est plus faible qui a plus de raisons de se battre.