Le jalon de 1 milliard de dollars en actions tokenisées est un signe. Le compte omnibus constitue l’histoire entière.

L’histoire n’est pas que les actions tokenisées atteignent un milliard de dollars. C’est plutôt que les États-Unis – la seule juridiction qui est jusqu’à présent exclue de cela – vont bientôt être connectés aux systèmes de traitement des données.

Le chiffre clé est apparu le 14 août, lorsque Ondo Finance a annoncé que sa plateforme de titres tokenisés était…Valeur totale des cryptos détenues dépassant 1 milliard de dollars.Moins d’un an après son lancement en septembre 2025. Le token de gouvernance ONDO a connu une hausse importante suite à cette nouvelle : il a augmenté d’environ 28 % au mois précédant la fin du juillet, et continue de grimper depuis l’annonce concernant 1 milliard de dollars. Les utilisateurs de Twitter spécialisés dans le secteur crypto considèrent cela comme une confirmation de l’idée de tokenisation des actifs réels dans le monde réel.

Mais ce chiffre de 1 milliard de dollars ne vous en dit pas grand-chose concernant la question structurelle, car presque rien de cet argent n’est venu des investisseurs américains. Les actions Ondo Stocks ne sont accessibles qu’aux personnes non-États-Unis qui remplissent les conditions requises. Les rapports disponibles indiquent que…80 % de toutes les transactions en actions tokenisées proviennent de…D’après les marchés émergents, les utilisateurs peuvent éviter les frais de courtage coûteux situés à l’étranger et accéder aux actions américaines sans avoir besoin de moyens traditionnels. Le chiffre de un milliard de dollars est réel, mais il reflète plutôt la demande provenant des extrémités du système, et non son centre de gravité.

Ce qui change réellement l’équation, c’est quelque chose qui s’est produit deux semaines plus tôt, mais pour lequel on a accordé bien moins d’attention.

Le rapport complet

Le 23 juillet, Ondo a annoncé que sa filiale de courtier-banquier enregistrée auprès de la SEC, Oasis Pro Markets, avait obtenu les autorisations requises par FINRA. C’est ce qui est important.

Voici pourquoi. Jusqu’à présent, les actions tokenisées existaient en dehors du cadre réglementaire américain. Il s’agit de actifs réels : chaque token est entièrement soutenu par l’action ou l’ETF correspondant, détenu par des intermédiaires bancaires américains agréés. Mais le système de distribution permettant aux Américains d’acheter ces produits était absent. Les produits d’Ondo ne concernent pas explicitement les personnes américaines ; la catégorie dans laquelle se trouvent ces produits est considérée par les régulateurs comme appartenant à une zone grise.

L’autorisation délivrée par FINRA modifie la catégorie juridique des actifs financiers. Les actions tokenisées, les ETF et les fonds mutuels peuvent désormais être gérés sous l’égide de la SEC et de FINRA. Cela signifie que ces instruments entrent dans le système américain des valeurs mobilières existant, plutôt que de rester en dehors de celui-ci. La plateforme peut donc offrir ces instruments aux investisseurs de détail et institutionnels américains pour la première fois.

Mais le mécanisme qui fait que cela fonctionne est plus important que l’approbation officielle :Structure de comptabilité pour tous.

Un compte global est un compte unique géré par un courtier-broker, qui regroupe les actifs de plusieurs investisseurs. Dans le contexte de la tokenisation, cela signifie que les courtiers-brokers existants et les conseillers en investissement enregistrés peuvent accéder aux titres tokenisés via les canaux de distribution qu’ils utilisent déjà. Les investisseurs n’ont pas besoin de changer de service de garde des actifs, de passer à une autre plateforme ou d’apprendre à utiliser une nouvelle carte de portefeuille. Leurs actifs se trouvent donc là où le capital se trouve déjà.

C’est le problème qui entrave la tokenisation. La technologie permettant de tokeniser les actions n’est plus la partie difficile. La véritable difficulté réside dans la distribution : il s’agit d’obtenir des fonds d’institutions, des comptes de retraite et des plateformes de gestion de patrimoine pour que ces fonds puissent être utilisés via ces nouveaux instruments, sans que les clients doivent se comporter différemment.

Plutôt que de demander aux investisseurs d’adopter un nouveau produit, la structure omnibus permet d’utiliser les réseaux de distribution existants. Cette différence entre le produit et les canaux de distribution est ce qui distingue une simple innovation de une véritable transformation structurelle.

Ce que les chiffres actuels montrent réellement

La demande en dehors des États-Unis, qui a permis à Ondo d’atteindre une valeur de 1 milliard de dollars en chiffre d’affaires lié aux actions tokenisées, nous indique quelque chose sur l’utilité du produit… mais rien sur sa taille réelle.

Ondo propose aujourd’hui plus de 440 actions et ETF tokenisés, sur les réseaux Ethereum, BNB Chain et Solana. La plateforme a généré un volume de transactions cumulé de 27 milliards de dollars au cours des 10 derniers mois, ce qui représente environ 26 fois le TVL actuel. Ce ratio indique donc une activité de trading secondaire active, plutôt que simplement une accumulation passive. Une partie importante de ce volume, soit 18 milliards de dollars, est passée par des exchanges centralisés comme Binance. Binance détient actuellement 139 millions de positions en actions Ondo.

L’entreprise a également lancé en juillet un marché de contrats à terme perpétuels – Ondo Perps. Jusqu’à présent, ce marché a généré 8 milliards de dollars de volume cumulé, avec un interet ouvert atteignant 87 millions de dollars. Le volume quotidien est en hausse constante, plutôt que de s’accroître brusquement au moment du lancement. C’est un comportement plus sain pour un produit dérivé.

Dans l’écosystème plus large d’Ondo, la valeur totale bloquée est d’environ3,6 milliards de dollarsLe montant a augmenté d’environ 40 % par rapport à 2,5 milliards de dollars à la fin du mois de janvier. Les produits liés au Trésor en forme de tokens – USDY et OUSG – représentent la majorité de ces actifs. Seul le USDY représente 2,15 milliards de dollars, avec un taux d’intérêt annuel sur 7 jours de 3,49 %. L’écosystème compte désormais plus de 200 000 détenteurs, avec une croissance de 20 % au cours des 30 derniers jours.

Ce sont des chiffres significatifs pour une plateforme n’ayant que deux ans d’existence. Mais ce sont aussi des chiffres qui montrent ce qui est possible avec le marché non américain seul. La question maintenant est : que se passera-t-il lorsque les canaux de distribution s’étendent vers l’autre côté de l’Atlantique, où se trouve encore la plupart du capital.

Ian De Bode, le PDG d’Ondo, a prévu que le marché des actions tokenisées pourrait doubler pour atteindre 2,5 à 3 milliards de dollars d’ici la fin de l’année. À ces taux de croissance actuels, cet objectif semble réalisable, même sans l’ouverture aux États-Unis. Ainsi, les contraintes passent de la technologie et du design des produits à la capacité de clôture des transactions et à la vitesse avec laquelle les courtiers sont prêts à intégrer ces technologies.

Qui bénéficie, et qui est pénalisé ?

C’est là que l’histoire cesse d’être une histoire de protocole cryptographique pour devenir une histoire d’intermédiation.

La structure de l’omnibus ne perturbe pas les courtiers et les intermédiaires. Elle les intègre plutôt dans le système. Les intermédiaires traditionnels conservent leur rôle entre l’investisseur et l’actif. Ils transmettent les ordres, assurent la garde des actifs, et reçoivent leurs commissions. La couche de tokens se trouve en dessous, ce qui améliore la vitesse de règlement et la mobilité des garanties, sans remplacer les institutions qui gèrent actuellement les fonds.

C’est quelque chose qui mérite d’être étudié un instant. Une des raisons principales pour lesquelles les titres tokenisés étaient considérés comme une solution innovante était que le blockchain permettrait d’éliminer les intermédiaires. En réalité, c’est plutôt le contraire : le blockchain rend les intermédiaires plus efficaces dans ce qu’ils font déjà – il permet de résoudre les problèmes plus rapidement, de stocker des garanties sous différentes formes, et de fonctionner dans différents fuseaux horaires. Les institutions qui réussissent, c’est celles qui s’adaptent à ces changements. Celles qui échouent, c’est celles qui pensent que rien ne doit changer, et qui font passer leur capital par des concurrents qui ont déjà compris comment faire.

Pour les gestionnaires d’actifs et les prestataires de fonds, les implications sont plus claires. Les fonds tokenisés fournis par BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton et WisdomTree font déjà partie des produits institutionnels de Ondo OUSG. Selon les données de RWA.xyz, la catégorie de tokenisation s’étend à 36,72 milliards de dollars pour tous les actifs réels. Parmi ceux-ci, les obligations tokenisées représentent 16 milliards de dollars. Les actions constituent le nouveau vecteur de croissance, et ceux qui contrôlent la couche de distribution gèrent le flux de ces actifs.

En Europe, en tout cas, la question est abordée de manière différente. L’architecture des CBDC de l’UE et le cadre MiCA mettent l’accent sur la conception des processus de règlement entre banques centrales et l’harmonisation des réglementations, plutôt que sur l’intégration des intermédiaires privés. Cette approche prudente, qui met l’interopérabilité au premier plan, peut permettre une transition plus simple pour les transactions institutionnelles liées aux tokens. Mais cela se fera plus tard. Les États-Unis, quant à eux, laissent le marché construire les bases nécessaires en premier, avant de réglementer les aspects concrets.

Ce qu’il faut regarder

Les fluctuations du prix des tokens ONDO sont réelles, mais il s’agit d’une narration qui relate simplement ce qui se passe, et non d’une description précise de ce qui se passe structurellement. La narration est donc : « Les actions tokenisées atteignent un milliard ». Le thème est que les canaux de distribution aux États-Unis sont enfin ouverts aux actions tokenisées, grâce à l’infrastructure des courtiers existante.

Qu’est-ce qui pourrait me faire changer d’avis quant à la direction de cette chose ? Quelques choses seraient importantes :

• Éliminer les goulots d’étranglement.Les commentaires d’Ondo indiquent que le problème majeur pour la croissance se situe désormais dans le traitement des transactions entre différents actifs et l’exécution atomique des ordres. Si les systèmes de règlement ne peuvent pas gérer le volume d’activité des institutions financières, le produit concerné reste un produit à petit marché.
• Vitesse d’adoption des brokers-dealers.La structure “omnibus” n’a d’importance que si les autres courtiers et institutions financières la mettent en pratique. L’autorisation est une permission, pas une garantie de distribution.
• Durabilité réglementaire.L’autorisation de FINRA s’applique au portefeuille actuel de produits. Toute extension vers les futures sur des actions individuelles, la mobilité des garanties, ou le modèle de brokerage principal – tous ces éléments mentionnés comme possibilités futures – nécessiterait une réglementation distincte.

La différence structurelle ici n’est pas que la blockchain remplace Wall Street. C’est plutôt que les systèmes de paiement de Wall Street sont en train d’être reconstruits en profondeur. Les institutions qui s’adaptent à ce nouveau système de paiement seront celles qui contrôleront où se déplaceront les capitaux à l’avenir. Le chiffre de 1 milliard de dollars est un signe que la demande existe en dehors des États-Unis. La question maintenant est de savoir si les institutions américaines peuvent se dépêcher suffisamment pour en profiter, ou si cette demande, qui existe déjà de l’autre côté de l’Atlantique, deviendra le point de référence par défaut.