Les 1,75 milliard de S$ qui ont permis que les bénéfices du groupe Olam ressemblent à un retour en force

Les 1,75 milliard de dollars sud-africains qui ont rendu les bénéfices du groupe Olam un véritable retour en force

Olam Group a rapporté un bénéfice net.1,9 milliards de dollarsPendant la première moitié de l’année 2026, il y a eu une augmentation de 488,7 %. Cela semble être un résultat remarquable, digne d’être couvert dans les pages principales des journaux. Mais si on regarde la ligne suivante, on constate que les bénéfices opérationnels des activités continues ont diminué de 61,5 %, les revenus ont chuté de 18,3 %, et les actions ont également diminué.8.5%Le matin de la sortie.

Le marché lisait la même page que la gestion souhaitait que vous ne léziez pas, puis continuait à tourner sans cesse.

Le lieu de cachette

L’avantage exceptionnel de 1,75 milliard de S$ se trouve dans l’ajustement de consolidation lié à la vente de la part de 44,58% d’Olam Group dans Olam Agri à SALIC, l’entité d’investissement saoudienne soutenue par le Fonds d’Investissement Publique du royaume. La transaction s’est conclue le 27 avril 2026, pour un montant d’environ…1,88 milliard de dollars américains– Environ 2,4 milliards de dollars suisses – basé sur une évaluation de 100 % des actifs de Olam Agri à un montant de 4 milliards de dollars américains. Cette vente, combinée avec la cession complète de l’unité IT Mindsprint et les bénéfices équitable issus des options put et call concernant les 19,99 % restants de participation d’Olam Group dans Olam Agri, a donné ce chiffre unique.

Les registres de dossiers indiquent un bénéfice unique total de 1,75 milliard de dollars australiens, comprenantBénéfices provenant de la cession de 44 actifsLe chiffre clé « PATMI » (bénéfice après impôts et intérêts minoritaires) de 1,9 milliard de dollars sudasiens représente le résultat d’exploitation plus ces ventes exceptionnelles. En soustrayant ces éléments exceptionnels, on obtient un bénéfice d’exploitation de 64,4 millions de dollars sudasiens pour les activités continues, contre 167,1 millions de dollars sudasiens au premier semestre 2025.

C’est inhabituel, mais cela ne prouve rien de mal. C’est néanmoins la porte vers ce qu’est devenue l’entreprise.

Suivez le liquide

Olam Group affirme que cette restructuration vise à adapter les besoins financiers et à réduire la dette. Le bilan financier soutient cette affirmation dans une certaine mesure. Le ratio dette/actif est passé de 2,09 fois à 0,93 fois, ce qui représente une réduction significative. Le flux de trésorerie libre vers l’action a augmenté, passant de -945,3 millions de dollars australiens à 1,7 milliard de dollars australiens – soit une augmentation de 2,6 milliards de dollars australiens en six mois. Ce type de changement ne provient pas de meilleures marges bénéficiaires. Il provient plutôt de la vente de quelque chose que vous possédiez auparavant.

Les 1,7 milliard de S$ en flux de trésorerie gratuit représentent les revenus liés à la vente des actifs. Il s’agit donc du montant obtenu lors de cette vente, moins le capital utilisé pour acquérir ces actifs. On peut parler d’une « réorganisation » si on le souhaite… Mais il s’agit plus exactement d’un processus de liquidation, présenté sous forme de restructuration. La question n’est pas de savoir si le bilan a amélioré son état. La question est plutôt de savoir à quoi ressemble l’entreprise après que les actifs qui lui ont permis de fonctionner soient retirés.

Maintenant, suivez les flux de trésorerie restants vers le tableau des revenus. Les revenus s’élevaient à 12,5 milliards de dollars suisses au premier semestre 2026, contre 15,3 milliards de dollars suisses l’année précédente. Cette baisse provient de deux facteurs : les prix des matières premières ont diminué chez Olam Food Ingredients, car les prix du cacao et du café ont chuté par rapport à leurs niveaux records de 2024 ; de plus, les volumes produits par le “Groupe Olam Restant” sont également inférieurs, car les départs d’entreprises ont réduit les activités économiques de ce groupe.En dessous de 4 000 dollars américains par tonneAu moment de la réception des données, on constate une baisse de 70 %. Cela entraîne une diminution des revenus générés par le modèle de traitement et de commercialisation des marchandises comme celui d’Ofi. Lorsque les prix des matières premières baissent, les revenus d’Ofi diminuent également, car une grande partie de ses revenus provient des coûts liés aux matières premières qu’elle transporte, et non des marges qu’elle réalise.

Le BEPI de 455 millions de dollars sudafricains est en baisse de 34,2 % par rapport à l’année précédente. La direction souligne que la première moitié de l’année 2025 a connu des gains de réévaluation des devises extraordinaires de 142 millions de dollars américains (187,4 millions de dollars sudafricains). En tenant compte de ces gains, le BEPI était en baisse de seulement 10 %. C’est un ajustement justifié. Mais 10 % reste une baisse significative, car cela signifie que les activités opérationnelles ont produit moins de bénéfices, même après normalisation en fonction des périodes comptables.

La carte d’entité est en diminution.

Le groupe Olam que vous avez après la vente d’Olam Agri est désormais appelé « OGH » – le groupe Olam restant. Le prospectus de avril 2026 indique que le capital investi total est d’environ…2,8 milliards de dollars américainsÀ la fin de l’année 2025. OGH comprend Olam Palm Gabon, Olam Rubber Gabon, Caraway et Rusmolco, ainsi que ARISE P&L, qui est encore en cours de vente.

OGH est une collection de producteurs de biens qui ont été choisis par la direction pour être liquidés ou convertis en actifs monétaires. Le PDG d’OGH, Gautam Wadhwa, a confirmé que le plan est en cours de mise en œuvre, avec l’objectif de « démanteler et convertir responsablement les actifs restants au fil du temps ». Cela signifie que le prochain rapport financier pourrait indiquer moins d’actifs que le précédent.

Ofi, la plateforme de croissance prétendue, est la seule partie du business que la direction souhaite développer. Les bénéfices opérationnels pour l’année entière 2025 se sont situés à environ 1,1 milliard de dollars sudasiens, avec des revenus s’élevant à 28,5 milliards de dollars sudasiens. Ces revenus proviennent principalement des coûts élevés liés au cacao et au café, plutôt que d’une augmentation du volume de production. L’objectif à moyen terme est une croissance des bénéfices nettes à un chiffre unique, ainsi qu’une croissance du volume de production à un chiffre unique ou plus faible. La direction indique également qu’elle évalue le rôle stratégique de certains actifs en amont, tels que les vergers d’amandes et les plantations de café, de poivre et de cacao, afin de « améliorer l’efficacité du capital ». En termes de restructuration, évaluer les actifs en vue de leur vente est la manière polie de dire que certaines activités peuvent être retirées du bilan.

Les options sur le tableau

L’Olam Group détient 19,99 % d’Olam Agri, selon une structure de options put/call. L’option put, détenue par Olam, lui permet de vendre le reste à SALIC à l’occasion du troisième anniversaire de la Tranche 1. SALIC détient alors une option call correspondante. Le prix de base pour la Tranche 2 est d’environ…799,6 millions de dollars américainsDe plus, il y a des options supplémentaires, avec un rendement actif de 6 %. Ces options ne servent pas de protection contre les risques. Il s’agit plutôt d’une vente anticipée, avec un niveau de garantie défini. Les gains de valeur juste sur ces options ont déjà contribué aux revenus exceptionnels de ce trimestre.

Cela signifie que les 1,75 milliard de S$ que vous avez vus ne constituent pas la dernière partie de cette transaction. Lorsque la deuxième tranche sera réalisée – que ce soit par SALIC ou par Olam – il y aura encore une plus-value à enregistrer. Ce n’est pas des revenus d’exploitation. C’est simplement la partie restante de cette vente, qui se fera selon un calendrier prévisible et avec une formule de tarification connue.

Le dividende est réel, mais sa source l’est aussi.

Le conseil d’administration a annoncé un dividende total de 7 centimes par action – soit 1 centime de dividende ordinaire intermédiaire et 6 centimes de dividende spécial. Le dividende spécial provient des revenus liés à la cession d’Olam Agri. La direction s’est engagée à distribuer les bénéfices nets provenant des cessions futures d’OGH par le biais de dividendes spéciaux. C’est une bonne politique. Il s’agit de récupérer des capitaux plutôt que de les garder dans une société holding en déclin. Mais le dividende ordinaire de 1 centime par action, pour environ 3,84 milliards d’actions (soit environ 38,4 millions de dollars australiens), n’est qu’une fraction des 64,4 millions de dollars australiens de bénéfices opérationnels. Il n’y a aucune garantie que l’entreprise opérationnelle puisse maintenir même ce niveau une fois la restructuration terminée.

La réponse du marché

Les actions ont atteint un niveau bas intra-jour de 1,19 dollars australiens le matin de la publication, soit une baisse de 0,11 dollars australiens. Une baisse de 8,5 % montre ce que les 1,9 milliard de dollars australiens de bénéficeannoncé ne révèlent pas : les investisseurs ont pris en compte les difficultés opérationnelles liées à l’abattage du sucre. L’action est en hausse.27,08 % sur l’année en coursÀ la mi-août, mais ce progrès s’est produit après des mois de spéculations liées à la restructuration. Ce n’est pas parce que quelqu’un espérait que Odi serait le moteur de la croissance en soi.

Niveau des preuves

C’est le niveau un – une anomalie, pas une affirmation. Olam Group n’a rien réécrit, et aucun régulateur ne remet en question la manière dont les bénéfices liés à la vente des actifs ont été traités. Ces bénéfices sont réels, les actifs ont été vendus, et la comptabilité suit les règles normales de consolidation. Le dividende ordinaire constitue le véritable critère pour déterminer si OFI et les actifs restants d’OGH peuvent générer des liquidités distribuables par eux-mêmes.

L’avis de compte des actionnaires

Si vous possédez Olam Group aujourd’hui, vous possédez donc un groupe de commerce de produits à revenu fixe – un groupe qui ne réalise que des profits stables – ainsi qu’une collection de producteurs de matières premières en déclin, regroupés sous une même entité qui s’est engagée à les vendre tous. La plus-value de 1,75 milliard de dollars australiens est déjà réalisée. L’option de 800 millions de dollars américains pour la deuxième tranche sera enregistrée ultérieurement. Mais l’entreprise que vous possédez après le départ de ces deux éléments est celle dont le chiffre d’affaires s’élève à 64,4 millions de dollars australiens pour la première moitié de cette année en déclin. Le prix du cacao continue de baisser, et de nombreux actifs situés en amont sont soumis à une évaluation stratégique.

Le prochain événement qui se produira sera la vente des actifs de ARISE P&L. Ensuite, il y aura la liquidation des actifs d’OGH. Enfin, viendra le rapport de résultats financiers, où il ne restera plus aucun bénéfice à exploiter. C’est alors que la base opérationnelle devra se débrouiller seule.