Le signal de 1,5 billions de dollars : Morgan Stanley, la rareté des ressources, et le rôle du mineur de Bitcoin

Aux investisseurs,

Morgan Stanley a annoncé ses…Initiative d’infrastructure d’innovation des États-UnisAujourd’hui. Le chiffre principal est…1,5 trillions sur la prochaine décennieJPMorgan a fait cela.Même taille de engagement en octobre dernier.

Les reportages de la presse les considèrent comme des investissements institutionnels importants. En réalité, ce n’est pas le cas.

“Faciliter” est le mot clé. Il s’agit d’activités de financement, de conseil, de levée de fonds et d’investissements que Morgan Stanley va aider à organiser. Ce n’est pas que 1,5 trillion de dollars de son propre capital seront investis dans l’infrastructure de l’IA. La banque se positionne donc au centre de ces activités. C’est là le véritable message.

Mais l’histoire réelle ne se trouve pas dans le communiqué de presse. Elle se trouve dans les recherches propres à Morgan Stanley, qui montrent qu’il existe un problème physique que aucune innovation logicielle ne peut résoudre.

Le problème est la puissance.

Les prévisions de Morgan Stanley2,9 billions de dollars en dépenses de capital liées à l’IA sur les quatre prochaines années— couvrant les équipements matériels et les centres de données. Au total, environ 1,5 billions de dollars représentent un déficit de financement qui dépasse l’ensemble du marché des obligations à rendement élevé aux États-Unis et le marché des prêts dérivés réunis.

On estime que les cinq plus grandes entreprises technologiques américaines vont augmenter leurs dépenses de financement de près de 800 milliards de dollars cette année, pour atteindre 1,2 trillions de dollars en 2027 et 1,4 trillions de dollars en 2028. Meta vient de obtenir un financement de 29 milliards de dollars pour ses centres de données d’IA en Louisiane. PIMCO gère 26 milliards de dollars de dettes. Blue Owl investit 3 milliards de dollars en capitaux propres.

Les hyperscalers ont épuisé leur capacité à financer eux-mêmes leurs activités. Ils ont donc besoin du marché de crédit privé, du marché des obligations et du capital souverain pour combler ce vide. L’initiative de Morgan Stanley est une reconnaissance du fait que cette construction est trop importante pour une seule institution.

Mais l’argent n’est pas le frein. C’est le pouvoir qui l’est.

Voici les données qui modifient le cadre :

• Morgan Stanley estime que…Déficit de puissance de 38 gigawatts pour les centres de données aux États-Unis entre 2026 et 2028.
• La mise en place d’une nouvelle connexion de réseau à grande échelle aux États-Unis prend actuellement entre cinq et sept ans.
• La ligne de transmission américaine moyenne a 40 ans. Chez la Chine, elle a en moyenne 10 ans.
• Seul le réseau PJM Interconnection a indiqué un déficit de 6 gigawatts au cours des deux prochaines années.
• Les centres de données utilisent actuellement 3–4 % de la capacité du réseau électrique américain. J.P. Morgan estime que cette proportion augmentera.Dans la mi-adolescence d’ici 2030.

Les charges de travail liées à l’IA se développent deux à trois fois plus rapidement que dans tout autre secteur. L’infrastructure physique ne peut pas être construite assez rapidement. J.P. Morgan considère que l’énergie est le principal facteur limitant pour la mise en œuvre complète de l’IA.

C’est là que se produit la violation du récit.

Tout le monde se concentre sur les GPU. Les données indiquent que l’actif rare est l’électricité.

Lorsque l’IA crée une abondance d’intelligence, qu’est-ce qui devient rare ? Ce ne sont pas les puces – TSMC et Samsung construisent des usines de production à toute vitesse. Ce ne sont pas non plus les capitaux – le crédit privé, les obligations et les fonds souverains sont en attente. La chose la plus rare dans la chaîne d’approvisionnement en IA, c’est l’accès à de l’énergie électrique alimentée et connectée au réseau électrique.

Les recherches de Morgan Stanley indiquent que la solution la plus rapide pour surmonter cette contrainte est les mineurs de bitcoins.

Les mêmes entreprises qui ont acheté des stations de transformation d’énergie, assuré les connexions entre réseaux électriques et construite des centres de données pour extraire du bitcoin sont maintenant demandées par Wall Street à transformer ces actifs en outils liés à l’intelligence artificielle.

Morgan Stanley estime que les installations de minage de Bitcoin réutilisées pourraient fournir…10–19 gigawatts de cette capacité – une estimation moyenne de 14 gigawatts.Cela représente environ un tiers de la différence de 38 gigawatts prévue. Et contrairement aux projets de centres de données neufs, ces sites disposent déjà d’une électricité disponible.

Morgan StanleyCouverture initiale des mineurs de bitcoin en tant que fournisseurs d’infrastructure IA en juilletLes notes sont décisives :

• Hut 8 Mining : surpondérant, objectif de 263 $.– Ce qui signifie une augmentation de valeur de 141 %. Il est considéré comme le meilleur choix, car il dispose d’un des portefeuilles les plus solides en termes de actifs puissants dans l’industrie.
• Riot Platforms : trop lourd, cible de 36 $.— Un grand réseau de sites équipés en électricité, y compris les campus de Corsicana et Rockdale.
• Applied Digital : Poids égal, objectif de 36,50 $.– Un portefeuille important de locations de centres de données dédiés à l’IA, mais compliqué par des risques financiers.

L’attention des investisseurs se porte désormais sur les capacités de production d’électricité, les mégawatts contractés, et la solvabilité des clients. La mesure qui compte, ce n’est plus le nombre de bitcoins extraits, mais plutôt la quantité d’électricité que l’on peut exploiter et la rapidité avec laquelle on peut louer cette électricité.

C’est le paradoxe entre abondance et pénurie en action.

L’IA crée une abondance d’intelligence. La rareté concerne plutôt les ressources physiques nécessaires pour la faire fonctionner. Les mineurs de Bitcoin ont passé une décennie à résoudre le problème le plus difficile dans l’économie des centres de données : obtenir de l’énergie en grande quantité, établir des connexions avec le réseau électrique et construire des installations capables d’absorber des charges électriques importantes. Ils ont fait cela volontairement, avec leur propre capital, dans des lieux éloignés, où les grandes entreprises technologiques ne commencent à s’y intéresser que maintenant.

Aujourd’hui, les entreprises que l’industrie des cryptomonnaies considéraient comme “seulement des machines de minage” possèdent en réalité l’infrastructure dont l’industrie de l’IA a besoin le plus. Morgan Stanley décrit les sites de minage de bitcoins comme l’un des éléments essentiels pour cette industrie.Les solutions les plus rapides et à moins de risques pour résoudre les problèmes d’électricité.Pour les développeurs d’IA hyperscalable.

Le problème, c’est que c’est trop facile.

Certains analystes affirment que les miners de Bitcoin cherchent à trouver une façon de maintenir les valeurs des actifs après des années de volatilité. Les inquiétudes sont réelles : tous les sites de minage ne peuvent pas supporter des charges de travail liées à l’IA à forte densité. La climatisation, la qualité des bâtiments et la connectivité réseau sont des exigences différentes par rapport aux opérations de hachage. Morgan Stanley a même abaissé la notation de Applied Digital à une notation équivalente, en raison des faibles rendements sur le capital investi et des risques financiers liés au développement de l’entreprise.

Les données répondent à cette question. Un changement de stratégie crédible nécessite une énergie suffisante, des bâtiments prêts pour l’intelligence artificielle, un refroidissement à haute densité, un contrat client pouvant être financé, et un bilan financier capable de respecter les délais. Les entreprises qui possèdent ces atouts offrent des conditions de location attrayantes. Celles qui ne le font pas sont isolées. Les notations différenciées de Morgan Stanley pour ce secteur montrent qu’elles ne sont pas entièrement optimistes quant à ce changement de stratégie.

Ce que cela signifie pour le Bitcoin lui-même.

Bitcoin est en baisse d’environ 31 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 125 500 dollars. Actuellement, il se négocie autour de 63 900 dollars, avec une capitalisation boursière de 1,28 trillion de dollars. Sur l’année, il est en baisse d’environ 7 %. Le rendement sur trois ans reste tout de même positif, avec un gain de 428 %.

L’indice de peur et de cupidité en matière de cryptomonnaies se situe à 30 – c’est un niveau de peur. Le pouvoir de Bitcoin est de 58,7 %. Le pouvoir des altcoins est tombé à des chiffres à un seul chiffre.

La validation institutionnelle des miners de Bitcoin en tant que fournisseurs d’infrastructure pour l’IA ne rend pas le Bitcoin plus rare. Le Bitcoin dispose de 21 millions de pièces, et son émission est régulière. Ce qui est important, c’est que les actifs physiques utilisés pour minerer le Bitcoin – contrats d’électricité, connexions au réseau électrique, centres de données – ont une utilité réelle, en dehors du cycle cryptographique.

Lorsque les mineurs disposant des meilleures capacités de calcul se tournent vers l’IA, cela signifie que moins de mineurs doivent concurrencer pour les récompenses liées aux blocs, avec la même puissance de calcul. Ce n’est pas une conclusion que je souhaiterais avancer. Mais c’est un effet secondaire qui mérite d’être noté : les mineurs qui abandonnent cette compétition sont ceux qui peuvent monétiser leurs ressources de manière la plus efficace. Les autres opérateurs pourraient alors faire face à une pression moins forte sur leurs marges.

Plus important encore, l’initiative de Morgan Stanley – et celle de JPMorgan avant elle – indique que les plus grandes institutions financières mondiales reconnaissent que l’infrastructure de l’IA est le thème d’investissement clé de la décennie. La puissance est le problème majeur. Les entreprises qui disposent de capacité énergétique importante ont un pouvoir de levier asymétrique.

L’application de cadre.

Cela répond aux trois critères demandés :

1. Technologie de rupture — La demande en IA croît plus rapidement que la capacité de l’écosystème à fournir des ressources.Interconnexions de réseaux, et infrastructures à haute densité.
2. Petit marché avec un potentiel de marché majeur— Le passage du Bitcoin à l’IA est trop spécialisé pour attirer l’attention des institutions financières. Cependant, les investissements de 2,9 billions de dollars dans l’industrie de l’IA constituent un facteur clé pour ce domaine.
3. Fondateurs missionnairesLes opérateurs qui ont construit l’infrastructure des centres de données dans des lieux éloignés, ont obtenu des contrats de fourniture d’énergie sur plusieurs années, et ont été connectés au réseau électrique sans soutien institutionnel.

Morgan Stanley le qualifie de « supercycle de l’infrastructure AI ». Les données confirment l’idée que la demande en calculs liés à l’IA continuera de dépasser l’offre pendant plusieurs années. Même si tous les principaux sites de minage de Bitcoin sont réutilisés, Morgan Stanley estime que les développeurs de centres de données aux États-Unis devront faire face à des pénuries d’électricité jusqu’en 2028.

Les meilleurs investisseurs ne vendent pas des actifs énergétiques ; ils les achètent plutôt. Ceux qui possèdent aujourd’hui des capacités de production d’électricité connectées au réseau vendent leurs capacités aux grandes entreprises énergétiques, qui attendront cinq à sept ans avant de pouvoir construire leur propre réseau.

La rareté d’énergie est la théorie de l’investissement pour cette décennie. La question n’est pas de savoir si les projets liés à l’IA seront financés. Il s’agit plutôt de savoir qui contrôle l’énergie nécessaire pour que tout cela soit possible.

La grille ne ment pas.