L’idée de “achat de 1 000 % par Soros pour TSMC” est en réalité une erreur de calcul. Ce que cela indique, c’est quelque chose de réel.

L’annonce « 1 000 % de participation de Soros dans TSMC » est en réalité une erreur de calcul. Ce que cela signifie, c’est quelque chose de réel.

Voici l’intégralité de l’histoire « George Soros a discrètement augmenté sa participation en Taïwan de 1 000 % » résumée en deux chiffres : une société d’investissement a annoncé avoir ajouté un investissement à cette participation.Valeur d’environ 37 millions de dollars.Dans une entreprise valant environ 2,1 billions de dollars.

La information indiquée en arrière de l’ titre est réelle.Le 14 aoûtUne société affiliée à Soros a déposé son rapport trimestriel 13F – le rapport sur les positions en actions cotées aux États-Unis que les gestionnaires de fonds doivent remplir.Environ 45 jours après la fin de chaque trimestre– Affichage de la position de Taiwan Semiconductor (TSM).Augmentation de plus de 1 000 %, pour atteindre environ 78 000 actions.Valeur d’environ 37 millions de dollars. Le terme « silencieusement » est simplement un mot marketing. Enregistrer une entrée au registre des valeurs mobilières, c’est, par définition, l’inverse d’un secret.

Il n’en est pas question. Une somme d’environ 37 millions de dollars équivaut à un dollar pour chaque 57 000 dollars du valeur marchande actuelle de TSMC. On pourrait doubler cette somme demain, sans que aucun professionnel ne s’en apercevrait. En tant que mesure concernant une entreprise valant 2,1 billions de dollars, ce chiffre n’est qu’un bruit insignifiant – et presque insignifiant même au sein du fonds qui le possède.

Alors pourquoi cette histoire se retrouve-t-elle partout ? Parce que les noms célèbres vendent les titres de presse… Et parce qu’il y a aussi un véritable motif derrière cette version exagérée.

Deux véhicules portent le nom de Soros. La somme de dix fois cette valeur appartient à Soros Capital Management, une petite société de gestion d’actifs : environ 559 millions de dollars en actifs américains, répartis sur 58 portefeuilles, déclarés le même jour. Le fonds familial le plus connu est Soros Fund Management, avec un portefeuille d’environ 8 milliards de dollars.Directrice des investissements, Dawn Fitzpatrick– Taiwan Semi figure séparément parmi les trois premiers. Dans le même rapport du deuxième trimestre, la position de Micron a augmenté de près de huit fois. Et dans le trimestre précédent, elle avait déjà…ajouté environ 125 % de sa participation dans la société TSMCLa même semaine, Micron a…Objectif de 50 milliards de dollars de revenus trimestriels, avec un taux de marge brute de 86 %..

Lisez ces deux informations de côté, et une logique cohérente se dégage : les personnes qui gèrent cet argent continuent d’accumuler les éléments rares de la chaîne matérielle de l’IA. La logique avancée et son emballage – c’est TSMC. La mémoire – c’est Micron. Un petit nombre de postes liés à la ligne 13F ne constituent jamais, en eux-mêmes, une raison suffisante pour acheter des actions. Mais c’est un indice clair sur l’endroit où l’argent sophistiqué pense que se trouve la contrainte.

Ce qui nous amène à la partie qui mérite votre attention, car elle survit au caractère de “clickbait”.

Dessinez la chaîne de demande depuis le sommet. Les centres de données AI ont besoin d’accélérateurs : les GPU et TPU fournis par Nvidia, AMD, Broadcom et Google. Chacun de ces équipements fonctionne à travers les deux portes physiques. La première catégorie concerne les logiques de pointe :TSMC produit plus de 90 % des puces les plus avancées au monde., et possèdePrès de trois quarts du marché de la fonderie pureLe deuxième élément est l’emballage avancé – la phase “CoWoS” : cette étape consiste à assembler des dizaines de petites pièces de silicium en un seul dispositif de grande taille.TSMC contrôle plus de 90 % de la production mondiale de CoWoS.Et son commentaire de juillet qualifie CoWoS du principal goulot d’étranglement de l’industrie.La capacité est vendue jusqu’en 2026.. Nvidia a réservé la majeure partie de cela.Wafer commence seul… mais il ne vous permet pas d’acheter un GPU prêt à l’utilisation. Il faut également verrouiller une emplacement pour l’emballage, ainsi que le circuit de alimentation de la mémoire HBM. Parmi ces trois contraintes, c’est l’emballage qui est la plus importante.

C’est la différence entre un goulot d’étranglement et un point de blocage. Un goulot d’étranglement est une contrainte temporaire. Un point de blocage, quant à lui, est une dépendance qui est concentrée, indispensable, et difficile à remplacer : la qualification prend des années, les échecs sont coûteux, et la capacité ne peut pas être augmentée en fonction des besoins. TSMC est à la fois le fabricant et le point de blocage – elle possède ce bien rare dont tout le processus de production a besoin.

Alors, la partie qui prouve la propriété se transforme en argent. Revenus du deuxième trimestreIl a été vendu pour 40,2 milliards de dollars.C’était cela.environ 36 % par rapport à l’année précédenteLe taux de marge brute a atteint 67,7 %, et le taux de marge opérationnelle 60,3 %. Le bénéfice net a augmenté de 77 %. La direction a augmenté l’objectif de croissance annuelle à plus de 40 %, et les dépenses de capital ont été portées à 60–64 milliards de dollars, contre une fourchette de 52–56 milliards de dollars initialement prévue au début de l’année. Le PDG a déclaré concernant la demande : « Il faudra beaucoup de temps avant que nous puissions répondre à la demande des clients ». Actuellement, les lignes de production à trois nanomètres fonctionnent avec un taux d’utilisation supérieur à 100 %.Sketches de gestion : l’accélérateur d’IA générera des revenus en croissance à un taux de 50-60 % jusqu’en 2029.TSMC peut également financer ces 60 milliards de dollars nécessaires aux travaux de construction, grâce à ses propres ressources financières. À la fin du trimestre, elle disposait d’environ 80 milliards de dollars en liquidités nettes. La rareté des ressources et le pouvoir de fixation des prix se manifestent dans les états financiers, et non seulement sur les diapositives présentées lors des conférences.

Maintenant, la discipline… car la structure et le prix sont deux choses différentes.

Le cours de l’action se situe autour de 410 dollars, après une baisse d’environ 14 % par rapport au pic de juillet, qui était d’environ 479 dollars – un niveau élevé que le cours a atteint juste au moment où les résultats financiers ont été particulièrement bonnes.Le modèle classique de vente des nouvellesSur le fond d’une large baisse des actions des chips en août…Le taux du dépôt de 30 ans est proche de son niveau le plus élevé depuis 2007.Il reste encore à environ 35 % cette année. Avec un ratio d’environ 31 fois les bénéfices récents, le marché ne vous paie pas pour découvrir que TSMC est le point de blocage ; cette découverte a déjà été prise en compte dans les prix du marché depuis longtemps.

Même l’entreprise indique que les bénéfices faciles sont terminés. Le taux de marge brute au troisième trimestre est donc tombé à 65–67 %, contre 67,7 % au deuxième trimestre. L’augmentation de la puissance de fabrication à 2nm entraînera une diminution de deux à trois points de pourcentage des marges sur toute l’année. De plus, les usines situées à l’étranger contribuent également à cette diminution des marges. Aucun de ces facteurs ne relève d’un problème lié à la demande. Cela signifie que les prochaines actions de l’entreprise dépendront du volume de ventes – c’est-à-dire de la demande en matière d’IA – et non pas de l’expansion des marges.

La liste des éléments qui pourraient endommager la carte est courte :

• Les dépenses en capital d’IA ralentissent. Tout ce système repose sur une capacité qui reste inférieure à la demande. Si cette croissance s’arrête, la rareté peut se manifester plus rapidement que le béton ne peut être retiré du sol.
• Enfin, la substitution fonctionne. Samsung et Intel sont bien en arrière sur le terrain du progrès technologique actuel. Mais les points de blocage disparaissent lorsque le client trouve une autre source de fournisseurs pouvant lui fournir des produits fonctionnels.
• Taïwan. Environ quatre cinquièmes des revenus de TSMC proviennent de clients nord-américains qui continuent de payer. La concentration des usines de fabrication sur Taïwan représente un risque élevé que aucun fonds hedging ne peut quantifier.

Une note garantit la fiabilité de la carte. TSMC affirme que…Son propre expansion n’est pas limité par des outils.— Il dispose d’équipements et de matériaux prêts depuis des années. Cela signifie que les contraintes de l’entreprise sont liées à la demande, et non à l’offre. Donc, ce qui compte, c’est de savoir si les clients continuent de commander ces produits.

Voici le point important à retenir : l’article de Soros ne nous indique rien sur la valeur de TSMC. C’est une sorte de pari selon lequel “petit” n’est qu’un erreur de calcul, même avec un nom célèbre. Ce que montre cette déclaration est que deux des entreprises les plus connues pour prendre des risques dans les marchés conservent des participations significatives dans les domaines liés à l’IA : le nœud logique et de packaging chez TSMC, et le nœud de mémoire chez Micron. Cela correspond bien au plan établi. Le prix actuel reflète déjà ce plan. Ce qui détermine l’investissement, c’est une variable que les anciennes déclarations financières ne peuvent pas révéler : savoir si l’expansion de l’IA peut dépasser les capacités de production. Cette réponse arrive chaque trimestre, dans les rapports financiers de Hsinchu, et non dans une déclaration de milliardaire.