Les 0,0464 $ représentant les “dividends”… Ce qui révèle une histoire de rabais de 9 %.

Un fonds à valeur fermée nomméTrust BlackRock Municipal 2030 Target Term(NYSE: BTT) vient de annoncer une distribution mensuelle.$0.0464par action. En soi, ce titre de journal ne signifie rien de plus qu’un petit chiffre : un paiement de 4,6 centimes. Mais ce chiffre est une distraction. Ce qui est important, c’est non pas combien BTT paie, mais…Quel type de paiement c’est ?Et ce que cela révèle concernant la manière dont ce fonds est conçu pour gagner de l’argent.

D’abord, l’étiquette. BTT n’est pas une entreprise. C’est unFonds de portefeuille ferméC’est un fonds d’obligations municipales géré par BlackRock. Ce fonds est coté en bourse comme une action. Son objectif est très précis : générer des revenus actuels exemptés des impôts fédéraux américains ordinaires.Cette rente municipale exempte d’impôts est la première chose qui attire l’attention.Car cela change la destination de ce fonds. Si vous le détenez sur un compte fiscal, et si vous vivez dans une catégorie fiscale spécifique, une partie des revenus que vous percevez ne passe pas par l’IRS. Pour les dividendes ordinaires d’une société, il n’y a pas de tel avantage.

Mais le mot le plus inhabituel dans le nom est…Terme cibleContrairement à un fonds normal qui existe indéfiniment, le BTT dispose d’une date d’échéance intégrée. Il est conçu pour se désengager vers décembre 2030. À ce moment-là, les actifs restants du fonds seront transférés aux actionnaires sous forme de liquidités. L’objectif déclaré du fonds est de garantir un valeur nette des actifs d’environ…$25 par actionLorsque ce jour final arrivera.L’objectif indiqué est une valeur boursière de 25 dollars par action.Avec une fin autour de décembre 2030.

Où se cache le rendement réel

C’est là que l’histoire cesse de se concentrer sur les dividendes, et devient plutôt une question de la valeur du marché par rapport à la valeur réelle du fonds.

Voici les calculs arithmétiques actuels. La valeur nette des actifs du fonds – c’est-à-dire la valeur réelle des obligations qu’il détient par action – était d’environ$24.41. Le dernier résultat réel de BTT est de 24,41 $.Il est à quelques dollars de la cible de 25 dollars, ce qui est logique : le fonds est proche de sa fin, et les obligations qu’il possède lui permettent d’atteindre une valeur comptable proche des 25 dollars promis. Cependant, le prix de marché de l’action BTT est récemment resté autour de…$22.22— une version grossièreRéduction de 9 %à ce NAV.

Cette différence est le but même d’un fonds à durée de vie déterminée. C’est pourquoi le paiement de 0,0464$ n’est pas une priorité à surveiller. Les acheteurs reçoivent des obligations municipales pour 22,22$. Comme BTT est juridiquement obligé de liquider et de distribuer sa valeur nette à la fin de sa durée de vie, le prix des actions a un mécanisme qui les pousse vers cette valeur nette à l’approche de 2030. Lors de la liquidation, le désavantage de prix ne peut plus se cacher. Si cette différence se réduit progressivement au cours des quatre ans qui restent avant la date limite, cette convergence en elle-même – avant même qu’une seule mois de revenus ne soit générée – vaut environ 2% d’augmentation de prix par an, en plus de la distribution des bénéfices.

C’est l’idée de la « courbe d’yield d’équité », mais avec 90 degrés de rotation. Chez une action à dividende régulier, l’avantage réside dans une entreprise de qualité dont le yield augmente lorsque l’entreprise est hors tendance. Ici, l’avantage est défini et prévisible : acheter un portefeuille de obligations à taux de réduction, percevoir des revenus exonérés d’impôts pendant que vous détenez ces obligations, et recevoir un paiement à peu près au prix complet lorsque le fonds est réemprunté. La tâche de l’investisseur en revenus n’est pas de chercher le chiffre le plus élevé, mais de comprendre si le taux de réduction va effectivement se résoudre.

Les précautions honnêtes

Rien ne garantit cette convergence, et la distribution elle-même n’est pas aussi simple qu’un dividende normal. Trois facteurs sont importants.

Une partie des paiements pourrait être votre propre argent qui revient.Un fonds à terme qui tend vers un montant de valeur nette par action distribue souvent plus que ses revenus d’intérêts. Une partie des sommes reçues chaque mois peut être considérée comme un retour de capital. Ce n’est pas de l’argent gratuit ; cela diminue la valeur nette par action. Les 0,0464 $ par mois, si on les annuelle, représentent environ…0,56 $ par an– Un rendement proche de zéro.2,3 % du VANEt seulement un peu plus sur le prix de marché inférieur.La distribution déclarée est de 0,0464 dollars.Cela se poursuit à ce niveau depuis au moins début 2025. Le fonds a donc versé des intérêts pendant neuf années consécutives. Mais une telle distribution sur un portefeuille de obligations n’est pas une rendement élevé et spectaculaire comme certains fonds de prêts de type « closed-end » le prétendent ; c’est plutôt un revenu modeste, qui bénéficie principalement des avantages fiscaux, et qui ne vise pas à dépasser l’objectif de 25 dollars.

Cela est utilisé à des fins d’optimisation.BTT emprunte de l’argent pour acheter plus de titres d’obligation que son capital ne peut supporter. Cela augmente les revenus qu’il peut percevoir. Mais le levier a des effets négatifs : si la valeur des obligations diminue, la valeur nette du fonds baisse plus rapidement que celle du portefeuille sous-jacent. De plus, le coût de l’emprunt est également un frein à ses activités.

C’est un fonds d’investissement à long terme dans un monde d’inflation.C’est le point important que mes instincts de macroéconomiste m’empêchent de négliger. Les obligations municipales sont sensibles aux taux d’intérêt. Les actifs du BTT s’étendent jusqu’en 2030 ; donc, ils présentent une durée de vie déterminée. Si les taux d’intérêt augmentent – comme indique la tendance de l’inflation actuelle – le VAN peut diminuer, ce qui réduit à la fois le montant de 24,41 dollars et le montant de la déduction. C’est là la situation où le fonds peut échouer : il génère des revenus exemptés d’impôts et est en position pour atteindre un niveau de rendement stable, mais pas pour que les rendements augmentent durablement.

À quoi cela sert

Le BTT est un instrument à revenu fixe ayant une date d’échéance définie ; ce n’est pas un instrument qui permet une croissance progressive. Il fait partie des actifs générant des revenus dans le portefeuille, en tant que allocation municipale adaptée aux considérations fiscales. Cet instrument génère des flux de trésorerie exemptés de taxes au niveau fédéral, et son prix d’entrée correspond à la logique de discount de clôture de l’instrument.Sa rendement à l’avant est d’environ 2,3 %.Ce n’est pas ce pour quoi vous l’achetez ; vous l’achetez parce que c’est une combinaison de revenus utiles et avantageux en termes d’impôts, ainsi que un mouvement lent et progressif des prix vers le VAN.

Le risque est symétrique, et il vaut mieux le mentionner clairement. Les calculs liés à la réduction des taux d’intérêt ne s’appliquent que si le VAN du fonds reste stable, si la période prévue se termine sans problème, et si le marché permet vraiment à le prix de converger vers un niveau certain. Si les taux augmentent, si le crédit sur un seul titre bancaire est affecté, ou si l’endettement devient trop élevé, alors la “garantie” de clôture se transforme en une plus petite gain ou en une perte. Considérez le objectif de 25 dollars comme une intention de conception, et non comme une promesse : le fonds paie ce qu’il doit payer, et le VAN peut varier.

L’article indiquait que BTT avait décidé de verser un dividende de 0,0464 $. La version plus simple de cette information est la suivante : un fonds d’obligations exonéré d’impôts, avec une date d’échéance fixée, vend ses obligations à un prix légèrement inférieur à leur valeur réelle. Le paiement mensuel correspond donc au coût de l’attente que l’écart se comblera. Comprenez bien ce prix réduit, respectez le risque lié aux taux d’intérêt, et la distribution sera considérée comme une récompense pour votre patience – pas comme la raison pour laquelle vous avez acheté ces obligations.