Zumiez: “Cheap Is a Floor, Not a Story”

Zumiez simplemente respondió a la única pregunta que importa para un minorista derrotado. Y esa respuesta era precisamente lo que un “cazador de valor” no quiere escuchar. Segundo trimestreLas ventas disminuyeron un 2.5%, a 209 millones de dólares; la pérdida neta aumentó a 2.7 millones de dólares.La gestión de la empresa hizo que el tercer trimestre fuera aún más negativo. La acción, que ya había bajado un 36% este año, volvió a caer debido al informe.

En papel, esto sigue pareciendo la configuración típica de un establecimiento que busca resetear sus expectativas: un balance de efectivo neto, un rendimiento de flujo de efectivo libre de alrededor del 13%, un valor contable tangible que el mercado ha reducido, y un valor empresarial apenas cuatro veces el EBITDA. Una acción que se clasifica como “barata” en comparación con todo esto es precisamente lo que caracteriza este tipo de situación. Pero lo importante aquí es si esa “barataza” realmente existe o no. La única manera de saber si el mercado ha pasado de la raya negativa es ver si los números detrás de ella están mejorando o seguir deteriorándose. La propia guía de Zumiez indica que los números siguen deteriorándose, lo cual cambia lo que significa esa “barataza”.

La suavidad es real, específica y pertenece a una única categoría.

La declinación no se debe a un balance financiero dañado o a un inventario excesivo. Los inventarios, en términos de balance, se mantuvieron prácticamente estables de año en año. El margen bruto disminuyó en un modesto 20 puntos básicos, hasta llegar al 35.3%. La carga económica se concentra en los Estados Unidos y, dentro de ese país, en una sola categoría específica.Las ventas comparables disminuyeron un 2.1% en general.En América del Norte, las ventas disminuyeron un 2.9%, mientras que en Europa y Australia aumentaron un 2.1%. Los calzados representaron el 70% del descenso total de las ventas en los Estados Unidos; además, fue la categoría más negativa entre todas las categorías comparables.

El balance general permite que este sea un problema que se pueda resolver, en lugar de una emergencia de liquidez. La empresa terminó el trimestre con aproximadamente 97 millones de dólares en efectivo y valores comerciales, sin deudas, y con una línea de crédito de 25 millones de dólares que aún no se ha utilizado. En otras palabras: la contabilidad está bajo control; pero los problemas relacionados con las ventas y los flujos de efectivo no lo están. Esa diferencia es precisamente el factor que determina si una acción como esta se convierte en algo realmente valioso, o si sigue siendo una trampa para los inversores.

La dirección solo te ha dicho que los próximos dos trimestres serán peores.

Aquí está la parte que debe anular el valor múltiple barato. En el tercer trimestre, ZumiezVentas guiadas: de $222 millones a $226 millones – una disminución del 5.5% al 7% en comparación con el año anterior.Y aproximadamente un 6% por debajo de lo que esperaban los analistas. Se prevé que las ventas comparables disminuirán entre un 5% y un 6.5%. Para todo el año, se espera que las ventas caigan en cifras bajas, incluyendo una tendencia negativa de unos 12 millones de dólares debido a la cierre de algunas tiendas. La perspectiva de la rentabilidad operativa también se ha reducido, con una disminución moderada. Esto contraria la planificación anterior de una expansión de entre 50 y 100 puntos básicos. La empresa planea abrir cinco tiendas en Estados Unidos y cerrar unas dieciséis tiendas.

Si se juntan esos datos, la situación es clara: las ventas disminuyen más rápido, los márgenes de beneficio se reducen, el tamaño del negocio disminuye, y el equipo de gestión pide expresamente que se creen condiciones que permitan debilitarse después del período escolar. Sea cual sea el resultado del flujo de caja libre en los doce meses anteriores, el camino futuro es difícil. Los datos antiguos reflejan una situación más estable. En el segundo trimestre en particular, la empresa generó…Flujo de efectivo negativo de aproximadamente 2.4 millones de dólares, una disminución en comparación con los aproximadamente 9.5 millones de dólares de flujo de efectivo positivo del año anterior.Así, incluso ese rendimiento negativo se basa en trimestres anteriores, y no en el actual.

¿Por qué sigue en la lista en lugar de en la lista de compras?

El mercado no está subvaluando los beneficios ocultos que existen en esta empresa. La calificación general obtenida de la fuente de información de AInvest sigue considerando la acción como “Hold”. Los números también respaldan la cautela, en lugar de contradicerla. Esto es lo opuesto a lo que busca este tipo de estrategia: el dolor relacionado con las cintas es real, porque el problema del negocio, al menos para los próximos dos trimestres, también es real.

Eso no hace que la acción sea desinteresante; simplemente significa que la entrada en el mercado ocurre más tarde que el precio de venta. Lo que realmente funciona es la política de devolución de capital por parte de la empresa. La compañía completó su programa de recompra de $40 millones a principios de septiembre, comprando 1.2 millones de acciones durante ese trimestre, a un promedio de $19.30 por acción – lo cual supera el precio actual de las acciones. Además, la cantidad de acciones ha disminuido aproximadamente un 6% en el último año. La gerencia también señala que las comparaciones con otros productos de calzado mejoran en el cuarto trimestre. Esas son las “semillas” de una historia, pero no la historia misma.

Así que el “tripwire” es algo concreto. La reevaluación solo se vuelve creíble en un cuarto de año… idealmente dos años, cuando las ventas comparables en Norteamérica dejen de disminuir y la presión sobre los productos de calzado disminuya significativamente. Ese mejoramiento se reflejará en los números de flujo de efectivo futuro. Hasta entonces, el bajo múltiplo y el efectivo neto son un límite, no un catalizador. “Barato” hace todo el trabajo que debería hacer una empresa en crecimiento. Zumiez vale la pena seguir, precisamente porque el nivel actual es bajo y el balance general podría mostrar una reacción rápida ante un trimestre estable. Pero el camino hacia la prueba debe mostrarse en los números antes de que el precio cambie. Todavía no lo ha hecho.