Zumiez: ¿Es ese montón de 100 millones de dólares una ayuda o un lastre para la empresa?

Ambos grupos interpretaron el mismo informe de resultados y llegaron a conclusiones opuestas. Zumiez no logró alcanzar las expectativas en sus ventas y ganancias en el segundo trimestre; además, su rendimiento en el siguiente trimestre fue muy inferior a lo esperado. Por eso, el precio de la acción cayó en un veinte por ciento. Los “Bulls” vieron a una empresa minorista que contaba con una gran cantidad de efectivo, sin deudas, y con precios competitivos. En cambio, los “Bears” consideraron que se trataba de una cadena de ropa de skate, cuya categoría principal estaba en declive, y que sus pagos por recompra de acciones servían para ocultar ese problema. Ninguno de los dos puede tener razón en cuanto al valor actual de la acción. ¿Quién tiene más posibilidades de ganar aquí?

El registro compartido

En primer lugar, ambas partes firman los hechos.

• Reportado:El segundo trimestre fiscal finalizó el 1 de agosto de 2026. Las ventas netas disminuyeron.2.5%a209.0 millones de dólaresDe 214,3 millones de dólares al año anterior.En Europa y Australia.
• En resumen:Una pérdida neta de2.7 millones de dólaresO, 0.17 dólares por acción, lo que representa una aumento en comparación con las pérdidas de 1.0 millones de dólares (0.06 dólares) el año anterior.Los analistas esperaban una pérdida de 0.11 dólares.,Y los ingresos de 209 millones de dólares fueron inferiores a lo esperado.— Una falta en ambas líneas.
• Margen bruto:Desde el 35.5% hacia abajo.Dado que los 60 puntos básicos de reducción en la carga de deuda del almacén superan los beneficios de reembolso de aranceles de 50 puntos básicos.
• Estado de cuenta:Y también una facilidad de crédito de 25 millones de dólares que no se utiliza.
• Recompra:Recomprado 1.2 millones de acciones por 23.2 millones de dólares durante el trimestre, y completó su programa de 40 millones de dólares a principios de septiembre.El número de interacciones ha disminuido en aproximadamente el 6% año tras año.
• Guía:Y los EPS van desde el punto de equilibrio hasta 0.10 dólares, en comparación con 0.55 dólares hace un año.

Contexto de precio: Las acciones se negocian cerca de los $17, ligeramente por encima del mínimo de las últimas 52 semanas; han disminuido aproximadamente un 36% este año. El valor de mercado es de aproximadamente…280 millones de dólaresContra279 millones de dólaresDeuda de libros y un montón de efectivo de 97 millones de dólares.

Ronda 1: ¿Es una disminución cíclica o estructural?

Ambas partes coinciden en que el problema es el calzado. La dirección dice que el calzado es la causa del problema.A través del Día del TrabajoY fue la categoría más negativa. Luego vienen los artículos de consumo duro y los productos para mujeres. En cambio, los accesorios fueron el único aspecto positivo.

El gato lo llama un “pothole estacional”, y no un cambio de era. La dirección de la empresa dice que las comparaciones entre marcas de calzado se vuelven más fáciles en el cuarto trimestre, ya que el año pasado esta categoría ya estaba en una situación difícil. Además, la empresa colabora con los socios de marcas para introducir productos más distintivos y marcas de tendencias emergentes. Si eso es cierto, entonces el trimestre más difícil ya ha pasado.

El oso dice que los calzados son el elemento central de la identidad de Zumiez. Los clientes de deportes como el patinaje, el esquí y el surf compran zapatillas y artículos de vestir. Un comerciante de ropa que no puede mejorar su ventas en las categorías principales tiene un problema de demanda, no un problema de variedad de productos. Cabe destacar que la tendencia durante el Día del Trabajo no mejoró: las ventas comparables en Norteamérica…Disminuyó un 3.9% en los primeros 37 días del tercer trimestre.Peor que el 2.9% en el segundo trimestre. Las expectativas se basan en condiciones que empeoran después del inicio del año escolar.

Ganador de la primera ronda: el oso.La evidencia muestra un declive acelerado. El argumento de que los resultados en el cuarto trimestre son “más fáciles” es simplemente una esperanza en cuanto al momento adecuado para actuar, y no representa una mejora real.

Ronda 2: El montón de dinero… ¿en el suelo o como apoyo?

Aquí, el “toro” da su golpe más fuerte. La empresa cuenta con 97,3 millones de dólares en efectivo y no tiene deuda alguna. Más de un tercio del valor de mercado total, que es de 280 millones de dólares, se encuentra en los bancos. El valor contable y el valor de mercado son prácticamente iguales (el precio por valor contable es de aproximadamente 0,9). Restando los fondos en efectivo, el valor de la empresa operativa es de aproximadamente 185 millones de dólares. En cambio, la empresa que genera unos 40 millones de dólares en EBITDA y flujo de efectivo libre positivo, tiene un valor de aproximadamente 40 millones de dólares. La recompra, financiada con casi el valor contable, hace que la cantidad de acciones disminuya en un 6% anual. Si la empresa deja de disminuir su valor, el valor por acción aumentará.

La respuesta del oso es que el dinero en efectivo también está disminuyendo. Disminuyó de 106.7 millones de dólares hace un año.En parte, porque 23.2 millones de dólares se gastaron en comprar de nuevo acciones de una empresa cuyas ventas están disminuyendo.El reembolso de dinero devuelve capital en valor contable, ya que el mercado ya duda de los resultados empresariales. Eso no equivale a una creación de valor real. Además, la empresa cierra aproximadamente 16 tiendas y abre 5 nuevas.Lo que representa una pérdida de aproximadamente 12 millones de dólares en las ventas del año completo.Un balance general sólido es una verdadera protección, pero solo ayuda si la empresa en funcionamiento no presenta problemas de pérdidas constantes.

Ganador de la segunda ronda: el toro.Concesión honesta por parte del oso: sin riesgo de incumplimiento, efectivo en efectivo real, y una valoración realmente baja para el núcleo operativo. El balance general limita las pérdidas posibles.

Ronda 3: Lo que el precio realmente exige

Ahora, hagan que ambas historias paguen “alquiler” con el mismo método matemático. Las estimaciones de ganancias futuras son negativas, y el P/E de aproximadamente 22 se encuentra en un trimestre en el que se perdió dinero. Eso ya indica que el mercado no está pagando por el crecimiento; en realidad, está valorando la disminución.

Pregunte cuál es el precio actual que se requiere. Con un valor empresarial de aproximadamente 185 millones de dólares para una operación con EBITDA de unos 40 millones de dólares, el mercado paga aproximadamente cuatro veces el EBITDA por parte de un minorista, siempre y cuando su margen de operaciones sea del 2.3%. La guía anual completa indica que…La margen de operaciones realmente disminuirá un poco en comparación con esa base tan baja.Si los resultados en América del Norte permanecen negativos durante los picos del tercer trimestre, y las ganancias disminuyan una vez más, el EBITDA podría caer a los bajos 30 millones de dólares. Esto convertiría un “buen” resultado en un resultado caro, especialmente para una empresa sin crecimiento. La situación negativa se basa en meras suposiciones simples: simplemente se necesita que la situación actual continúe.

Por el contrario, el caso del toro requiere una intervención: medidas para estabilizarlo, calzado adecuado para recuperarlo, y márgenes de ganancia que se mantengan estables. Es una carga real de prueba, y las directrices recientes han retrasado aún más la fecha de estabilización.

Ganador de la ronda 3: el oso en camino hacia la victoria, el toro en busca de protección.

La sentencia

Se trata de una empresa dañada, y el precio que se paga ya descuenta una gran parte del daño causado. Por lo tanto, la llamada comercial y la llamada relacionada con las acciones se dividen entre sí.

ElEl caso de negocio se lo lleva el oso.Las ventas están disminuyendo, los costos son cada vez más altos en el tercer trimestre. La categoría que representa la mayor carga financiera es la más importante. Además, las expectativas de resultados siguen disminuyendo.

ElLa compra de acciones, a este precio, se entrega al “bull”.– Con una condición. Aproximadamente un tercio del valor de mercado es en efectivo; no hay deuda. Las acciones se negocian al precio de su valor contable. Los precios de las operaciones son aproximadamente cuatro veces el EBITDA, y hay flujo de efectivo positivo. La supervivencia no es el problema; el precio ya ha hecho todo el trabajo necesario para evitar la caída del valor de las acciones. La asimetría es real: el riesgo de pérdida por parte de los inversores está compensado por el balance general, mientras que el potencial de ganancias depende de que el mercado reevalore una empresa que simplemente ha dejado de caer en valor.

La carga de la prueba recae en el “toro” para demostrar que la situación se estabiliza. La cláusula de reversión tiene una fecha específica. La dirección de la empresa señala que el cuarto trimestre (alrededor de marzo de 2027) es el momento en que las comparaciones entre productos de calzado se estabilizan. La decisión cambia a favor del “oso” si las ventas comparables en Norteamérica no se estabilizan en ese trimestre, mientras que los fondos en efectivo continúan siendo utilizados para recompra de acciones. Sin embargo, el “oso” obtiene beneficios si las comparaciones se estabilizan, el margen permanece cerca del 35% y las recompras continúan a esos niveles. Hasta que se obtenga respuesta del cuarto trimestre, la opinión honesta es que el mercado ha aceptado la argumentación del “oso” en cuanto al precio. El “oso” necesita datos reales, no solo esperanzas de que las comparaciones sean más fáciles.